发送GP到6666 随时随地查行情
韩志国的国有股减持方案简介
针对国务院减持方案中国有股以市价减持这一不合理的定价方式，北京邦和财富研究所所长韩志国提出了他的解决方案：以净资产—权数定价方案。
在韩志国的方案中，国有股减持的价格是以净资产值为轴心。之所以选择以净资产为轴心，韩志国认为原因有以下几点：
(1)净资产值是国际上公认的和通用的衡量股票价值的标准。
(2)国有股在进入市场时，就是以评估后的净资产值来折价入股的。
(3)净资产值就是上市公司中的股东权益。
(4)以往的国有股转让都是按净资产值进行的。迄今为止，在我国股市上发生的最大的也是最成功的一起国有股减持案例是1999年底申能股份经财政部批准而进行的10亿股国有法人股的回购，其回购价也是按经审计的1999年中期调整后的每股净资产2.51元进行的。
(5)按净资产值减持符合市场实际。根据中国证监会提供的资料，截止到2001年10月底，沪深两市上市公司的总股本为5115.26亿股，其中，国有股为2349.22亿股，占45.93%；法人股为942.55亿股，占18.43%；加上其他未流通股，非流通股总计为3347.68亿股，约占上市公司股本总额的65.44%。如果按2001年中期沪深两市每股平均净资产值2.60元计算，那么国有股的减持需要6107.97亿元资金，法人股的减持需要2450.63亿元资金，全部非流通股转为流通股总计需要8703.97亿元资金，相当于2001年10月底流通市值14560.16亿元的59.78%，这样的资金规模，市场是可以接受的。但如果按照市价减持，那么按照2001年10月底沪深两市流通股平均每股8.24元计算，全部非流通股转为流通股总计需要27584.88亿元资金，相当于2001年10月底流通市值的1.89倍，这样的资金规模，市场显然是难以承受的。
(6)按净资产值减持与市场预期吻合。综合以上几点，他认为以净资产值来作为国有股减持的定价依据，并不像有些人所说的那样是主观定价和人为定价，而恰恰是尊重历史、尊重现实的市场定价。
在韩志国的方案中考虑到净资产值只反映企业的帐面价值而没有考虑到企业的内在价值即盈利能力，而盈利企业与亏损企业的净资产含量实际是不同的，并且盈利水平高的企业与盈利水平低的企业的净资产值的变化也会大不相同，因此，基本思路应是：在净资产值的基础上，再乘以上市公司前三年的平均净资产收益率，进而得出国有股、法人股和其他非流通股的减持价格。乘以权数以后的净资产值既包含了股票的帐面价值，又包含了股票的内在价值即盈利能力，甚至还包含了股票的市场价值的因素，因为盈利能力本身就是市场竞争的结果。同时，把净资产收益率作为权数考虑进来，也符合管理层和市场对上市公司盈利能力与发展前景的评价基准。举例来说，如果一家上市公司的净资产值是2.50元，前三年的平均净资产收益率是10%，那么这家公司国有股、法人股和其他非流通股的减持价格就是：2.50元×1.1＝2.75元；相反，如果这家上市公司前三年的平均净资产收益率为-8%，那么这家公司国有股、法人股和其他非流通股的减持价格就是：2.50元×0.92＝2.30元。
韩志国认为，任何方案都有其优势也有其劣势，而净资产—权数定价方案与其他方案相比，有三个机制上的明显优势。
第一，此方案的最大特点是简单、明了、易操作，可以把所有变数都转化为定数。
第二，此方案只是定价方案而不是具体的操作方案，因而留出了比较大的市场操作空间和市场选择空间，各上市公司都可以根据这个定价原则来制定各自的配售、回购、缩股、权证甚至股转债和股转股(普通股转为优先股)等各种各样的操作方案。这样做，既符合市场经济和股份经济的企业自主原则和投资者选择原则，又符合政府进行功能归位和角色调整的要求。
第三，此方案是最可能实现整个社会"多赢"的方案。按照此方案进行国有股、法人股和其他非流通股减持，最大的赢家是社会、市场和上市公司。
韩志国指出，以净资产值为轴心来进行国有股、法人股和其他非流通股减持，并不存在6500万股民吞食13亿人民利益的问题。其一，按净资产值进行减持已经300%-400%地高于国有股的持仓成本，市场的投资者已经为社会作出了重大贡献；其二，我们的市场是一个开放的市场，如果谁认为这种减持是有利的，那么他随时都可以加入进来，成为股票市场的投资者；其三，市场如果有利益，那就应该首先由投资者获得，因为股东优先原则是股份制经济的一个最重要也是最基本的原则，国有股减持也不能违反这个原则；其四，国有股减持是有偿进行的，国家从中收回的巨额资金可以用于公共政策目标，从而使全体人民受惠；其五，国有股减持乃至最终退出竞争性领域，将改变资本市场与上市公司的扭曲状况，提高企业的竞争实力、盈利能力和市场的资源配置效率，这必将大大提高国家的经济实力和综合国力。
（ 责任编辑：雨辰 ）
