“券商今年的境况尤其困难，这次股市深幅回调也和券商们的困境有关，大家已经不堪重负。”华安证券的有关人士指出：“接下来还会有一批券商不断暴露出问题。”“如果今年还有像南方证券那样大的券商倒下，一点都不意外”。业内人士指出：“债市的持续惨跌，使放大操作的券商很惨。”
今年以来，在升息舆论的压力下，债市一路走低，给券商带来的资金层面压力并没有减轻，传统的依靠国债回购来放大资金效用的券商，在资金链不断出现问题的状况下，已不堪重负，面临着前所未有的困境。像南方证券问题的暴露只是证券业的冰山一角。而广东证券、闽发证券接连出事，以及德恒证券、中富证券等问题券商，大多是因挪用客户保证金或在其名下托管国债被挪用有关。再有就是新华证券、云南证券、珠海证券和佳木斯证券被清理整顿、关闭等都与违规国债回购有着不可分割的联系。
国债回购，本来是为解决流动性而实施的一项制度，但是，在公司治理结构不完善的券商那儿，却成了违规融资融券的手段。不仅给债市，甚至给整个证券市场带来了很大的危害。
自去年债市疲软以来，人们最先看到富友证券挪用客户39亿元托管国债而引发回购危机；接着传出广东证券北京某营业部挪用托管国债20亿元；闽发证券更是大肆挪用上市公司委托理财的托管国债数十亿元。据业内人士分析，在国债回购市场中，违规国债回购资金累计达上千亿元。
导致国债回购的大量涌现是与从2002年新股市值配售实施有关，在此之前，由于投资者对短期资金的需求谨慎，回购市场一度低迷。新股按市值配售后，大量资金进入回购市场，使国债市场呈现出火爆景象。正是这个时候，很多券商开始卷入国债回购狂潮。
券商挪用托管席位上的客户国债进行回购融资，再将资金投入股市的做法大行其道，其可怕之处就在于资金的放大作用。“现券——回购——现券——回购”这种循环可以一直持续下去，最大值可以放大10倍，甚至20倍。如新华证券1000万元的资金居然做到了18个亿。
一个显而易见的事实是，券商在回购众多标准券的使用率明显过高。据今年早些时候的一项统计，在168家被统计的券商中，起码有48％的券商对标准券的使用率超过95％；约有24％的券商超过98％；还有12％的券商超过了99％；更有7家券商甚至达到100％。一旦券价下跌，这些券商席位上无论是自营的还是客户的债券，将无券可补，立刻产生欠库。
为了防范日益扩大的回购风险，沪深交易所于4月底开始对国债及企业债回购中用以抵押的国债及企业债现券折算比率进行了临时调低。而中国证券登记结算公司也向交易所债市的结算参与机构发出了《关于加强债券回购业务结算风险管理的通知》，进一步明确了回购欠库处理与到期违约处罚程序，强调了将对债券业务回购量大、持续进行滚动回购业务操作的机构进行重点监控。这些措施的出台，使得很多股市“庄家”资金链断裂，更使众多券商深陷其中。券商的违规融资融券问题进一步暴露出来。
虽然有迹象表明，管理层对券商欠库的国债可能放宽清偿日期，但这也只能暂时缓解短期大量抛券的冲击。而且随着债市风险的加大，跨市场交易品种的不断增多，也势必使这种风险通过交易所市场向银行间市场传递。因此，从长远来看，这种以国债作为融资工具的模式似乎已走到了尽头，有关监管机构应考虑改革交易所国债市场的交易和托管体系。此外，券商也应该深刻反省自己在债券回购中的非理性行为，完善公司治理结构，共同推进债券市场向健康方向发展。
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国债回购交易是一种以国债为抵押品拆借资金的信用行为，买卖双方在成交同时，就约定于未来某一时间以某一价格双方再行反向成交，并由融资方商定利率支付利息。一笔回购交易涉及两个交易主体（以券融资方和以资融券方）、二次交易契约行为（初始交易和回购期满时的回购交易）和两次清算。
依照国债回购交易规则，交易所对于标准券以券商席位进行管理。为了保护资金融出方的利益，如果有欠库的情形发生，交易所会直接在券商国债席位上扣除本金及相应罚息；然后，再由券商追究客户的责任；如果客户无力偿还，抵押的国债归券商所有，相应的资金缺口则由券商来垫付，亦即券商将为债市下跌先行买单，折算风险暴露无遗。 （潜龙）
时人快语
国债回购应改规则
在券商缺乏合规融资渠道的环境中，券商利用国债回购业务进行融资，导致风险突增，股票市场、债券市场也深受其害。
那么，问题的症结在哪里呢？
首先，交易制度的缺陷给违规券商提供了方便。长期以来，在国债回购业务中，结算公司一直是按券商的席位来清算的，也就是说，同一券商同一席位上托管的国债，无论是自营的还是委托的，都被统一折算成能用于回购的标准券。其次，交易所债券市场又对回购业务有很大的依赖性。在去年全国债券市场成交总额达20.9万亿元的资金中，银行间债券市场为14.8万亿元，交易所债券市场为6.16万亿元。但是，银行间市场主要得益于现券交易量的猛增，而交易所市场则偏重于回购业务的活跃，其全年的回购量比一年便增长116.94％。第三，券商融资难。在现有的政策法规下，券商合法合规的融资渠道非常有限，而且融资手段少，融资品种中又是短期的多、长期的少。
一直以来，总是忙于企业在证券市场上筹资的券商，如今自己却陷入了资金匮乏的窘境。在国家宏观调控、央行适度从紧货币政策、交易所清库、上市公司纷纷要求收回委托理财资金等多方夹击下，券商的日子是可想而知的。为此，有业内人士呼吁，应大力支持券商发行金融债，改善券商现有的融资结构；完善同业拆借业务，让券商与银行成员享受同等待遇，拆借期应放宽至3个月；放宽股票质押贷款业务，使其市场化。
当然，人们也应清楚地认识到，即使券商合规融资渠道再多，券商的公司治理结构不完善，法律监管不完善，那么类似的国债回购而凸显出的券商危机还会重演。惟有券商在这一波危机中吸取教训，加强自身建设，提高抗风险能力，把自己的实力做强大，才能在竞争日益激烈的市场环境中立于不败之地。
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