中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求 |
搜狐网财经频道独家现场直播中国国际跨国公司研究会2004理事大会
金融、资本与对策
时间：2004年7月10日下午
地点：国谊宾馆三层第一会议厅
主持人：王端端（中央电视台中国新闻主持人）
吴晓求（中国人民大学金融与证券研究所所长）：
如何走出困境，我觉得谢赓主任已经讲的很清楚了，我们整个的市场现在进入了困境，这个困境是13年来最不灵活的，最不清楚的，不知道什么原因，以前多多少少还知道，这次2001年的这次差不多已经三年多时间了，看来还是看不清楚的未来。之所以会出现这种情况，可能是中国资本市场永久债的缺陷，这个人一旦内在出了问题，这很麻烦，需要根本性的治疗。我们这个市场内在的资本结构出了问题，我们的盈利模式出了问题。整个资本市场的盈利模式都出了问题。包括证券公司，整个证券行业包括基金管理公司，也包括我们普通的投资人，我们都没有找到一条正常的以市场需要相适应的盈利模式。当然这个分析原因很多，最重要的，我们市场的盈利模式建立在收益和风险不匹配的基础上，我们现成的市场盈利模式是一种风险大大高于收益的一种模式。前十年从90年到2001年，这十年来不断地累计风险，因为风险大大超过了收益，超过部分就是累计下来，风险一旦出现它是不会消失的。当然他可以以流动的方式流动起来，也可以以沉淀的方式沉淀下来。我们更多的是以沉淀的方式在沉淀下来。所以我在想，2001年以后的三年多，可能是前11年我们盈利模式收益和风险不匹配的一种自然反映，一种市场的反映。
我们的行业，我们很多属于有超额利润的行业，基本没有民营资本开发，电信、石油怎么开发？这个都有超额利润，我们基本开发的是充分竞争的行业，这些行业利润是平均化，这个是他所从事的产业，这是他的收益部分，你可以看到它的成本是高成本，它的金融成本高于社会平均成本，因为金融领域显然更为开放，他只有走那些要比社会平均金融成本高得多的方式来融资，这块成本大大超过他所从事行业的收益。这种盈利模式怎么来维持下去呢？之所以这样，是反映了我们整个的中国经济体制进行了25年，应该说有很大的成就，但是没有做到匹配性，我们很多开放做的不够，某种意义上说，对非国有资本的行业还是太少，出来的都是恶性竞争的行业，他们的融资渠道没有，或者要付出高昂的成本。这种模式在整个证券业也是这样的，那样一种盈利模式怎样能生存下去，他只能不断累计，然后一下爆发完了，最后几十个证券资本一下爆发就完了。
现在之所以会这样，是中国资本市场的制度结构本身出了问题，国务院九条意见，方向是非常正确的，把握了资本市场的未来发展方向。那样一个很好的政策没有一个实施的制度，他建立在空中楼阁上，飘在上面起不了作用，很好看起不了作用，因为我们没有与之相匹配的制度结构，这个是什么呢？股权分裂或者股权分置，这样一个资本市场的基础结构怎么能发挥作用呢？2/3不流通，1/3流通，2/3不流通的，他想赚钱就想赚1/3流通的钱，他们在博弈，他们不是和市场博弈，他们股东之间博弈，一个制度的设计使股东之间就博弈，公司怎么搞得好呢？公司搞不好，制度上就没有前途了，他们使非流通的股东和流通的股东在打架，最后都是控股股东赚流动股的股东的钱，而且流通股股东要承担市场的全部风险，无论是宏观政策环境的变化还是公司业绩的变化，所有的变化都通过股票价格下跌来变化，这个都由流通股东承担，非流通股东，公司搞的好坏跟他毫无关系，这样的结构设计他怎么能使上市公司做得好。这两条原因必然使我们的情况这样，要走出困境必须从这两个方向开始，一个寻找一个盈利模式，第二个从根本上下力气把股权分裂，流动性分裂的问题彻底解决，否则的话永无安宁之日。
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