华微电子(600360)(相关,行情,个股论坛)（600360）：行业景气 产业前景广阔
投资建议：
短期：增持
中期：增持
投资要点：
1、公司所属行业景气度不断提升，尤其是半导体行业总体处于增长之势。
2、公司在半导体分立器件业务在电子元器件行业中具备明显的垄断特征
3、从公司的整体市盈率水平仍处于行业的中等水平，从增长潜力和投资价值来说，未来公司仍具有相当的成长性。
一、行业背景分析：
2000年以来，中国宏观经济发展形势大好，国民经济信息化热浪高涨，电子信息产
业有了较大的发展；同时全球电子元器件需求猛增；导致中国电子元器件行业生产、销售、进出口均有较大增长；行业经济效益、技术进步及结构调整均取得了较好成绩。国务院发展研究中心在其最新一期中国产业发展景气报告中也指出，2004年电子元器件制造业增长景气指数将逐步攀升。预计2004年电子元器件制造业全年累计实现销售收入近4500亿元，同比增长约50％以上；实现利润总额160亿元，同比增长约70％左右；生产半导体集成电路约175亿块，同比增长约45％以上；生产电子元件650亿只，同比增长25％左右。 而行业周期的恢复和全球性制造中心向中国的转移将为中国的电子元器件行业带来更多机遇，加上政府对电子元器件行业的扶持，更为电子元器件产业的发展提供了有力的政策保障。在产业分化中，制造成本低、技术升级能力强、规模较大的优势企业将逐步扩大市场份额，在复苏中明显受益。
二、公司概况简介
公司坐落在吉林高新技术产业开发区，被誉为花园式企业，2001年3月通过了ISO14001环境管理体系认证。公司具有从美国、日本、瑞士等国引进的当代国际水平的成套先进设备和工艺技术。国内领先的制造环境和先进水平的工艺、设备成为华微电子为用户提供优质产品的有利条件和不断进行产品创新、技术创新的有利资源。公司承担了国家及省、市的多项重大科研课题。低频大功率晶体管、大屏幕彩电用高反压大功率晶体管分别列为国家火炬计划重点项目、国家级火炬计划项目和国家科技成果重点推广项目，被指定为国家科技成果生产技术的依托单位。它是我国首批建成的半导体专业生产厂家，在功率半导体器件的制造和销售方面,具有丰富的经验。尤其是高反压大功率半导体器件，无论是其生产能力和市场占有率，还是其质量控制和技术开发水平均在同行业中具有一定的优势。其中自主开发的大屏幕彩电用大功率晶体管，打破了国内市场多年被国外跨国公司所垄断的局面，填补了国内空白，推动了我国半导体分立器件产业的进步。企业因此被原国家科委认定为国家火炬计划重点高新技术企业。
三、公司经营概况分析
3.1主营概况及收入构成分析
公司目前仍以主营半导体分利器件的设计、芯片加工、封装测试和销售作为主业，生产的大功率晶体管、可控硅、半导体放电管等产品，主要面向消费电子、白色家电等工业应用领域。同时新建的5英寸线生产事业部以加工模式为国内外大型设计公司进行代工，已具备了为MOS集成电路产品、双极集成电路产品和分立器件产品等门类产品的代工能力；并且公司在2003年与荷兰皇家飞利浦有限公司合资组建吉林飞利浦电子有限公司，主要致力于双极功率产品开发、设计和生产。随着多种经营模式和持续快速发展，公司未来必将在功率半导体器件行业中占有一席之地
2003年数据统计
|
行 业 |
主营业务收入(元) |
主营业务成本（元） |
毛利率（%） |
04首季
毛利率 |
|
半导体功率业务 |
370,128,372.57 |
244,973,546.56 |
33.81 |
|
|
彩电用功率晶体管 |
138,589,921.28 |
77,166,208.05 |
44.32 |
47.27 |
|
节能灯功率晶体管 |
35,696,907.18 |
101,100,255.06 |
25.50 |
23.46 |
|
功率晶体管 |
34,021,909.43 |
22,509,095.21 |
33.84 |
43.39 |
