近年来，上市公司整体上的盈利质量得到了显著提高，市盈率也出现了直线回落，100强公司更是如此。与此同时，具体上市公司的发展出现了分化。成长性高的公司盈利质量、成长性和总资产回报率逐年提升，而成长性低的公司不升反跌；金属与矿业等一些传统行业的成长性迅速增长并位居前列，入围100强的公司数量也明显增加，而一些如软件等新兴行业成长性并不高、入围100强的公司也较少。
在“《新财富》最有成长性上市公司”排名中，虽然还有类似于“湘火炬(000549)(相关,行情,个股论坛)”等3家德隆系公司入围，但连续4年的排名结果表明了100强公司整体来看市盈率低、抗跌性强、成长性趋好，成长性高的公司组别的各项财务指标也均优于成长性低的公司组别。
而德隆系公司的入围，从另一角度表明单个排名指标的局限性，但“《新财富》最有成长性上市公司”排名体系中的其他指标可以帮助我们更加全面地看待不同100强公司高成长性背后的不同内涵及各自隐藏的风险。仅经常性总资产回报率并不高、有息负债率过高以及实际股价被高估等3条数据，就可以告诉我们德隆系3公司成长背后的窘态。
整体盈利质量改善明显
近几年来，无论是基本面还是二级市场，上市公司整体上都发生了一些重大变化：基本面的盈利质量得到了显著提高；市场面的市盈率出现了直线回落。
如图1，从2000年至2003年，虽然上市公司整体（如无特别说明，本文中“上市公司整体”的有关数据均采用历年排名中所有排名公司的中位数计算）的成长性和总资产回报情况基本保持稳定不变（其中，2003年基本成长率和经常性总资产回报率较2002年均有约8%的下降，但变动基本不大），而且历年的经常性总资产回报率（文中也简称为“ROA”）均低于一年期银行贷款利率，但从2001-2003年的数据来看，无论是主营业务收入现金含量还是净利润现金含量，均出现了上升的趋势，尤其是净利润现金含量升幅较大，从2001年的90.08%升至2003年的127.11%，这说明上市公司的整体盈利质量在逐年提高，盈利不仅仅是账面上的，更体现在现金流上。如果采用所有排名公司历年经营活动产生现金流量净额的合计除以其历年净利润的合计来计算的话，由于受到“中国石化(600028)(相关,行情,个股论坛)”、“宝钢股份(600019)(相关,行情,个股论坛)”等公司经营活动净现金流远远大于净利润的影响，所有排名公司2003年度整体的净利润现金含量可高达230%。
从市场面来看，上市公司整体的市盈率近年来一直回落，呈现直线下滑的趋势，已从2001年中期的68.11倍降至2003年末的38.18倍，降幅达44%。
从图1，我们还可以看到，上市公司整体的有息负债率出现了连续3年的轻微上升趋势，这说明上市公司对于银行资金的需求在增加，并在2003年首次出现了贷款资金超过股本资金一半的情况，有息负债率从2000年末的39.1%升至2003年末的51.07%。如果采用合并计算的方法的话（忽略上市公司之间的交易，采用所有排名上市公司的有息负债合计除以其调整后的净资产合计），上市公司整体的有息负债率更高达60%。这也在微观层面印证了近年来银行贷款增长的宏观趋势。
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