专题策划：李凌 利率是货币的时间价值。 从道理上讲，钱不是一件害人的东西，因此其真实的价值始终应该是正的，任何实际利率为负的情况都应该看成是资金价格的扭曲。但是，在现实中，尤其是在一些以经济增长为先导的发展中国家，负实际利率的情况却并不少见，而中国在20多年的改革开放过程中，也曾先后出现过多次的负利率。今年初以来，消费者物价指数连续两个月高于一年期定期存款利率，惹得许多人惊呼中国“负利率”时代再次来临。 负利率通常是金融压制状态下的特殊产物，在市场化的环境中一般很难出现，即便出现也会很快发生调整，不会持续太长时间。这是因为，在市场化的环境中，利率由资金的市场供求自行决定，一旦实际利率为负，资金的出借者自然会减少资金的供给，从而推动名义利率向上调整，使实际利率迅速恢复到正常状态。但在金融压制状态下，一国为了刺激投资增长和国民经济的高速发展，往往人为地低估资金价格，将名义利率控制在比较低的水平上。由于受管制的利率缺乏弹性，很难对物价和市场供求的变化产生迅速的反应。这样一来，在物价发生变动时，实际利率就会相应地出现波动，比较容易出现实际利率为负的情况。正如我们在前面分析的，实际利率的这种扭曲，不但会给资金的出借者带来损失，从宏观上看，也不利于经济长久稳定的发展。要知道，天下没有免费的午餐，也没有不付出代价的经济增长“奇迹”，在这方面，日本的经验可算得是我们的前车之鉴。 从根本上讲，要想消除负利率及其可能产生的不利影响，实现利率的完全市场化是唯一的选择。当然，要完成这样一项改革，在我国目前错综复杂的政治经济环境中，还有很长的路要走。短期内最为现实的货币政策操作有两种可能的选择，一是保持现有的名义利率不变，期望通过调控市场的流动性来稳定物价，以使实际利率转负为正；另一个选择就是调整存贷款利率，使资金价格回到正常水平，通过实际利率的提高反过来抑制物价的上涨。 若以对经济运行的影响而言，利率调整比调控货币数量要猛烈的多，因此，在负利率还不是非常严重，而且其影响还不是很明显的情况下，采用回笼货币这种微调手段会更好一些，可以避免给市场造成过大的震动；但如果形势进一步恶化，利率的调整就在所难免了。不过，利率调整最后能否实施，不仅要取决于未来物价的走势，还要取决于决策者对各方面因素的综合考虑。这是因为，与其他许多国家不同，中国的中央银行并没有真正的独立性，新颁行的《中国人民银行法》也再次确认了中央政府对其的领导，这就导致中国的货币政策不是“央行的货币政策”，而是“政府的货币政策”。政府的货币政策与央行的货币政策的重要区别在于，维持币值稳定是央行所追求的惟一目标；但对中央政府而言，这个目标只是GDP增长速度、就业增加、区域经济平衡发展、保持出口增长等一系列政策目标中的一项而已。很明显，政府决策者正面临着一个两难的选择，不调高利率，储蓄者将会受损，严重时也有可能影响到整个经济体系的稳定；调高利率的话，又极有可能扼杀中国新一轮的经济增长，从而在短期内加剧目前已经比较严峻的就业、区域发展失衡等等一系列问题。何去何从？就要看决策者心中那杆秤作如何的权衡了。（中国社科院曾刚）
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