|
芯片 |
45,756,420.64 |
27,420,089.01 |
40.07 |
35.81 |
综合来看，2003年在消费类电子产品的拉动下，半导体行业逐步走出低谷，特别是第三季度以来，行业复苏的步伐进一步加快，从研发、生产、质量、销售、财务等方面强化管理，积极推进与国际跨国公司合作，并加快了《新型半导体电力电子器件芯片生产线项目》、《6英寸大规模集成电路生产线项目》的技术改造，在克服了“非典”等不利因素的影响下，在2003年度取得了较好的经营业绩。并且在最新公布的04年首季报告中，
3.2公司产品分析：
产品以功率半导体产品为主。主要产品有彩色电视机、节能灯用大功率晶体管；广泛应用于程控交换机、电话机、ISDN、FAX、MODEM和无线电遥控设备等领域的保护器件放电管；应用于机箱电源的高频大功率晶体管等。芯片加工能力为年投硅片100万片。封装能力为6亿只/年。产品质量达到国际IEC标准，性能达到日本东芝同类产品水平。主要产品在同行业中率先通过国家ISO9001：2000质量管理体系认证。产品入选“吉林市十大名牌产品”，荣获省、部“优等品”、 “吉林省名牌产品”、 “电子行业知名品牌”、“全国用户满意产品”、“全国市场享誉产品”等称号。产品主要销往国内三十余个城市和地区，产品被长虹、TCL、康佳、创维、海信等企业评为“A级配套企业”、“品质优秀供应商”、“十佳供应商”、“免检供应商”。公司部分产品远销韩国、印度、美国、台湾、香港等十几个国家和地区。华微集团目前已形成一业为主，多元经营的格局，片式铝电解电容器和模糊控制器业务发展迅速，正成为公司新的经济增长点。
四、公司财务分析
公司尝债能力分析
|
年度 |
2004-03-31 |
2003-12-31 |
2003-09-30 |
2003-06-30 |
2003-03-31 |
|
流动比率(<2偏低) |
0.00 |
0.89 |
1.14 |
1.19 |
1.17 |
|
速动比率(<1偏低) |
0.00 |
0.71 |
0.83 |
0.87 |
0.88 |
|
现金流动负债比(%) |
0.00 |
18.27 |
10.29 |
5.64 |
4.01 |
|
股东权益比(%) |
47.54 |
44.14 |
54.58 |
54.99 |
53.58 |
|
流动负债率(%) |
0.00 |
90.03 |
84.45 |
83.66 |
86.08 |
|
权益负债比(%) |
0.00 |
126.14 |
83.03 |
81.67 |
86.43 |
公司盈利能力分析：
|
年度 |
2004-03-31 |
2003-12-31 |
2003-09-30 |
2003-06-30 |
2003-03-31 |
|
经营净利率(%) |
7.64 |
10.27 |
9.31 |
6.68 |
5.70 |
|
经营毛利率(%) |
33.62 |
33.29 |
31.61 |
29.47 |
28.00 |
|
资产利润率(%) |
0.59 |
3.52 |
2.48 |
0.99 |
0.37 |
|
资产净利率(%) |
0.50 |
3.05 |
2.19 |
0.92 |
0.38 |
|
净利润率(%) |
7.64 |
10.27 |
9.31 |
6.68 |
5.70 |
|
净资产收益率(%) |
1.10 |
6.05 |
4.00 |
1.66 |
0.69 |
|
税前利润增长率(%) |
100.95 |
65.49 |
77.27 |
18.77 |
-24.95 |
|
净资产收益率增长率(%) |
58.77 |
34.07 |
71.08 |
20.69 |
-14.82 |
公司成长能力分析
|
年度 |
2004-03-31 |
2003-12-31 |
2003-09-30 |
2003-06-30 |
