本周,最引入关注的事件当属基金公布了二季度报告。根据统计,基金的净值损失平均达15%左右,可谓空前。体现在基金净值图上,就是上升途中惊人的一折。周末,保监会对保险公司上半年的最新统计数据出台,保险资金继续大步入市,今年以来入市增5成。保险公司在当前时机大举进入A股市场是否适宜,值得各方深思。行情方面,以基金重仓股和老庄股为先锋的本轮熊市反弹,在本周四遭遇了空方最为凌厉的一击,当日沪综指便创下了最近14个月以来的最大跌幅,熊市反弹显露夭折征兆。 基金经理们开始冷静 基金经理们二季度报告的语气,已不见一季度的豪情了,基金经理们的言辞也开始冷静而低调了。15%的净值下跌,影响了基金25%左右的利润。股票型基金在二季度大多体现为15%的净值损伤,但体现到股票净值上,其降低净值累计增长的效果却非常厉害。据不完全统计,利润蚕食在25%左右。以博时价值增长为例,净值历史增长图显示,其二季度净值累计上涨最高达到55%左右,但截至报告期末,其净值累计增长仅在25%左右。也就是说,30%的利润增长被蚕食。而引发这种变化的,却是其仅为16.22%的基金净值的下跌。造成这种变化的原因在于基数的不同——累计净值变化的基数,是基金设立之初的初始净值,而季度净值变化的基数,则是季度的初始净值。 确实,一季度基金经理们的理想与和A股二季度的现实之间的落差太大了。 落差之一:没想到"看得见的手"的力量有这么大。博时价值增长基金经理认为:宏观调控改变了投资者的预期。虽然我们注意到了信贷增长速度和固定资产投资增长速度的明显上升,也关注到了宏观调控的措施不断出台,但客观地说,并没有充分预见到"看得见的手"如此有力。 落差之二:基金理想:汽车股不会跌；A股现实:汽车股跌得很惨。基金同益表示:"我们没有预料到汽车行业价格下降带来的负面影响,没有在高位减持汽车类股票,使得汽车股的深幅下跌给基金造成了重大的损失"。 落差之三:基金理想:已经上涨的股票会继续上涨；A股现实:下跌和上涨一样凌厉。裕泽基金经理表示,基金原先持有的一些股票在过去带来了丰厚收益,但是当越来越多的投资人包括我们自己更加相信这些股票的时候,风险也悄然而至。 急需拓宽保险投资途径 周末,保监会出炉保险公司上半年的最新数据。数据显示,保险资金继续大步入市,今年以来入市又增5成,上半年保险资金投资于证券投资基金691.9亿元,较上年末增长49.35%。 对A股投资者来说,这是一个好消息,主力在加仓；但对于保险公司而言,对于广大参保的"保民"而言,这不是一个好消息。上半年沪深两市封闭式基金的跌幅高达10%,二季度多数股票型开放式基金的跌幅在15%左右。根据我们的测算,保险资金今年上半年投资证券投资基金方面的收益为-50亿元左右。 事实上,类似的情景在2002年也曾发生,只是2003年保险公司又尝到了甜头。但如今,他们又陷入了巨亏之中。事实上,我们认为,A股市场并非投资最优之选,拓宽保险投资途径是当务之急。 当前,部分基金经理在去年"2、8法则"的基础上提出了"1、9法则",在10个股票中选择一只赚钱的股票。从股市内部来看,这是在寻找机会；跳出市场来看,这是在说"股市是一个九死一生的地方"。那么,九死一生的市场,值得保险资金大步入市吗? "大暑"却是大冷 7月22日是二十四节气中的"大暑",意谓全年中最热的一天。不过,当日股市确实经历了今年以来最冷的一天,沪综指下跌40.6点,跌幅达到2.8%,为去年5月13日以来的最大日内跌幅。市场在1400点的位置上,出现这种巨幅下跌,值得我们深思。究竟是诱空行为,还是真正的新一轮下跌的开始? 当前点位被各方认同是低风险区,但真正站得住脚的依据却非常有限。一位基金经理称,当前市场估价已经是1996年以来的最低了,所以相信这里会是一个新起点。此话难以服人,1996年的最低市盈率就一定会是未来的最低吗?这显然不能成立,因为此前还有1999年以来的最低、2000年以来的最低,以及2001年以来的最低等等,但它们都没有成为市场最后的底部。以深证综指为代表的市场真实股价水平在近年来不断创新低。 当前市场有一种似是而非的观点,认为我们的市盈率水平应当高于欧美成熟市场。事实上,我们绝不能这样来看,因为我们是新兴市场,风险更大,所要求的风险补偿也相应要大,进而市场市盈率评价应当低于欧美市场才对。这就像我们周边的新兴市场,其平均市盈率远远低于欧美市场一样。以恒生指数、南韩综合指数、泰国交易所指数、雅加达指数、台湾加权指数等5大新兴市场指数的均值来看,其当前市盈率在16倍左右。 所以,尽管当前A股、尤其是成份股基本接轨了——以欧美市场为代表的成熟市场当前平均市盈率水平在26倍左右,而当前上证50指数市盈率在24.5倍左右,上证180指数市盈率在26.4倍,基本上已经接轨成熟市场了。但是,这远不能作为市场到底的依据,除非股权分置中对流通股东的补偿能够得到明确。 所以总体来看,投资者应当以防守的心态、防守的策略、防守的行为,来应对未来一至两年的行情。
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