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可转债成为再融资“新宠” 是馅饼还是陷阱?
2003年9月21日14:51   [ 天力投资 陈文彬 ] 来源:[ 证券市场周刊 ]
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  可转债并不是馅饼,而可能演化成另外一种新的圈钱方式,最后买单的还是二级市场的投资者

  再融资红透大半边天

  受市场持续低迷的影响,今年的首发新股融资规模受到很大的影响。到目前为止,IPO融资总规模达299.48亿元,仅相当于2002年全年517亿元的58%。相反以增发、配股、可转换债券为主的再融资却你方唱罢我登场,异彩纷呈。截至本周五,今年在国内A股市场进行再融资的家数达到42家,虽然离2002年的55家还有一定的距离,但是事实上,再融资的规模已经达到269.13亿元,超过2002年264.33亿元的总量,相当于今年IPO融资总量的90%。

  自7月份发行节奏明显加快以来,再融资的步伐基本上是按照每周一只的速度进行。按照目前的发行节奏推测,至年底再融资的家数可能还有14家。按照前面发行的42家平均每家募集6.41亿元资金计算,在随后的三个多月时间里,再融资市场还将从市场圈走90亿元左右的资金。

  增发融资江河日下

  2002年参与增发的普遍赚钱效应在今年却是往事难再续。到目前为止,增发的13家中有12家上市,除了在年初发行上市的4家浦发银行、罗顿发展、韶钢松山、海虹控股没有跌破增发价外,其后发行的8家已经全部跌破增发价,而且在上市当天跌破增发价的就有6家。因此,目前的增发市场也是步履维艰。本周在宏源证券增发的消息公布后,其股价连续暴跌,5天累计最大跌幅达21.6%。到周五收盘时,其二级市场股价已接近增发价的最低线7元,券商包销基本已成定局。

  可转债异军突起

  与增发的步履维艰相比,可转债市场却吸引了千亿以上的资金竞相追逐,已经成为目前市场主流的再融资方式。

  在丝绸转债连续两次发行可转债尝到甜头的示范效应下,万科15亿规模的转债在经过成功运作后,现再次提出发行19-30亿的可转债;同时,招商银行在民生银行成功通过转债融资40亿后,也不甘寂寞地提出发行不超过100亿的可转债;而年初刚刚通过增发融资8亿的韶钢松山,还想继续通过可转债融资21亿。初步统计,目前已经公布有发行可转债预案的上市公司达到30家以上。

  之所以会有如此多的上市公司对发行可转债趋之若骛,主要原因无非两个:一是部分可转债品种在经过上半年的价值挖掘型炒作后,现阶段市场的认同度、接受度比较高,不会像增发、配股那样受到市场如此明显的排斥。二是只要满足条件,对券商和发行人来说,发行转债的难度要明显低于增发和配股。

  面对如此形势,投资者已逐渐醒悟,可转债并不是馅饼,而可能演化成另外一种新的圈钱方式。于是便有基金联手对抗招行的可转债发行,同时可转债在扩容消息的影响下也整体应声下跌。

  本来可转债的发行在2002年底就已经遭遇寒流,但是在年初的反弹行情中,转债价值被市场逐步挖掘,而且主承销商及发行人也对转债的发行条件进行改良,大大提高了新发的可转债的投资价值,更准确点应该说是使可转换的价值略高于面值,给市场留出一点盈利空间,以确保发行成功,这对大资金来说,无疑使可转债成为一个很好的无风险套利品种。

  第三只眼看可转债

  有人得,必有人失。发行人发行完了,钱拿走了;一级市场的申购者中签卖出后,钱拿走了;最后买单的还是二级市场的投资者。我们不妨看一下今年上市的可转债的市场表现,除了民生转债、钢钒转债上市时价值没有被挖掘,而被市场机构趁机炒作一把并形成赚钱效应外,在此之后介入转债二级市场的投资者是怎样的结局呢?按照开盘价计算,扣除佣金,除了三鹰转债可以盈利,其他的几乎全部亏损!而三鹰转债之所以盈利还是因为QFII的强势介入所致。

  从可转债本身的特性来说,的确是一个非常好的投资品种,但是从另外一个角度分析可能又是另一个面目。对整个市场来说,可转债其实比增发配股更加可恶。为什么呢?

  首先,目前发行的可转债基本上都是按照发行时的市价附近确定未来的转股价格,而且票面利率都在1-2.5%之间。在转股价格没有调整的情况下,假设转债3年全部转股,那么上市公司付出的三年利息大约在4.5%,也就是说,对上市公司相当于按照当时二级市场价格的9.55折增发成功。而如果是采用增发,增发价一般确定在下跌后价格的8.8折左右,因此增发价一般是在消息公布前的价格80%以下。在增加同样股本的情况下,转债募集资金的规模是增发的1.2倍左右(0.955/0.8)。当然,如果期间下调转股价又另当别论。但是在没有威胁到转股情况下,发行人一般不会轻易调整转股,因为这是对其自身利益的一种侵害。即使到了最后无法转股,迫使其发行人赎回,按照赎回条款加上发行的费用,平均下来每年的资金成本也在4%以下,比银行贷款的成本低了不少。因此到头来受到最大伤害的可能依然是二级市场的投资者。

  在可转债可以预见的未来,面临更大规模的扩容已经是铁板定钉的事情,因此转债的总体定价随之下调也是必然的事情。因此,建议投资者在有闲余资金的情况下,不妨积极进行转债的一级申购,在短期内介入二级市场要十分谨慎。因为公司未来的成长性直接决定了转债未来的盈利空间,关键要把握好公司的基本面。

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