全流通——中国股市的救命稻草
中国股市持续低迷，市场信心丧失怠尽，二级市场投资者损失惨重！虚拟经济中最关键的市场信心遭遇了严重的打击。中国股市已经到了非变通不可的时候了，但如何变通才能使中国股市重新找回自我，如何才能使中国股市真正成为国家经济的发动机呢。中国股市的问题是复杂的，即要面对历史原因形成的投资者的高成本，又要实现中国股市高市盈率、高市净率的合理回归。
在“推倒重来”，和“慢刀割肉”或者说是“温水煮青蛙”以牺牲投资利益来实现股市完美的方案被市场否定之后，通过全流通改造来同时实现投资者持仓成本和市场市盈率和市净率的降低，似乎成了中国股市最后一根救命稻草。似乎中国股市只有马上实现全流通才能改变现在市场的困境。然而这根稻草真的能救的了奄奄一息的中国股市吗？
现在市场呼声最高的几种全流通提法是按净资产价减持、配售减持以及张卫星的扩股流通的方案，综观各种方案，相对来说张卫星扩股全流通的比较合理可行。净资产减持明显是用计划经济的思维来解决现代虚拟经济产生的问题，即不合理也没有操作性。配售减持笔者也认为不合理，几种方案也只有扩股全流通得到了市场的广泛认同。虽然笔者也赞同该方案，但笔者认为该方案只能是市场完美过程中的一个环节，而并不是实现了扩股全流通的市场改造市场就没有问题了。扩股流通还存在着局限性的认识。
同股同钱就没有问题了吗？
通过股权调整来实现股市完美，这是张卫星经过详细论证的结果。他认为新股的发行同股同钱，中国股市是搞错了的市场。这也是他要扩股全流通的理论依据。其实在中国股市即使是同股同钱的新股发行，那么中国股市依然会存在问题，同股同钱的发行其实就是低溢价发行或者是平价发行。而低溢价和高溢价发行一样不适合中国股市。以用友软件为例，如果该股采用同股同权的发行方式，即2500流通股按每股1元的净资产的价格发行，那么资产1个亿，总股本1个亿的用友软件，上市后的市场定位是多少呢？即使是全流通，按现在市场的价值体系推测，其市场定价最低价也是7元钱，大股东通过新股上市这个过程就能使自己的财富在一夜只间狂升7倍多！合理吗？净资产1元多点的申华控股虽然总股本14个亿，但现在的股价还在三元以上呢。现在股权割裂的市场是整体价格过高的市场！有谁有能说通过股权调整实现全流通改造的市场，不会是市盈率仍然偏高的市场呢。有谁能说高市盈率市场中的全流通股票就一定有投资价值呢？全流通的兴业房产不一样会沦落为ST一族了吗？如果不是那就仍然会牺牲投资者的利益。可以预见在中国股市即使是通过同股同钱全流通来发行股票，那么上市公司上市后不需经营，只要将手里的股票卖掉就能赚的衣钵满盘！有的人认为全了流通后市场环境就会改变，就不会出现这样的情况，可是那不是现实，只是他们的一相情愿。
因为所有上市公司国有股是属于国家的，国家可以选择流通也可以选择不流通，而且对国家而言，国有股不流通是国有资产保值增值最佳手段。其实中国股市最大的问题是开始时没有实现市场化的新股发行模式，导致市场没有建立起合理的自身调节的机制，间接导致了市场的供求不平衡，从而导致整个市场的高市盈率、高价值中枢，使市场失去了对上市公司价值发现的功能。最终为高溢价发行，高溢价增发 ，高价配股等创造了条件，为中国股市上的资金黑洞的形成创造了条件。张卫星认为股权割裂、一股独大是中国股市最大的问题，而建立在这个理念下的全流通方案肯定会有局限性。并不能改变中国股市的颓势。
张卫星还认为中国股市的问题根源在于国有股的不流通，即股权割裂，其实国有股的不流通很类似国际上机构的长期锁仓，难道你听说过美国股市因为巴菲特和各类基金的的长期锁仓出现问题了吗？如果长期锁仓不合理美国政府早就出台政策禁止长期锁仓了。其实只要中国股市一开始就实现了新股发行的市场化，即在新股发行的过程中实现了真正的公平、公正、公开的机制，那怕上市的都是股权割裂的公司，一样可以实现股权割裂下的优生劣汰的竟争机制。一样可以形成市场自身的调节机制，股市一样可以实现对上市公司的价值发现。但实际上中国股市刚刚建立不可能一下子就具备大规模发行新股的能力，实现不了市场化的新股发行，也实现不了市场调节的机制，这也是中国股市存在高市盈率的客观规律，而尊重客观规律，选择适合中国股市发展的道路，用制度创新降低市场的高市盈率才是中国股市的最佳选择。而不应该说中国股市搞错了。如果说错，也只能是错在2000点以来的不切实际的国际接轨，错在整个证券市场的盲目扩容、盲目下跌，错在股市下跌以来的不救市论，使整个市场得到了非理性的财富蒸发。错在对市场投资者信心极其严重的打击。如果管理层在2000点以上实施合理的股权调整，而不是按市场价减持，也不是一天发行数只股票打击股市，那样整个市场实现多赢的方案也许会实现。
