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财 经 聚 焦
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   征稿启事

专 栏 作 家
仲大军 张国庆
魏海田 马方业
一叶秋 王英霞

精 彩 回 顾

一个灰色交易市场被激活。“叫卖”北京户口已堂而皇之地走进大学校园…

继中行、建行、工行、南方证券等等之后,国家还要为多少金融企业买单…

重磅砸向中美贸易这根敏感而脆弱的神经,贸易摩擦再次成为多方关注的焦点…

一场看不见的竞争已在黑土地上展开,沈阳、大连、长春谁引领东北起飞…

一份最新的统计资料把浙江民营经济的巨大“魔力”彰显得淋漓尽致……

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创业板呼之欲出?

  酝酿四年之久的二板市场,在2004年再度迎来诞生的曙光。

  渐行渐近的创业板市场,在《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中,逐步显现清晰的轮廓。近日深交所即将进行新股市值配售技术的测试,更让业内笃信,创业板帷幕已然拉开。

  创业板市场几经沉浮,最早一批排队等候上市的创业板公司早已物是人非,以“用友”为代表的部分实力雄厚的公司已经跻身于A股市场或海外市场,大多数创业板公司却仍然徘徊于资本市场之外,甚至持续经营都出现很大问题。

  去年,中国经济在诸多不利因素的情况下仍然取得高速增长,新一轮景气周期的到来也为资本市场发展营造了良好的外部环境。有评价称,2004年将是多层次资本市场诞生的开元年。在二板市场正式启动后,三板以及柜台交易等不同层次交易市场能否顺理成章地诞生?创业板将给资本市场带来什么?

搜狐独家评论:<侯宁>深交所:创业板如雷贯耳 《独立宣言》势在必推>>>

我来说两句
《意见》吹出创业板?

  ·国务院《意见》明确提出:建立多层次股票市场体系。在统筹考虑资本市场合理布局和功能定位的基础上,逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系,研究提出相应的证券发行上市条件并建立配套的公司选择机制。继续规范和发展主板市场,逐步改善主板市场上市公司结构。分步推进创业板市场建设,完善风险投资机制,拓展中小企业融资渠道。积极探索和完善统一监管下的股份转让制度。
  
  事实上,国内设立二板市场呼声已经很久了,几年来市场各方进行了反复的讨论和酝酿,深圳市场也为此停发新股。不可否认的是,创业板市场迟迟未能推出的重要原因是,IT行业泡沫破灭、海外创业板市场发展出现巨大波动,市场风险集中显现。此外加之国内主板市场2001年以来持续下跌,主板市场的规范、发展问题成为管理层主要的工作重心,创业板市场设立则因此被搁置。

  有意思的是,尽管业界普遍认为,创业板推出时间已不再是悬念,但这个在深交所设立、旨在支持中小企业发展的市场目前还没有一个正式的称谓。流传较广的说法就有“创业板”、“中小企业板”、“二板”三种。

  事实上,创业板、中小企业板的内涵是存在很大区别的。从目前情况看,设在深交所的创业板将采取分步走的方式推出。首先,上市企业审批标准不下降,审批程序也不改变。有分析甚至指出,深圳市场首批发行的公司很可能就是目前已过会、股本规模较小、有较高成长性的那部分公司。从严格意义上说,这一阶段是恢复新股发行,叫创业板或中小企业板都不够严谨。而第二批或第三批上市企业才会考虑真正意义上的中小企业;其次,在中小企业板稳定运行的基础上,逐步考虑降低准入门槛,对科技含量高的中小企业按照“从紧到松、逐步调整”的上市标准。最后才是真正意义上的创业板诞生。从主板分离出来,设立独立的监管运作机构、出台明确的交易规则。

  中国人民大学财政和金融学院教授赵锡军认为,此次《意见》明确提出创业板市场(即二板市场)的发展问题是以前所没有的,这说明除上海、深圳主板市场外,国家可能还要探索推出其他类型的交易市场,表明政府对资金市场投资品种的主导思想是开放式的。从投资者的角度来讲,资金的投资渠道大大拓宽。

我来说两句

全流通发行?

