·下载网上交易软件
·网上交易
·客服电话:8008205158

财经首页 | 滚动 | 国内 | 国际 | 专题 | 沙龙 | 产经 | 企业 | 经管 | 外汇 | 理财消费 | 在线315 | 在线兴业 | 酒城| 会展 | 道琼斯
股市首页 | 要闻 | 快报 | 个股 | 上市公司 | 机构 名家 | 热点 | 数据 | B股 基金 期货 | 论坛 | 网上交易 | 俱乐部: 记者 股民
我的搜财
用户名 密码
个股查询
财经搜索
搜狐首页 >> 财经首页 >> 股市风云 >> 研究报告 >> 专题研究
中国MBO需要解决四大问题
http://business.sohu.com/
来源:[ 证券时报 ]
  MBO虽早现于海外,但已不可避免地带有浓厚的中国特色。虽然我们不能在MBO与良好的公司治理之间简单画上等号,但MBO带来的企业控制权与所有权的融合将使过去不合理的分配体制发生根本性的改变,并由此引导公司治理向良好的方向发展。从这个角度来看,探索并实践有中国特色的MBO意义深远。

  但是,管理层收购在中国才迈开第一步,就如临深渊。至少,操作层面的第一大障碍(指国有股收购)就是投资限制,是公司法第十二条就企业对外投资设置的限制性规定。就一般财务逻辑讲,我们找不出此项立法的理念何在。

  其次是定价问题。我国近期的MBO操作收购定价绝大部分围绕企业资产净值波动。对于收购有较大管理与财务效率空间的企业来说(凡管理层提出收购的,恐怕大部分都符合这一标准),这一定价不能算是高溢价收购。

  再次是融资问题。MBO操作中的信托解决方案在规避公司法十二条以及税务处理上有着明显的优势。但政府监管部门对MBO能否引入信托计划(尽管这在法律上是明确的)尚未给出清晰的指引。贷款通则关于信贷融资不得用于股权收购的规定,在经济与市场环境都已发生深刻变化的今天已显得不合时宜。如果行政法规禁止金融机构对企业间的并购提供融资便利(按此逻辑推理,市场发债也当在禁止之列),企业并购的资金就要全部自行解决(定向增发并不能解决全部甚至是大部分问题)。这种将信贷市场与并购市场完全割裂开来的做法,过去可能有它的积极意义,在市场经济快速发展的今天,则已更多地表现为一种阻滞。(尽管在操作层面它已形不成大的障碍,但为何不能让我们的银行经理在风险可控、收益可期的情况下,大胆地进行MBO融资呢?)我国个人金融资产向储蓄存款的大幅度倾斜,也为MBO操作营造了良好的金融环境。我国高达十几万亿的国有资产即使转让一半,然后其中的10%卖给经营管理层,MBO的市场规模也将高达数千亿元。粗略估计,这数千亿的交易规模全部由银行融资解决,也应当不成问题。融资障碍在操作层面早已转换为风险控制问题。总体而言,银行对MBO融资是持积极态度的。只要操作方案设计科学,企业有良好的效益预期,融资问题其实不难解决。

  此外,还有股东持股比例的合理性问题。至少,回购有利于企业MBO的操作,例如:对国有(法人)股进行定向回购,将直接导致公司资产净值的减少,并进而降低管理层的收购资金压力与融资成本。

  此外,在MBO操作中恰当地引用一些财务技术也值得探讨,因为这对有关各方都可能是有益的。在MBO操作平台的搭建、融资方案的制定、以及组织结构的设计等方面都有引入财务技术的空间,例如上市公司的(定向)回购。

  但要声明的是,我们不主张纯粹为管理层收购而进行(定向)回购。那样将使这一财务技术偏离它固有的目标。股票回购实际上是一种上市公司回馈股东的有效方式。当公司有大量闲置资金时、当公司的投资方向显得不那么确定时,当公司股价下跌至其内在价值以下时,甚至当回购收益(回购PE的倒数)高于债务融资成本时(在我国还可以包括:当大股东注入的资产不那么产生效益时、当上市公司对其母公司拥有大量债权时等等),公司都可以进行股票回购。在这一基础上的回购,应当说对企业与股东双方都是有益的。它不仅能有效抑制企业的非理性投资冲动,而且,公司的股价、每股收益、权益回报率也会因回购而得到即时提高。
2002年12月16日16:29

我来说两句 推荐给我的朋友(短信或Email)

内容相关文章
  • 指数基金热带来新思考
  • 2003年:箱体下移 行情短暂
  • 2003年:寻找大底后构筑真正平衡市
  • 2003年:结构调整与机会相伴
  • MBO运作难点解析
  • 身份特殊引人关注十五期国债上市将带来什么
  • 2003年:震荡探底后回升
  • 焦点话题:明年市场两大根基
  • 逼出来的大洗牌--2002年海南券商综述
  • 作者相关文章



    搜狐首页 >> 财经首页 >> 股市风云 >> 研究报告 >> 专题研究
    国际经济指标数据
    经济数据及其对市场的影响
    国家 已公布经济指标 公布值
    USA 非制造业就业 43.6  
    USA 非制造业指数 58.7  
    USA 非制造业新订单 57.3  
    USA 连锁店销售额 +0.7%
    USA 连锁店销售额 -0.8%
    UK 零售平衡指数 +33  

    国家

    未公布经济指标

    预测值

    HK 国内生产总值 N/A
    HK 财政预算 N/A
    HK 国内生产总值 N/A
    UK 房屋价格指数 N/A
    FRA 财政预算 N/A
    GER 失业率 9.6%
    GER 失业人数变化 2万
    GER 工厂订单 N/A
    CAN 营建许可 2.5%
    EU 失业率 8.4%
    国内经济指标数据
    经济指标 较上年同期%
    GDP
    +7.3  
    工业增加值
    +9.9  
    M2货币供应额
    +13.1  
    M1货币供应额
    +9.5
    M0货币供应额
    -1.7
    居民消费价格指数
    -1.0  

    社会消费品零售总额

    +10.1

    固定资产投资
    +12.8
    实际外商直接投资
    +33.54
    合同外商直接投资
    +47.97
    热点行业研究
    最新资讯


    本网站提供之资料或信息,仅供投资者参考,不构成投资建议。
    搜狐财经频道联系方式:热线电话 (010)65102181转6835电子邮件 sunnyjia@sohu-inc.com
    Copyright © 2002 Sohu.com Inc. All rights reserved. 搜狐公司 版权所有