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华生:中小企业板政策适当 信号混乱
BUSINESS.SOHU.COM 2004年4月5日11:12 来源:[ 搜狐财经 ]
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  华生:

  感谢天则所提供这样一个机会。现在要研究的一个重点是保险资金进入股市。我理解的保险资金是广义的,包括社会保险,包括将来企业年金,资金量是非常大的。现在面临的是我们这个市场保险资金能不能大规模进入,这是一个比较现实的问题。

  保险资金进入市场的时候原则上应该是进入一个投资性的市场。就像专家提到的,在很大程度上不但要依靠差价,还要依靠分红,用这个标准来衡量现在中国的股票市场基本上不是投资性的市场。因为它的分红水平比银行定期存款利息还要低很多。这是我们研究资本市场的人必须面对的一个基本事实,不管是行情好的时候还是差的时候。

  而且保险资金进入资本市场的渠道、主要形式,股票当然是其中之一,债券本来是非常大的、更重要的一块,而且投资收益比较高的债券是企业债。中国资本市场管制的现状是企业可以发股票,但是不能发债权,除了极少数国家垄断性的大企业之外。所以逻辑上是很奇怪的,可以发股票,但是不能发债券。对于同等经营企业来说它的债券因为具有优先权因此它的风险一定是比它的股票风险要低的。

  现在如果说我们监管过度了,很多监管的人肯定是不同意的,但是现在确实是监管不足。我们的行政管制过度是摆在我们面前非常明显的事情。就像前两天保荐人一样,中国十几亿人口,搞那么这个保监人大家都抢,年薪变成几十万、几百万,而且这个情况不仅是在资本市场,中国第三产业为什么失调?就是因为第三产业被高度管制,垄断性太强了。现在其他领域都有,都是搞的特别少,特别紧俏,把少部分人手里的权力和价值以及幸运进来的这些人的市场价值炒的太高了,这实在是不好理解的。

  现在要进入资本市场,我个人认为现在资本市场债券基本上是没有什么可以供考虑的,这应该是大大发展的。允许排了那么长队上市的企业允许发债券,就像中国从外部看上去城市跟农村人口不平衡一样,发展中国家有50%的城市人口了,我们现在有城市户口的人30%都不到。

  我们现在是没有债券的资本市场。讲的债券基本上是国家的债券,基本上没有企业债券,这是一个大问题。另外就股票本身而言,我们发的这个股是产权定义不清楚的股,大家都在谈这个问题,在这种情况下个人进去风险就很大了,保险资金进入风险也非常大了,完全取决于我们下面要出台的政策来界定现在的产权股票到底值多少钱。包括政府里,包括方方面面,有的人认为现在很有投资价值,也有很多人认为不具备的,国家股没有想做让步,那些民营、私营的更不想让步,所以这一块股票市场的定位到底是怎么样的是很大的问题。

  听说已经有一个权利在香港市场可以很快去投资了,我认为这非常好,社保基金绝对不能把这个市场投到国内市场。为什么刚才讲7%,中石油在香港的分红就是7%。香港H股经过这一年涨了一倍以后,平均市盈率不过是十二三倍,外国的保险基金说是不是已经比较贵了,每年分红4%、5%他们觉得比较贵了,我们不到1%的分红还觉得可以杀进去,这肯定是有问题的。

  保险基金在很大程度上依赖于资本市场,这一点是全世界的规律,这个没有问题。但是我们现在资本市场确实存在非常大的问题。国务院的九条解决了一部分的问题,但是还有很多基本问题,包括下面落实的问题远远没有解决。顺便说一句包括马上推出来的中小企业板,我个人认为政策是适当的,信号是混乱的。我认为这个政策是不对的。

  为什么呢?这又是一个埋了又挖的公共设施建设。我们天天看到路上今天埋后天挖,到底股权分裂是准备搞还是不搞,如果不搞的话中小企业还上市。如果你现在积极试点,正在积极拿方案,还搞四不象的中小企业板干什么。所以逻辑上是混乱的。尽管很多人在报纸上在吹捧这个,我认为错了就是错了。

  客观来说我们在资本市场上犯了很多错误,证明他们不高明。如果前面都做对了我们现在做是可以的,但是实践证明是经常犯错误的,对中国资本市场基本的东西并没有搞清楚,还在犯错误。中国股市除了股权分裂之外还有几个大问题还没有来得及说清楚。

  最近股市开始好转,这里面投机的成本是非常大的,特别是中小企业的投机。中小企业板的推出会进一步加剧目前股市上投机的现象,因为市场已经开始反映了,开始炒作中小企业板块。实际上很多上市公司确实素质很差,还没有建立这样一个优胜劣汰的机制。

  所以我个人觉得现在的问题不在于保险基金要不要进入资本市场,迫切需要进入。而且作为广大个人投资者也需要有一个投资性的市场,但是问题在于由于过渡不得当的管制以至于我们缺乏场所,所以大家没有办法才在风险性高的市场里里活动,我个人觉得这恐怕是我们应该关注的几点。我们经济增长快,印度第一季度经济增长超过我们了,发达国家的市盈率高是因为他们的市场透明,所以才有20%。我们流通股的价值完全取决于这个产权最后怎么定义,在这之前应该说是一个高风险的市场。保险基金可以先进去,先趟一趟水。

  对资本市场的战略问题要清楚,从领导到决策部门我认为并不很清楚。保险这一块我研究的不多,也面临着一方面要谨慎,另一方面要拓宽投资渠道和破除一些过渡的管制。比如像中国现在假如对保险基金提一个建议的话,在目前的情况下倒是可以,(政策上不允许,但是西方也是这么做了。)除了企业债、债券,当然包括国家债,另一方面是股票,我们现在的情况不太好,还有一些是所谓的私人投资,这些西方管理公司也是做过了。保险是分散这个风险,分散到一定程度这个收益就是比较安全的。中国相对而言可能这一块还更安全一些,因为中国经济在高速增长,民营企业增长很快,百分之几十的回报都有,有国有机制去做也可能是肉包子打狗。但是这一块理论上来说如果交给新型机制的投资管理公司做的话,私人投资在资本市场本身存在重大缺陷的情况下保险基金倒是影响考虑的。当然保险基金的问题要能够解决,包括中国经济的问题在很大程度上解决确实是依赖于资本市场。所以怎么加快资本市场的改革,改革到了今天资本市场还是以市场经济为主,计划经济为辅,这都是极大的损害。这样的话我就建议你到香港去买H股。中国电信现在是8倍,中石油涨了这么多也不过是10倍,每年分红稳定有4%、5%。

  我就讲到这里,谢谢大家。



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