  ·有业内人士指出,高举创新的大旗创业板本身就是一个多层次市场。美国纳斯达克市场就分为全国市场和小盘股市场两个层次。两个层次的上市公司有各自不同的发行审核标准。就国内创业板而言,通过发行审核标准对上市公司加以区分,并进入不同市场交易的条件目前并不成熟。深圳交易所目前将以建立全国性的创业板市场做为主要目标。

  海外市场情况显示,多数创业板设立都参考了纳斯达克市场的监管发行体系。国内创业板设立过程中,显然也将借鉴国外成熟市场的一些经验。那斯达克市场、香港创业板市场发行审核标准均是多选择组合条件,也就是说,无论是盈利记录还是股本规模都有多个标准可供选择组合。国内主板市场目前对盈利及股本规模的发行审核标准极为严格,灵活性不够。而此次创业板设立,将是发行审核体系变革的重要契机,发行审核标准很可能在盈利记录、股本规模等方面采用多选择组合方式进行。

  众所周知,国内主板市场的股权分置问题由来已久。股权分置是证券市场健康发展的重要阻碍。种种迹象显示,管理层已经将解决股权分置作为当前证券市场优先解决的问题之一。而创业板的推出,股权结构设置方面是否会有突破,尤为引人关注。

  学者和业内人士普遍认为,创业板上市公司以全流通方式发行更有利于创业板的发展。首先创业板作为新的股票发行市场,上市公司质量好坏将影响创业板的发展前景。而主板市场上市公司的现实情况一再提示我们,股权分置问题是阻碍证券市场健康发展的重要原因之一。其次,在解决股权分置问题已经提上议事日程的背景下,新发行公司如果不采用全流通方式,将使得股权分置的存量在更大范围内积累,解决的难度也就越大。第三,由于创业板目前处于试点阶段,发行量不会很大、影响面也有限,由这些公司展开全流通具有试点意义,如果出现问题,纠错的成本不会很高。第四,全流通将为风险投资提供良好的退出渠道。国内创业投资缺乏退出渠道的问题由来已久,不能全流通是阻碍创业投资退出的重要原因。

  但不容忽视的是,全流通在实际解决过程中要面临诸多复杂问题,如创业板公司采取全流通的办法发行,是否会对主板公司形成比价效应,带动主板公司产生股价波动等等。

谁扮演创业板的主角?
  ·2月6日,深交所发布《关于深交所向二级市场投资者配售新股测试的通知》,宣布从2月10日至14日,为深交所市值配售发行新股组织系列测试。此举不仅意味着深圳重发新股已经进入最后的技术准备阶段。而且部分证实了此前的一些传闻:深市5月1日前恢复新股发行,采取方案为“打包发行、市值配售”。有关人士指出,深交所未来的定位就是创业板。那么,谁将扮演创业板的主角?
  
  毫无疑问,民营企业将是创业板的主角。有数据显示,在国内券商辅导项目中民营公司占全部辅导项目的比例接近40%,这个比例已经较过去有了较大增长。这些民营企业都是申请主板发行的公司,创业板推出后申请发行的中小企业中,民营企业将占据绝对的优势。不但如此,随着《证券法》取消了自然人的持股限制,越来越多的自然人直接控股的公司揭开面纱走上前台,可以预期的是,民营企业在创业板公司中将占据绝大多数,甚至大量自然人直接控股公司将浮现在创业板市场。

  创业板的推出无疑还将为民营公司发展创造更大的舞台,以民营企业为代表的创业板上市公司业绩水平将大大好于目前A股市场水平,这一点可以从近来主板上市的民营企业的情况窥得一斑。根据统计,2002至2003年底上市的民营企业,上市前平均每股收益高达0.58元,大大高于上市公司平均利润水平。且大多数民营企业在所从事的行业中具有很强的竞争能力。尽管民营企业在证券市场所占份额仍然很小,但随着这类公司不断涌现势必将会对提高上市公司整体质量起到重要的推动作用。

  同时,创业板公司在公司治理方面具有优势。饱受学者们诟病的所有者缺席问题在民营企业中得到根本改善,尤其是自然人直接控股的公司。有研究表明,通过复杂股权结构安排控制的公司往往容易成为利益输送的受害者。从这一角度,民营上市公司大大降低了管理层和中小投资者的监督成本。

  有评价称,在二板市场正式启动后,三板市场以及柜台交易等不同层次交易市场也将顺理成章地诞生,届时,投资者将可随意上下“阶梯”,选择交易市场、选择投资产品。在国内证券市场加速变革之际,可以预计,即将出炉的创业板在交易机制、发行审核、上市公司股权流通性设置等方面都将进行非常大的创新安排。而这,也才是创业板的立足之本。

  本期聚焦主体文章作者:朱江滨

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