金融市场的发展,从趋势上看,是要通过金融体系的升级,来弥补或者说替代银行的某些职能,同时帮助银行体系分解风险。一个缺乏市场基础的金融体系,经济运行中累积下来的几乎全部风险,无论是市场风险还是信用风险都要由银行体系来承担,这在客观上必然导致金融体系特别是银行不良资金愈积愈多,从而为金融体系留下了隐患。货币市场的充分发展,包括清算功能、支付功能,甚至流动性的提供,都可以渐渐地由其承担。
与货币市场相比较,我国资本市场的发展要更快一些,当然存在的问题更多一些、更复杂一些。资本市场是金融市场最重要的部分,或者说是最核心的部分。多年来我都强调,发展资本市场是构建现代金融体系最重要的战略步骤,没有发达的、健康的、有效的资本市场,中国的现代金融体系就不可能建立起来,就将永远停留在传统、落后的阶段。一个没有发达资本市场的金融体系是缺乏配置风险的功能的。
随着金融结构的变动,金融体系的功能在不断地升级。当金融还处在钱庄时代时,这种原始的金融形式就具有了调剂资金余缺的功能,资金赢余的人把钱存进来,需要钱的人通过必要的抵押担保或折扣,把钱贷出去,以调剂资金余缺。只是这种资金余缺的调剂很难跨越时间空间,特别难以跨越规模上的限制,钱庄是没有信用创造功能的,空间的转移是受限制的,有多少钱就贷多少出去,是简单的资源配置。这种原始的金融形式与当时的社会经济结构相匹配,自给自足的农业经济社会有这种金融制度就足够了。现代工业社会的到来,需要一种与这种经济结构和产业组织形式相匹配的迅速的资本积累制度,以推动工业社会的形成和发展,社会经济结构对资本的需求使以现代银行制度为特征的金融体系出现了。这时的金融体系就不仅仅是资源等规模的调配,信用创造功能已经出现。
基于信用创造的现代银行制度扩展了可运用的金融资源规模。金融资源的运用,这时不仅可以突破时间和空间上的限制,不仅可以进行跨期和跨地区配置,而且更为重要的是,在一定时期内可以超越实体资源规模的制约。这种金融体系之所以突破了资源规模的限制,是基于这种金融制度具有信用创造的功能。正是由于有了信用创造的功能,加上央行的出现,金融资源在某种意义上说可以无限地扩张,因此可以在短时期内迅速积累大量的资本,从而满足现代工业对资本的需求。而基于信用创造和对现有资源规模某种意义上的突破,使金融开始具有宏观经济调节的功能,从而使货币政策成为了最重要的宏观经济政策。
随着金融产品的证券化和流动性的提高,金融市场特别是资本市场有了迅速的发展,金融体系不仅可以调剂资源,不仅可以进行信用创造从而迅速地积累资本,而且更为重要的是,金融开始具备了对社会经济活动所产生的风险进行分散和转移的功能,即我们所说的配置风险的功能。基于发达市场基础上的金融体系不但可以帮助经济体系配置风险,而且还可以通过资产组合和风险锁定机制为投资人分散风险,使他们拥有一个与风险相匹配的收益。
实际上,从信用创造到配置风险,金融的功能开始发生了转型和整体性的升级。金融功能的这种转型和升级,最重要的原因在于资本市场的发展。资本市场的发展,不仅使全社会资产结构发生了重大变化,而且也因为资产形式的证券化而使资产具有很好的流动性。当经济体系中资产还主要是存款资产,还主要由土地、汽车、房屋、贵金属等资产组成时,由于其缺乏流动性,所以风险是相对凝固的。资产的证券化趋势提高了资产的流动性,金融资产的各种风险在流动中不断地转移、不断地分散直至化解。
我个人认为,美国的金融体系有着很好的弹性,有较强的风险转移功能。道·琼斯指数从2000年以来出现了大幅度的波动,NASDAQ则出现了接近80%的巨大跌幅,美元近几年也在贬值,但是其金融体系却是稳健的、安全的,整个经济增长没有受到金融波动的影响,究其原因其中最重要的就是,美国金融体系的结构具备了很强的分散风险的功能。正是从这个意义上说,资本市场是构造现代金融体系的基础。
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