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■ 本报记者 张 歆
2003年，对于上市银行来说，是尴尬的一年，这些资本市场的大盘股陷入了“业务扩张——资本金不足——再融资——再扩张——资本金再不足”的窘局，随着上市银行接二连三地提出再融资要求，市场选择了“用脚投票”，深发展、浦发行、招商银行、民生银行的股价都是屡创新低。
资本充足率成瓶颈
今年三、四月间以民生银行为首的银行股，形成了一波壮观的上升行情，当时的主要背景是银行业盈利水平的大幅上升。但是，从4月份以后，上市银行再融资方案不断抛出——从增发到可转债再到Ｈ股，银行股开始逐渐走弱，一路震荡下跌。而上市银行之所以不顾市场的强烈反对进行再融资，其根本目的是提高资本充足率。
虽然上市银行在证券市场都是“大盘股”，但是放在银行业中横向比较，却都仅是“小弟弟”，选择做精还是做大或者兼而有之成为上市银行的“必答题”。
从目前来看，上市银行普遍选择“做大”。由于银行业的特殊性，业务扩张带来的资本金不足将很难避免。今年中报显示，深发展、招商银行、浦发行、民生银行、华夏银行的资本充足率分别是8．62％、10．56％、8．30％、7．11％、8．02％，除招商银行外，基本上紧贴着8％的下限。招商银行也表示，虽然去年ＩＰＯ发行补充了部分资本金，但公司近年来发展很快，资本充足率也有待提高。也就是说，无论谁要开分行或者大量增加营业网点，都将可能迅速地使资本充足率跌入8％以下，而再融资则是补充资本金的最有效方式。
基金减持气势汹汹
不管上市银行再融资的理由有多充分、要求有多迫切，其方案设计中，明显伤害中小流通股股东利益的实质都难以被掩盖，于是，以基金经理为代表的机构投资者站了出来，联合抵制其再融资方案。
但是，由于我国资本市场股权割裂的现实情况，在招商银行大股东与流通股股东的博弈中，流通股股东仍告落败，愤怒的基金选择了减持：招商银行由二季度的基金重仓股第一位下跌到第6位，而浦发银行则被基金赶出了前十大基金重仓股的行列，民生银行也多被减持，更惨的是，华夏银行上市后并没有为基金所加仓，仅只有3家基金合计持仓150万股，由此可见基金们对再融资的反感之深。
以11月12日为例，当日浦发银行董事会公布拟发行60亿可转债的预案，银行股集体下跌：浦发银行首当其冲下跌4．36％；同为“发债”公司的招商银行下跌3．53％；有再融资传闻的华夏银行下跌4．32％；有海外融资意向的民生银行下跌4．62％，暂且没有再融资消息的深发展下跌2．37％。更为严重的是，上市银行的表现直接拖累了大盘，在银行股联袂跳水的刺激下，沪深指数双双创下新低。
次级债 再融资开新路
银监会不久前发布通知，允许商业银行发行次级债补充附属资本。这一政策受到市场“热烈响应”：招商银行在当日已接近涨停开盘，而浦发银行、民生银行也均表现得十分活跃。
但是，上市银行则认为，发行次级债虽可解上市银行资本充足率不足的“燃眉之急”，但从中长期来看，所起作用将十分有限。因为，按照《通知》规定，符合条件的次级定期债务可以计入银行附属资本，并且不得超过商业银行核心资本的50％。也就是说，次级债可以补充一小块附属资本，对提高资本充足率所起的作用将十分有限。与之相反，可转债对提高资本充足率可以直接起到拉动作用，在债转股之前，可转债属于债务，而转股以后则直接变为核心资产。也就是说，目前，次级债并不能完全替代可转债。于是，上市银行打起了如意算盘：可转债、次级债，鱼与熊掌要兼得，市场对此只能报以无奈的叹息。
客观来看，再融资有利于商业银行参与今后的市场竞争，长期看，有利于上市公司盈利能力的改善。但是，关键是上市银行在设计再融资方案时是否充分考虑了流通股股东的利益和市场的承受能力。中兴通讯的“Ａ ＴＯ Ｈ”计划之所以失败是因为Ｈ股走势不佳，Ａ股市场担心发行价过低会侵蚀自身利益。但如今的上工股份的增发Ｂ股以及海螺水泥的增发Ｈ股似乎并没有得到Ａ股的反对，反而以涨停或创新高的手法予以掌声鼓励。这恰恰是因为Ｈ股与Ｂ股走了牛途，高溢价发行反而对Ａ股是件好事。这对于银行股的再融资是不是一个启示呢？只要充分做到以投资者利益至上，任何形式的融资都会得到市场的认同。
资料链接
1月3日，浦发银行增发3亿Ａ股，募集资金25．35亿元；
2月27日，民生银行发行40亿元可转换公司债券；
10月15日，招商银行发行不超过100亿元可转债议案获股东大会审议通过；
12月9日，民生银行董事会审议通过公司Ｈ股发行上市方案；
12月13日，浦发银行临时股东大会批准发行不超过60亿元可转债。
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