by Ashraf Laidi 外汇通研究部——刘东亮 翻译
国外资本对美国资产（股票和债券）的净购买量连续第四个月放慢，5月份下降了26％至564亿美元，前月为760亿美元。
国外资本减少对美国股票和债券的购买，引起了对如下前景的普遍怀疑，即美国能否持续弥补日益扩大的贸易赤字。国外资本对美国国债的净购买量下降了37％至219亿美元，对机构债券的购买量下降了33％至207亿美元，而对公司债券的净购买量上升了19％至198亿美元。在股票方面，由于国外投资者仍然净抛售了76亿美元股票，净流入美国股市的资金下降了313％。
在我们上期的文章《今日美元外部利空因素趋稳》中，我们认为：在周五公布5月资本流入数据之际，美国融资弥补其赤字缺口的能力，将再度被视作当务之急。今天的资本流入数据恰好证明了这一点。
资本流入数据
外国央行提高对国债的购买量挽回败局
尽管国外资本对美国国债的净购买量下降了37％，国外官方帐户，特别是央行对国债的购买量，在5月占到了总购买量的67％，达146亿美元，这是自去年10月以来比例最高的一次。如果扣除国外央行对国债146亿美元的购买量，则净流入美国的资本数量为418亿美元，这一数字将低于美国的5月贸易赤字460亿美元。
央行占到了国债总购买量的67％
红色字：私人资本净流入，蓝色字：央行购买量，单位：百万美元
有国外央行支撑就足够了吗？
今天的资本流入数据表明，美国正面临如何融资弥补其贸易赤字这一不断增长的困难。这一恶化的前景被国外资本净流入持续下降，贸易赤字不断打破记录这一事实凸显的愈发严重。虽然美国5月贸易赤字较4月的460亿美元趋于稳定，但赤字不断增长的趋势仍然是清晰的。在今年的头4个月，美国的贸易赤字每个月都会创出新纪录，而在同一时期，国际资本净流入则持续下降。
私人净资本流入总额（资本净流入减去央行购买量）可能会被不断增长的贸易赤字赶上，特别是到今年年底，月度贸易赤字很可能会突破500亿美元。由于美国经济因美联储考虑升息而显露出阶段顶峰的迹象，因此那些认为美国可以继续相信国外投资者的人，也许不得不重新考虑一番。随着财政政策的刺激力度逐渐减弱，以及货币政策的刺激作用已经消除，美国经济在上半年能否增长4％遭到了怀疑。因此，国外投资者可能找不到什么购买美国资产的动力。公司赢利率预期从1季度的29％下降到2季度的21％。
当然也有光明的一面，我们预期国外央行仍会对美国资产保有兴趣。日本央行自从今年3月以来停止干预外汇市场，这解释了外国央行对国债（见图表蓝烛）兴趣的急速消退。但是鉴于中国经济减速的前景，与往常相比，东京显示出难以忍受日元的升值，官方可能会采取口头干预，甚至在外汇市场上抛售日元的做法。上面的图表清晰的显示出，作为迪拜G7会议的结果，日本央行为了避免美元兑日元贬值，是怎样从2003年10月开始加速购买美国国债的。这些购买行动一直持续到2004年3月当美元最终触底时为止。美元重新下跌将会导致这些干预措施重现，然而可能不足以唤醒投资者对美国资产的购买兴趣，因这种兴趣目前处于记录低点附近（见下面的图表）。一言以蔽之，美国的客观因素正处于不佳的状态，这种状态正被日益扩大的贸易赤字、不断减少的资本帐户盈余以及处于低点的利率所刻画着，所有的这些都成为今年下半年美元延长跌势的利空因素。
国外资本对美国股票的兴趣接近历史低点
图片文字：从5月以来，国外投资者连续3个月净抛售美国股票
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