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继今年2月27日发行40亿元的可转债之后，民生银行(相关,行情)12月9日公告发布《关于公司Ｈ股发行上市方案》的预案。这是民生银行一年内两次计划从资本市场融资，以解资本金不足之渴。
民生是否能成为国内第一个先发Ａ股，再发Ｈ股的公司？市场当天的表现并没有给予乐观的反馈：复盘的民生银行下跌1．46％，报收8．78元；民生转债(相关,行情)下跌1．48％，报收113．29元。
或许，正是有这样的担忧，民生考虑出台两个方案：第一，Ｈ股股东不参与2003年的红利分配；第二，民生银行将采取多送红股、少分红利的股利政策，维护Ａ股股东的利益，优先考虑对Ａ股股东进行补偿。
现在，民生能做的也许只有等待临时股东大会表决通过，获得中国证监会和香港联交所的批准。
止渴
民生银行选择到香港上市，通过筹集资金来补充资本金是第一目的。
自从1996年成立以来，民生银行一直面临着资本金不足的巨大压力。2002年末，资本充足率从2000年的21．5％下降到8．22％。在今年7月份公布的2003年中报中，民生银行的资本充足率已经下降到7．11％，低于8％的最低监管标准。
以标普新近发布的《中国金融服务业展望2004》的看法，民生的资本资本率不足以应付其业务扩展需要。由于资产急速增长的关系，民生的经调整普通股权益从2001年底的4．1％下降至2002年底的2．7％，2003年6月的2．0％——如要支持急速的发展，民生需要进一步加强其资本。
而这一点，得到了民生银行董秘毛晓峰的认同，“如果无法补充资本金，民生银行只能降低其发展速度；而吸引投资者的发展速度一旦大幅下降，其股价也必然会受到影响。”
对于发行规模，民生银行称，目前还是一个保密数据。民生银行的公告称：本次发行后Ｈ股所占总股本的目标比例不包括超额配售部分不超过20％。如按国际惯例和市场情况需要实施超额配售，超额配售规模将不超过上述发行规模的15％。实施超额配售后Ｈ股发行总规模加上公司现有的外资股最多不超过发行后总股本的25％。
天时或地利
那么，民生为何选择去香港融资呢？
国内银行利润来源主要依靠存贷利差，所以依靠利润积累来扩充资本非常慢，很难跟上资产扩张的速度。自2000年末民生在Ａ股市场上市后，今年初又发行了40亿元可转债。因此，在国内资本市场能够采取的融资方式只剩下增发后配股，但规模往往有限，筹资的时间成本也非常高。
而到香港Ｈ股市场上市的可行之处在于，国内企业对Ｈ股的认同度比较高，而香港又有一批比较熟悉内地市场和企业的投资者群体，这样容易发行成功。另外，内地企业对香港联交所的一些上市要求比较熟悉，比较容易达到在香港上市的要求。
同时，几个月来在香港上市的银行股股价表现也屡创新高，中银香港股价节节上涨，7月份以来几乎翻了一倍。而市场估计，中国人寿在港公开招股部分亦可望获得逾100倍超额认购，冻结资金逾1000亿美元，充分说明了国际投资界非常看好中国金融业的发展前景。一位投资分析师告诉记者，与保险业相比，银行业更能成为中国金融业的代表，更能体现巨大的发展潜力。
香港的一位分析师告诉记者，民生银行如果能抓上这个Ｈ股及金融类股票走势都极好的时机，加上民生银行自身的优势，使得民生发行Ｈ股完全有可能带来很好的表现，甚至有可能出现Ｈ股股价超过Ａ股股价，从而带动Ａ股股价上升。
一家投行的研究人员提醒记者，其实，民生银行Ｈ股股价有一个“下限”，那就是国际金融公司（ＩＦＣ）不久前从东方集团(相关,行情)手中购买民生银行1．6％的法人股的价格。ＩＦＣ所购买的民生银行的法人股在除权以前每股价格是6块多钱。
补偿流通股股东
今年年初，国内上市的中兴通讯(相关,行情)发行Ｈ股的计划遭遇夭折。民生银行这次Ｈ股融资，谨慎考虑到了Ｈ股对Ａ股股东可能带来的影响。
9月以来，民生银行董事长经叔平同民生银行行长董文标以及民生银行其他领导与机构投资者的十几位分析师及投资者座谈征求意见，经叔平还亲自请来经济学家进行座谈。
民生银行首先考虑在发行Ｈ股时对流通股股东进行补偿，但是由于种种法律上的障碍，操作困难很大。
民生银行综合组组长刘敏文告诉记者，民生银行也探讨过几个为Ａ股投资者带来短线利益的可行性方案。
一是发送红股。民生银行曾考虑只向流通股股东派发红股，这就需要说服所有非流通股股东自愿放弃这项利益。但仅向流通股股东派发红股不符合“同股同权，同股同利”的法律原则。
据民生银行董监办处长何群介绍，民生银行的非流通股股东有50多家，要说服每个股东都放弃红股几乎不可能。而且，非流通股股东还有上市公司和国有企业，上市公司放弃这项权力需要开股东大会讨论决定；国有股股东担负着国有资产保值增值的责任，取得国有股股东的同意和放弃声明将十分困难。
二是派发红利。在海外上市成功后向全部Ａ股股东派发特别股息。这个特别股息的资金很可能需要从Ｈ股募集资金中支付，Ｈ股投资者会很不满，从而影响Ｈ股股价。而且，由于没有达到法定的资本充足率要求，向股东派发红利将减少净资产，影响民生银行的资产充足率指标。
三是认股权证。目前在国内并没有这个证券产品，因此也没有法律规范，发行认股权证会很有难度。
四是回购期权。民生银行向Ａ股流通股股东发出回购期权，承诺在一段时间后回购期权持有人可以按照一定的价格把所持股份出售予银行。但是，这种做法在国内没有先例，并且会牵涉到非常复杂的审批及运作程序。
所以，在详细研究各个方案的可行性后，民生银行最终决定通过对全体Ａ股股东进行补偿来补偿流通股股东的利益。
全体Ａ股股东的补偿只有两种方式：送股和转赠；派送红利。送股和转赠要等到年度股东大会召开时才能决定。民生银行在董事会公告中提出，在2003年的分配方案中增加了下述的分配政策：第一，Ｈ股股东不参与2003年的红利分配，不论登记日之前或者登记日之后。按照上交所的规定，只要在登记日之前发行的股票，都参与红利分配。这个决定对于发行Ｈ股的股价会有一点负面影响，但是对Ａ股股东来说，是一个实实在在的利好消息；第二，民生银行将采取多送红股、少分红利的股利政策。派送红利本身对于银行的资本金积累是不利的，而分红股和公积金转赠是流通股股东最欢迎的。
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