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独家:2003年焦点回顾之“全流通悬案”
2003年12月9日07:46   [ 成长投资顾问群 ] 来源:[ 搜狐财经 ] 机构:[ 广州万隆 ]
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  广州万隆成长投资顾问群

  我们看到,近来喧嚣一时的国有股全流通解决方案随着国资委主任李荣融一句目前没有具体方案的权威表述而让市场从期盼中重新走入迷茫,看来全流通方案迷底揭晓的热望在2003年是较难实现的了。全流通问题之所以举步维艰、欲行又止,一个重要的原因就在于其中利益博奕的复杂性。

  但是,我们要看到,股权分置问题的解决是大势所趋,并非是利益纷争能够阻挡的。因为过分的强调维护某一方的既得利益而伤害另外一方利益的结果只能是市场逐步萎缩,最终是一拍两散。我们相信管理层也必然明白这一点,所以全流通应该只是时间问题,现在可能只是在进行利益的平衡和寻找合适的时机以减少对于市场的冲击。

  虽然目前全流通方案的大方向仍然是在雾里看花,但是其对于市场的长远影响却已经在逐步的施加,等到迷底揭晓,也许好戏也已演完一大半。我们早已指出,市场中嗅觉灵敏的大主力在先知先觉的基础上早已对未来的情况有了一套构想,在借助基本面迷雾重重的掩护下开始其对于市场的运作。所以,作为市场中的投资者也不可能等到底牌完全亮出来的时候再做出投资决策,必须对这一情况有一个基本的预判,在此基础上考虑其对于2004年的市场运做将产生什么样的深刻影响。

  因为股权分置问题是股市制度的核心问题,所以全流通对于2004年市场方向的影响是决定性的,那么,在国有股全流通的脚步声声迫近的情况下,2004年的行情将会出现怎样的情况呢?我们从三个方面阐述这一问题的影响:

  一、如果2004年全流通方案能够明朗,股市将出现历史性的转折

  其实自从2001年开始按市价全面减持国有股,市场就始终摆脱不了大熊市的格局。即使是宣布暂停国有股减持,也只不过创造了一波昙花一现的反弹,市场又重新陷入了熊市的呻吟当中。

  其根本性的问题就是,对于主力机构而言,他们明白国有股流通是避无可避的,这把达摩克利斯之剑悬于市场信心的头顶,让任何企图长期作多的主力都必须思之再三。和全流通这一问题相比,类似于紧缩货币政策造成的资金面问题都是次要的了。

  所以,我们完全可以设想,国有股流通问题的明朗将是搬开压抑在市场心头作多能量巨石的关键所在,当然,其前提是流通的方案必须能够为市场所接受,充分考虑保护流通股投资者的利益。

  我们认为,全流通已经到了拖不起也拖不动的地步了,如果悬案的迷底能在2004年揭开面纱,或者至少到时候能够让市场对于这一问题的大方向有一个明确的预期,将是激发大行情的关键所在。

  目前股票价格的平均水平已经回落到距离净资产将近2倍左右的水平,可以说做空能量的大部分已经得到充分的宣泄,从这一点上而言,多空双方力量的对比正逐步向有利于多方的方向发生变化。但是,这只是市场大转折的必要条件而非充分条件。只有全流通的方案明朗,压在市场信心基础上的巨石才会搬开,股市才会出现历史性的转折。否则从长期上而言,市场还是将持续一种调整的走势。

  二、2004年价格结构调整将持续深化进行

  这一点在我们万隆网上已经作过了多角度详细的阐述和分析。我们知道,股票价格结构的调整是在一系列宏观面背景的支持下进行的,是市场投资理念转变的结果,而股权分置问题解决的预期是所有这一切的根本所在。

  首先,在国有股全流通的过程中,股票的价格将因为各自基本面的不同而出现不同的表现。我们看到,目前最为可行的方案是在净资产的基础上来决定全流通的价格基础。而同样是净资产减持,基本面良好,具有发展前景的上市公司由于其未来的净资产收益率具有较高水平而导致净资产增值,即净资产的含金量较高,容易受到逐利资本的青睐。而没有前景的上市公司,由于净资产含金量较低甚至在未来存在贬值的预期,国有股流通释放出的大量流通股将少人问津或者无人问津。

