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目前全国的“电荒”将广大投资者的眼光放在了相关的上市公司身上，这在二级市场股价涨幅上首先得到了具体的表现。其中，作为国家重点煤矿企业上市公司郑州煤电(相关,行情)身上，体现的也十分明显。该股从近期5元低位，到目前7元多的股价，足足涨了40％还有余。细看公司的资产净值，在煤炭类上市公司中其排位还较高，位于第四位。去年以来，全国性的电力供应短缺使得煤炭行业呈现了产销两旺的势头，郑州煤电既有煤炭开采业务又有发电业务。按理说，该是公司“发财”的良机。可是，该公司2003年三季报却显示，每股收益仅为0．059元，净资产收益率则位居煤炭行业公司倒数第四位。其中的反差，让记者产生了浓厚的兴趣。
从公司的股本构成看，郑州煤电的第一大股东为郑煤集团，占该公司73．33％的股份，并且控制着公司煤炭产品80％以上的运销需求。这种“一股独大”的股权构成以及母子间对于目前营销策略的互为认同，让记者不得不对这种交易方式重新审视：一方面郑州煤电的巨额应收款长期被大股东拖欠，并有愈演愈烈之势。数据显示，2000年集团公司对股份公司欠款1．17亿元，2001年是2．7亿元，2002年则为2．8亿元，2003年中期这一数字更高2．99亿元；与此相适应，郑州煤电的业绩也开始从2000年起，呈现了下滑态势。
应收账款有疑点
郑州煤电财务报告披露，由于该公司煤炭产品的销售主要依靠国家铁路运输，在运输计划不能单独下达给股份公司，而只能下达给集团公司的情况下，公司所生产煤炭中80％的部分要通过使用集团公司铁路运输计划额度对外销售。2003年中期报告披露，郑州煤电也成立了煤炭运销公司，但据记者了解，为了“营销活动要统一品牌”，新成立的运销公司和集团运销公司实际上是一个机构，两块牌子。郑州煤电仍未真正形成自己独立的运销系统，这从2003年三季度报告中仍然高达4．5亿元的关联交易额也可看出。再看看郑州煤电2002年年报，它们之间的关联交易额更是高达6．8亿元，其中煤炭销售就有6．2亿元；同期郑州煤电主营业务收入为8．3亿元，关联交易占主营业务收入的82％。当年，郑州煤电高额的应收账款已经超过了公司的主营业务利润，更令人担忧的是，应收账款还在增长。
我们再看下面的材料，郑州煤电2003年中期报告披露，公司应收账款为56948．41万元，其中郑煤集团欠的应收账款为29988．61万元，占应收账款总额的53％。按照郑州煤电披露的数据计算，该公司和郑煤集团的关联交易占了主营业务收入的82％，那么，为什么郑煤集团53％的应收账款比例却大大低于这个数字呢？郑州煤电披露，该公司80％以上的煤炭产品通过郑煤集团代销，同时，公司下属东风电厂生产的电力也主要售予郑煤集团，就是说，郑州煤电大部分的资金往来集中在了郑煤集团的身上。让人困惑的是，郑州煤电另外47％的应收账款又是谁欠的呢？
翻查郑州煤电所有的财务报告，都没有查到郑煤集团之外应收账款的来历，这成了该公司的一笔糊涂账，至少从郑州煤电披露的信息中，我们无法想象除了郑煤集团外，谁还会欠郑州煤电这么多钱！证监会2004年1月出台的《关于进一步提高上市公司财务信息披露质量的通知》规定：上市公司不得利用与关联方之间显失公允的交易调节利润，在核算时违背有关会计准则和制度的规定；不得将关联方交易非关联化，掩盖实质上的关联方关系及交易，逃避关联方关系及交易的披露，调节利润。
恋“母”难以长大
郑州煤电对母公司的依赖是无奈的，明眼人一看就明白了。
首先，郑州煤电作为煤炭企业，销售是营销中的重要环节，但却掌握在了集团公司的手里，使郑州煤电的销售系统就像公告中说的那样，仅仅是“一块牌子”，有其名而无其实。郑州煤电的“命脉”还不能自己掌握。与此形成鲜明对比的是，今年1月6日，郑煤集团公司宣布：2003年集团煤炭产量达到1011万吨，销售收入突破20亿元，利润突破6000万元。
其次，管理费超净利润。郑州煤电2002年管理费用达到9598．85万元，超过了该年度净利润的8029．35万元，2003年前三季度管理费用达到7670．74万元，净利润却仅有4769万元。我们发现，2003年8月郑州煤电曾公告，公司按证监会“责令整改通知书”进行了整改，整改报告披露公司存在的问题包括：股东大会、董事会、经理层的决策及控制权限界定不清晰；内部控制及内部监督机制不完善；公司内部存在个别人从事违法投资活动；财务管理不严格等。
管理费在增加的同时，公司的财务费用也在激增。2003年三季度，郑州煤电共有71835．89万元的应收账款没有收回，与此同时，公司负债总额达到了11．12亿元，财务费用2446万元。近几年，郑州煤电的短期和长期借款不断增加，该公司资产负债比率2002年中期为38．28％，2002年末是40．33％，2003年中期则为43．92％，2003年三季度已上升到了45．15％。
综上所述，郑州煤电业绩下滑，与依恋母公司不无关系。更严重的是，一旦母公司不能偿还欠款，或者市场竞争加剧，那么股份公司抗击外部风险能力则会不断衰弱甚至最终丧失，最终利益受损的则不仅是股份公司，还有广大的投资者。
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