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路演延后
很显然，中国金融机构跨越美国的上市门槛并不容易。
“中国人寿保险股份有限公司(以下简称“中国人寿”)的路演确实推迟了，美国证监会正在审查中国人寿重组。”11月18日，美国华尔街一家投资公司的分析师向本报记者证实。
中国人寿原定于11月17日(周一)开展上市前路演，向基金和投资公司进行推介，但因美国证监会提出诸多问题需要回答，不得不延后。
中国人寿是第一家申请在香港和美国两地上市的国有金融企业，计划在香港与美国两地上市集资20亿-30亿美元。
从审批程序上，中国人寿于11月6日在香港交易所第一次聆讯，香港联交所要求提供新材料；一周后，11月13日再度聆讯。目前，香港交易所已经原则性批准，等美国方面同意后，一并批准。
不过，一位参与承销的投资银行人士说：“这不叫推迟，只是有一些问题要回答。”
中国人寿海外上市的主承销商中国国际金融公司、花旗环球金融亚洲有限公司、瑞士信贷第一波士顿和德意志银行都没有就此发表意见。
中国人寿方面亦未有评论。
据公开资料分析，作为中国最大的人寿保险公司，中国人寿市场份额高达60%以上，此次国家安排三家国有保险公司海外上市，可谓“动作果断”。此前，中国人民财险保险股份有限公司(以下简称“人保财险”，2328，HK)已于11月初在香港成功上市。外界原来预计，中国人寿会在年底前上市，随之，平安保险上市时间则安排在明年初。
现在看来，中国人寿上市不一定能在今年底完成，或许到明年初也未可知。
重组尚待解释
对于申请上市企业，通常的做法是，美国证监会将就上市材料中欠清楚的地方提出一张问题清单。记者虽不知具体问题清单列了多少条、内容是什么，但据投资界人士分析，问题显然主要针对中国人寿的重组，重点是“对利差损问题的解释”。
10月23日，财政部发布一纸批文，同意中国人寿保险(集团)公司(以下简称“人寿集团公司”)上报的关于设立共管基金、解决利差损问题的请示。
人寿集团公司是中国人寿的控股公司，美国证券监管者对大股东的特别关注，显然意味深长。
人寿集团公司1999年6月之前的保险合同(即老保单)存在严重亏损。上世纪90年代，中国寿险公司向投保人的保证回报率高达8%-10%，但1999年6月后，中国人民银行连续7次降低利率，保险业的主要投资回报率从1996年的8.05%降至2000年的3.59%。此背景下，寿险公司因资金回报率达不到保单预定利率而发生的利差损累计高达600亿元，而人寿集团公司占了较大份额。
2002年，人寿集团公司成立中国人寿股份公司，为方便上市，将1999年6月之后订立的保险合同(简称：新保单)放入中国人寿，而老保单则留在人寿集团公司。
原人寿集团公司遗留下的老保单数量超过6000万张，而中国人寿拥有的新保单数量在2000万张左右。根据重组方案，股份公司代为管理老保单的续期缴费、保全、理赔等业务，但不承担给付责任。
尽管中国人寿只拥有新保单，但海外投资人还是担心，人寿集团公司作为一家巨大潜亏的母公司，会否损及对中国人寿的股东利益。
财政部的批文等同给了投资者一个保证，即如果人寿集团公司出现问题，会由财政部补贴，不会影响到中国人寿的利益。
此次财政部批准中国人寿上报的共管基金，资金来源主要是老保单的续期保费，如果在共管基金存续期内，续存保费不足以支付老保单给付与赔付时，财政部将给予资金支持。
香港交易所已经认可了这一重组方案，但美国证监会还认为这一重组“有欠清楚的地方”。
“问题清单”
有业内人士指出，美国证监会提出问题，其实是一个必经程序。而在国有企业的海外上市历史中，也是有先例可循的：中国石油曾花了整整8个星期，才通过美国证监会的质询。
SearchAsian Mezzanine Advisers创始人曾玉煌介绍，美国证监会一般只是提出问题，要你解释，然后在招股说明书中作修改，说清楚就可以。
曾玉煌先前是美国第六大投资银行──贝尔斯登(Bear Sterns)的亚太总裁，中银香港上市时，其任中银国际投资银行部主管。
曾介绍，美国证监会特别关心会计上的问题，因为美国的会计标准是原则性的，对于具体的细节，美国证监会有自已的看法。有时，会计师的具体处理，证监会会有异议，要求解释清楚。“但美国证监会一个好处是，他是一次性给出问题，不像香港交易所，不断会有问题出来。”
曾玉煌说，美国证监会本质上不会给出一个批与不批的裁决，而是你能不能解释清楚，“是一个解释过程”。
如果拖到明年初，对中国人寿上市来说，最大的风险是市场情况可能会改变。
目前的情势非常有利于国有保险企业，人保财险散户部分的超额认购倍数高达136倍，国际配售部分也获大幅超额认购；11月6日正式上市时，人保财险当天猛涨50%。
国际股市向来风云变幻，拖到年外，利好形势生变可在瞬息之间。
美国门槛
如果中国人寿在美国上市成功，将是中国第一家在美国上市的国有金融企业。
在三家保险公司中，中国人寿是唯一拟在美国上市的企业。曾玉煌分析，中国人寿之所以要到美国去上市，是因为盘子大。
中国人寿集资额为20亿-30亿美元，若今年成功，将是今年全球最大IPO。
曾说，纽约证交所是全球最大资本市场，全球主要的资本巨头集中在那里，筹资会相对容易。同时，想去美国上市的金融企业不缺，但也不乏知难而退者。
中银香港原曾想在美国和香港两地上市，但2002年初，中国银行纽约分行爆发违规丑闻；1月18日，美国财政部货币监理署OCC与中国人民银行联合发布消息，对中行纽约分行存在的违规放贷等行为做出处罚；2002年7月25日，中银香港在香港交易所上市，放弃美国上市计划。
人保财险未提在美国上市之议程，其筹资额不足中国人寿一半。有投资界人士分析，人保财险作为保险企业上市第一战，只能言胜不可言败。
三家保险公司中，被认为“资质最好”的平安保险先前也提出要在美国和香港两地上市，后宣布放弃在美国上市的计划。
平安保险的主承销商是中银国际、摩根士丹利、汇丰和高盛，拟集资约20亿美元。
中国人寿赴美上市前的种种阻滞，能否顺畅通过，将影响到中国金融企业打开海外融资路径的速度。
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