2003-03-31 |
|
主营收入增长率(%) |
26.96 |
30.77 |
27.06 |
14.85 |
13.11 |
|
净利润增长率(%) |
70.28 |
43.20 |
80.12 |
25.31 |
-11.92 |
|
总资产增长率(%) |
20.88 |
33.16 |
12.48 |
12.20 |
18.83 |
|
股东权益增长率(%) |
7.25 |
6.81 |
5.29 |
3.83 |
3.41 |
|
主营利润增长率(%) |
52.45 |
41.16 |
35.18 |
21.09 |
0.23 |
综合分析：从上表公司的尝债能力仍属于正常范围，在同行业中仍处于中等偏上水平。
公司净利润增长率2004年第一季度环比增长40%说明公司在成长空间上仍有较大优势，成长能力较强。
五、公司未来盈利能力分析
说明：公司的毛利率在多家电子元器件中位于上游水平，主营利润增长率虽然落后深科技(000021)(相关,行情,个股论坛)、上海贝领等该行业龙头公司，但该公司现已形成年生产3英寸芯片36万片、4英寸60万片，年封装10亿支分立器件的制造能力，正在投资建设的6英寸集成电路生产线和新型半导体电力电子器件芯片生产线两个项目已经进入内部装修及管线装配阶段，投产后将给公司带来新的利润增长点，未来仍具竞争能力及业绩增长潜力，预计其在2005年能达到中等偏上的盈利水平。
六、估值与建议
6.1投资评价与建议
本次投资建议为增持，因为公司依托主营产品的销售增长及行业整体的复苏景气，未来两年业绩平均增幅在40%以上。中期具备一定的成长性，后市股价想象空间较大。
6.2风险分析
该公司目前正处于由产品结构的单一化向多元化、系列化的转变过程中，如果不能顺利完成，将对本公司的生产经营带来一定的风险。（1）下游行业的制约本公司自身不存在商业周期，但作为本公司产品目前主要应用领域之一的家电行业却有着明显的淡季和旺季之分，因而使公司产品的销售受到一定程度的影响，表现为公司销售额相对集中于下半年。
此外，彩电行业目前市场趋于饱和，生产能力严重过剩，价格竞争异常激烈，对本公司主导产品彩电用功率晶体管的销售势必造成较大影响，本公司的产品结构急需升级换代。
（2）行业竞争风险虽然本公司目前的芯片加工能力达到年投3英寸硅片36万片，公司主导产品彩电用功率管的市场占有率高达30％，节能灯用功率管的市场占有率高达45％，属于五大功率半导体制芯企业，但近年来，国内其它厂家经过技术改造，在部分产品上具有了一定的竞争能力，因此本公司短期内大幅度进一步拓展市场具有一定的困难。同时，随着我国进一步的对外开放，公司将进一步面临国外公司及其国内合作伙伴的竞争，从而可能对本公司市场销售带来一定的冲击。
6.3综合评价
电子元气件上市公司对比表
|
证券代码 |
股票名称 |
03年每股收益 |
04.7.16收盘价 |
市盈率 |
|
600460 |
士兰微 |
0.59 |
19.02 |
35.2倍 |
|
000050 |
深天马 |
0.34 |
10.56 |
31.1倍 |
|
600360 |
华微电子 |
0.32 |
13.14 |
41.06倍 |
|
600171 |
上海贝岭 |
0.10 |
9.99 |
99倍 |
|
600536 |
法拉电子 |
0.35元 |
16.30 |
46.5倍 |
总的来看：我们在报告中采用市盈率等方法来估算投资价值，选取电子元器件上市公司平均指标来评估投资价值。虽然公司的目前的市盈率高于士兰微(600460)(相关,行情,个股论坛)和深天马(000050)(相关,行情,个股论坛)，但从整体的行业平均市盈率43倍来看，仍然低于行业的平均水平，从投资价值及增长潜力来看，我们对该股的评判为持有。
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