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刘纪鹏:中小企业板“一股独大”更可怕
BUSINESS.SOHU.COM 2004年6月24日11:02 [ 黎霆 ] 来源:[ 中国经济时报 ]
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  “我跟深交所的感情很深,但不得不指出他们这个美中不足的问题。”首都经贸大学教授、经济学家刘纪鹏在谈到不少中小企业板公司存在家族控制的问题时向记者表示,民企的一股独大和国企不同,其后果更为可怕,对深交所中小企业板的发展也将是一个很大的威胁。

  家族企业频频现身

  几经波折的中小企业板终于将在6月25日正式鸣锣开市,当日率先挂牌的8家公司被人们亲切地称作“新八股”,市场的欢欣鼓舞由此可见一斑。但通过研究这些股市新贵们的股权结构,却不难发现多数公司依然存在一股独大的局面,而且往往是通过民营企业的家族式控股来实现的。

  例如,将在首日上市的华邦制药第一大股东为持股17.55%的董事长张松山,而在该公司的自然人股东中不少存在亲属关系,张松山与股东赵丹琳为配偶关系,黄维敏为赵丹琳的母亲,崔太安为赵丹琳的妹夫,黄维敏与黄维宽为姐弟关系……由此看来董事长张松山无疑是实际控制人。更典型的例子是,在中小企业板第10股——传化股份中,徐传化、徐冠巨、徐观宝父子三人直接持股4200万股,占到总股本6000万股的70%。而中小企业板首家发行的新和成,其第一大股东新昌县合成化工厂持股69.09%,比起主板公司的一股独大问题来有过之而无不及。

  对这些民营上市公司的一股独大,刘纪鹏显得十分忧虑。他表示,以前国有上市公司搞一股独大倒是情有可原的,因为这是当时改革不彻底的产物,想在国资存量不变的前提下通过“老树发新芽”来实现股份上市。而现在以民营企业为主的中小企业板仍沿袭一股独大的格局,就有些不可思议了。刘纪鹏指出,民营上市公司一股独大的两个直接后果是:财富分配不公和公司治理缺陷。

  刘纪鹏以用友软件为例来说明一股独大的财富分配效应:用友公司IPO发行前,第一大股东拥有5000多万财产,发行后近9亿资金的到位,使用友公司的所有者权益增加到10个亿,第一大股东55.2%的股份所对应的权益资产瞬间变成了5个多亿,其原因正是在于投资者在这个不成熟的市场,要按36.68元/股的发行价购买用友股票,却只享有与发起人股东用1元钱折为1股股票的同等权利,其余35.68元所形成的资本公积金由全体股东按各自持股比例占有。刘纪鹏表示,虽说国外也有合理合法的创业利润,但国外有这么高的发行市盈率吗?现在我国上市公司大部分股权仍不能流通,且上市指标没有放开,造成发行价偏高,民营企业这种情况下上市,可谓是“一个指标造就一个富豪”,显然导致了财富分配的不公。

  而在公司治理方面,刘纪鹏认为民企的管理效率可能的确是更高一些,但作为上市公司,由民营大股东来治理所形成的缺陷也是显而易见的,因为流通股东没有发言权,公司实际控制人的权力完全是失控的。而在国企中,至少还有党委、纪检、监察等组织机构来对高管进行管理。近来市场中出现了六七例上市公司高管“失踪”的案例,且不少与民营企业有关,预示了民企一股独大是极其可怕的。

  中小企业板应给主板一个榜样

  “关于一股独大的问题,我已经呼吁了多年,现在看来更要加紧呼吁。”在刘纪鹏看来,解决中小企业板这一问题最直接的办法,应是出台硬性规定,把第一大股东的占股比例压缩到20%以下。

  当然,正如前所述,许多公司完全可以采用夫妻店、父子店的方式,最终形成隐性的实际控制人。“我搞5个大股东,背后实际上还是一个人”,对此刘纪鹏认为应建立“终极所有人”制度,把潜在关联人士的股权都统计到第一大股东名下。

  中小企业板的推出可谓是一波三折,在等待过程中出现了对其最终方案的诸多猜想,其中不少猜想本身就反映了人们对这一全新市场的厚望。刘纪鹏认为,中小企业板应能体现现代公司的治理结构,给主板市场一个榜样,而不是原封不动地“遗传”主板的缺陷。目前已经过会的小盘企业有几十家,刘纪鹏希望能挑选那些有多家发起人、建立了现代治理结构的企业先上市,而在今后的发行审核中,无疑应把是否一股独大列入考核指标。



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