  就是说,在同一减持定价方案基础上,两种完全不同基本面的个股将面临截然相反的待遇。市场用它无形之手,决定两类型股票的不同归宿。

  其次,国有股全流通的过程,也将是最具有市场化特性的民营资本和外资参与到股票市场中来的过程。

  过去由于大量的国有股非流通股权的存在,市场自身的规律被极大的扭曲了,优化资源配置的功能没有得到充分的体现。比如一股独大的基础上,上市公司内部的治理结构存在着众多的缺陷,直接导致了上市公司信息不透明和黑庄操作,在这样的基础上,资源流动的方向将更多的体现一部分大股东的利益。另外,由于地方政府往往是国有股的直接持有者,行政力量频繁的干预上市公司自身运行,使许多不符合市场自身规律的现象出现。比如过去的重组往往是针对没有前景的绩差公司救死扶伤式的保壳重组,在这样基础上资源的流动是维护地方利益的结果。

  可想而知,由于股票市场上的资源配置方式根本没有体现出优化的功能,即资本没有流向最具有发展前景的上市公司。这一基础上按照上市公司的基本面和未来发展前景的价值投资理念根本就不具备生存的土壤。

  而随着全流通的进行,民营资本和外资逐步的参与到市场中来,这一部份最具有市场化特征的资本由于本身的逐利性将更好的体现优化资源配置功能的作用。即资本只会流向具有发展前景的上市公司,而不具有前景的上市公司将被资本抛弃。

  所以说,在国有股全流通基础上的制度改革将导致强者恒强,弱者恒弱的结果。业绩好,有前景的上市公司得到最多的资本关注和更好的发展机会。而业绩差,没有前景的上市公司成为无人关照的弃儿。资本优化配置功能的归位决定股票价格的走势和上市公司的基本面密切联系起来。

  按照以上推理,国家在国有股流通博弈中很可能倾向于先重组,再流通的的次序,尤其是对上市公司中的弱势群体。要知道,在以净资产为基础的全流通条件下,归属于弱势群体的占了八九成之多呢。我们已经看到管理层在重组机制方面的制度创新有明显的提速情况。对于这一点,我们只能视作“大江歌罢掉头东”式的一个插曲而已,是企业所有者和经营者的一个再正常不过的反应。全社会都来关注市场基石的经营能力和赢利能力,这无疑应该归功于全流通的大势所趋。当然这也将导致我们必须更多地以动态的发展的眼光来审视和捕捉随时可能发生的投资机会。

  综上,在市场的核心制度将要发生根本性改变的基础上,股票价格的决定基础也将随之改变,按照价值投资理念进行的股票价格体系重新洗牌的过程将持续深化的发展,这将是2004年市场运行的主线之一。

  三、资本的持续定向流动和资金结构的稳定性提高将成就真正意义上的蓝筹股

  在股权分置问题解决预期的基础上,将彻底打破庄股时代投机型股票急促的运行方式。

  我们看到,从汽车股开始的蓝筹行情运行周期已经持续了长达一年多的时间,并且还将持续下去。其基础就在于资本定向流动的持续性和股票市场资金结构的稳定性得到极大的提高。

  首先,全流通预期极大地恢复了市场优化资源配置的功能,将使资源持续定向的流向具有发展前景的行业和上市公司,为这类公司的持续发展增添了动力。其结果自然为此类上市公司股票的价格保持持续性的上扬奠定了坚实的宏观基础。

  同时,今年开始对于违规资金的清理和私募基金的合法化、QFII的逐步介入以及开放式基金的大发展都使目前中国股市的资金结构较以往更为稳定,资金结构的稳定性提高也为长期持有型的投资操作奠定了基础。

  我们要看到,全流通的使命是和我国经济发展进入到工业化中期所进行的产业结构调整直接相联系在一起的。16届3中全会就对资本的流转流通做出了大篇幅的论述。也就是说,我国宏观经济的发展开始进入到重工业发展的黄金时期,急切需要形成一个高效的资本市场来整合全社会包括国内和国际间的可用资源,从而确保中国的后发优势得以实现。资本市场尤其是证券市场的发展面临着内部和外部力量同向汇聚的重大历史性机遇。

  在这样的宏观大背景下,本次行情还仅仅是出现端倪,远远没有结束。中国作为全球经济复苏的独角引擎,其巨大的市场引力正将全球金融资本源源不断地从世界各地迅猛聚集,已经底定了未来中国资本市场的好戏连场。目前由能源、材料、重工制造业以及部分垄断性行业龙头带领下的蓝筹浪潮将继续其征程,也即预计2004年重工业类股票将继续在价值发现行情中担纲主角。2004年,全流通方案势将能够明朗并且为市场所接受,并由此造就这一轮蓝筹行情达到阶段性高潮,进而完成股价格结构重新洗牌的第一步。

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