上证所已经向证监会上报有关券商债券回购业务的"自查报告"，但证监会秘而未发，其背景不排除担心对整个证券市场形成过大震荡；此次交易所国债回购风波，再次把证券、银行、保险联合监管问题提到台前

　　这一周，国内各券商大都沉浸在并不轻松的"风闻"之中：中国证监会驻各地的特出机构，将对券商是否挪用客户债券和保证金问题进行清查。

　　与此同时，有消息称，证监会即将责成证券交易所，对现行的回购制度进行调查和改进。据了解，交易所也已向证监会提交了相关的报告。

　　富友证券祸端

　　6月5日，中国证监会下发通知，将富友证券经纪有限公司交由中信证券托管，并引申出"交易所可能整顿回购交易"的消息。传言不胫而走。知情人士透露，本周国内股市出现下跌行情，即与此相关。而来自上海交易所的消息称，迫于上述压力，近来券商纷纷从股市抽回部分资金，转而清偿欠款、补进债券，或观望政策动向。

　　此前，中国证监会曾要求严厉查处挪用客户债券、通过回购融资的券商，并要求在债券回购业务中改变原有的"席位联合制"的交易和清算模式，改由针对单一席位各子账户分别进行交易和清算。

　　日前，上证所向中国证监会上报了对券商回购业务"自查"的报告，而证监会对此一直保持低调，对报告内容口风甚紧。据分析，其原因是担心相关的"检查"对整个证券市场造成大冲击。

　　据了解，证监会介入清查富友证券，除了针对背后隐藏的证券公司挪用客户债券问题，更令监管部门担心的是，券商通过回购业务放大资金规模，有可能导致金融风险。

　　知情人士透露，富友证券近年来通过代客理财，筹集了大量闲置于社会其他企业或个人手中的债券。他们通过债券回购交易融集资金，再用这笔资金去炒股票。富友证券仅目前公开的被上海证券交易所冻结的国债回购余额即达39亿元。同时，富友证券已经将融入资金--估计不低于20亿元--购买了徐工科技（000425）的筹码；而徐工科技连续跌停后，35亿元流通市值已蒸发过半，富友证券的资金链随即断裂。

　　富友证券问题引发了监管部门的警觉。他们意识到，原本认为最"安全"的国债回购交易中，其实隐含着巨大的风险，于是就有了此后的"自查"，证监会期望遏制券商通过非法挪用客户债券用于融资的行为。

　　交易所上书证监会

　　针对券商占用客户债券进行融资的行为，证监会的态度是"要严厉处理"，并且要求国债回购交易必须规范到每个账号内进行。

　　按照1998年6月14日交易所发布的有关通知，交易所成员在清算时，都是以券商为单位实行清算；换句话说，一家会员不论在交易所有多少个席位（每个席位都有一个子账户），在清算时，这些账户都将归入统一的法人账号（主账户）进行清算；只要主账号不存在欠库行为，一般不会追究子账户是否欠库。

　　这就使得一家券商在交易过程中，可以任意调用下属营业部的资金和债券进行统一交易，以此获得规模效益和资源的使用效率。这种交易和清算模式被称为"席位联合制"。使用这种模式，券商账户中的自营账户和委托理财账户并未分别体现，这为券商放大资金规模提供了条件。同时，按照"席位联合制"进行交易和清算，监管部门也无从判断券商是否挪用客户的债券。

　　挪用客户债券其实早已是业界公开的秘密，甚至"没有一家券商不挪用客户债券"。而若打破"席位联合制"的交易和清算方式，改为对各席位子账户实施清算，其直接后果是券商通过债券回购融入的资金规模大幅度降低，从而危及现有资金链的安全。

　　针对市场现状，交易所近日专门上书中国证监会提出意见，主要包括四点：一、要求各券商（包括下属营业部）对其所进行的回购余额进行登记；二、要求各券商把自营和代理的现券以及回购业务进行分别登记；三、由交易所对券商的欠库（卖空）行为、营业部之间相互挪用债券以及挪用客户债券的行为进行摸底；四、调查以委托理财形式进行融资的行为，并对签订和未签订委托理财协议者分别登记。

　　有关人士评价，交易所的态度表明，他们并不想采取"一刀切"的办法，而希望证券公司"自律"，并逐步实现对客户现券和回购交易业务的单独账户管理。

　　券商苦恼

　　目前交易所国债现券存量为6000亿元，而未到期回购余额不过1800亿元。市场人士认为，这种回购是建立在足额现券基础之上的，系统风险很小，甚至为零。假如立刻打破现有的"席位联合"交易和清算制度，势必对券商的资金链构成威胁，甚至在股市、银行和企业之间产生连锁反应。

　　他们分析，被券商挪用的主要是机构（企业）客户账户内的债券。企业资金有很大部分来自银行贷款，一旦券商资金链断裂，企业资金势必受到损失，继而影响银行安全。券商融入的资金主要投入股市，假如券商资金从股市抽回，又会对股市造成较大冲击。从上周末，市场出现相关传闻以来，股市的行情已经窥见这种反应。

　　据记者了解，交易所的态度更倾向于在一段时间内"逐步解决"券商挪用客户债券的问题。

　　对于被指"挪用客户债券进行融资"的问题，券商也声言有"一肚子苦水"。某证券公司负责人表示，在券商增资扩股受到严格限制、发行债券融资未被批准的情况下，通过向企业融资，是券商"最后的选择"。

　　根据交易所《关于全面制定交易制度后国债及国债回购交易制度有关事项的通知》（下称"通知"）第六条的要求，"券商不能擅自用客户账户进行回购交易申报，否则承担相关法律责任，并取消回购业务资格"。但事实上，交易所很难切实执行"通知"的规定。

　　有市场人士建议，针对券商挪用客户债券的问题，可以参照处理券商占用客户准备金的方式。针对交易所可能按照监管部门要求对国债回购交易实行"户对户"制度，有券商建议，交易所立即实行回购融资前端系统控制（即回购交易进行之前校验该账户是否有足够标准券）；登记公司后台结算暂时维持现有模式，核对券商总数；从2004年1月1日开始，再实行"户对户"清算，届时，所有跨户回购的交易均已到期。这样，即为"新交易户对户，老问题回购到期后逐步清理"。

　　重提联合监管

　　为了应对监管部门的检查，近来已经有券商开始与客户接触，商议补签委托理财协议。某证券公司负责人表示，监管部门监控券商账户的难度很大。只要券商给客户一定的利益承诺，补签委托理财协议，监管部门就无法认定券商是否违规挪用客户债券。尤其是对具有代客理财资格综合类券商，监管的难度很大，认定违规的标准也很难界定。

　　该人士还表示，即使今后券商融资渠道放开，依然可能利用客户债券融资。有市场人士认为，想在券商层面控制住向企业融资所导致的金融风险，难度太大。应该由银监会从银行监管的角度，控制信贷资金流向。

　　对于上述说法，央行金融研究局有关人士认为并不可取。该人士表示，银行给企业贷款，只是以企业的信用程度作为依据，而不像企业发行股票募集资金必须专款专用，严格监管。现行对企业贷款资金用途的跟踪调查，都是"计划经济"的产物，并不应被看作是解决金融风险的"良药"。

　　不过，此次交易所国债回购风波，再次把证券、银行和保险行业联合监管的问题提到前台。目前，这三方监管机构通过轮流主持"联席会议"的方式互相沟通，联席会议每一至两个月召开一次。

　　至本周末记者发稿时，还未得到中国证监会对交易所报告的最终反馈。如何从监管的角度避免回购导致的系列金融安全问题，依然悬而未决。