市场巨大的损失通过股权调整能补偿得了吗？
在业绩仅能维持手续费的情况下，新股上市的高溢价发行不公平的瓜分了二级市场的财富。股权调整的全流通方案的思路就是通过重新调整股权机构，使非流通股东把新股发行过程中从二级市场不合理获的财富重新还给二级市场的投资者。如果这部分财富没有被消耗浪费，或者已经保值增值了，那么二级市场的投资者还有望得到公平对待，股权调整就可以实现完美股市。但是很大一批上市公司比如ST族，因为经营不善,或者被大股东掏空,或者因为公司的高薪已经把这部分财富消耗怠尽。这些上市公司也包括那些净资产很低的股票，已经无法通过股权调整实现对投资者的公平对待。
中国股市上有“一年绩平、两年绩差、三年亏损”的股市谚语 ，很多ST类上市公司的发展史，都是这一谚语的真实写照。如果认为现在股市上资产为负值的上市公司，对应的数亿元的股市市值是合理的，即投资者的高成本需要合理的对待。那么经过股权调整后市场上资产为负值的上市公司就还应该拥有可观的市值，这又于全流通实现的完美市场相矛盾。因为完美股市的有价值发现功能，资产为负值的上市公司，在合理市场其股票的市值只能和香港股市的仙股价格相当，每股几分钱的股价。简单的说不管股权如何调整，上市公司都不能通过股权调整实现公司的资本充实。净资产为零为负的上市公司。其实际上的资产仍然为零。如果坚持“用股权调整来实现股市”的完美，只能使二级市场投资于资资产为零为负的上市公司的投资者血本无归。这样以部分人血本无归为代价的全流通方案可行吗？更深一点分析因为所有的股票在一个价值中枢的市场里，每只股票都相对定价合理，不仅资产不良的股票无法通过全流通改造实现完美，即使是资产相对优良的企业也无法通过合理改造实现完美，看一叶而知秋，因为在一个价值中枢里资产较好的股票其股价也相对更高。如果通过股权调整后市场仍然保持定一高度的市盈率，那么市场的新股发行就谈不上真正的市场价发行。新股上市依然侵占流通股东的利益。那么中国股市就还不能完美。
可以说只要扩股流通都不能补偿全流通过程中投资者的损失，也就是说在现阶段没有共赢的全流通方案，除非国家在股权调整的同时用国家的资金给予补偿，但这是不可能的。可见存量搁置，增量全流通是现在最好的选择。
市场原来的全流通股票如何着陆？
因为现在市场的市盈率还是过高，市场的价值中枢也一样偏高，那么就意味着所有上市公司的股价都在较高的水平的位置，如果中国股市通过全流通改造成功。那么改造后所有的股价都会变的合理。而现在的市场里面的原来的几只全流通的股票怎么办？因为本来就是全流通，不存在股权调整的问题。这就意味着这几只股票的投资者投资成本不会改变，如果市场真的通过股权调整变的完美，那么持有原来的几只全流通股票的投资者的高成本问题没有解决，这是不是于通过全流通改造实现市场完美相矛盾。
全流通后的市场怎么运行
按张卫星的理论只要实现了合理的全流通改造，市场就会完美。完美的市场是市场化发行新股的，据说现在等待上市发行股票的上市公司超过了二千家。如果市场真的实现了全流通，市场变的完美了，那么市场能承受大量新股的上融资吗？（虽然市场因为股权调整上市公司上市冲动变小）如果不能，那么上市公司的壳价值就依然存在，那么中国股市是不是依然不能实现市场的自身调节！既然市场不能实现自身调节，还需要人为的调整市场，需要管理层宏观调控，那么市场整体的价值中枢——市盈率，是不是还会受市场规模的限制重新高走。中国股市没有投资价值的问题依旧会重复出现。市场的价值发现功能依然不能实现，在新股上市的过程中就不能给上市公司合理定价，市场的原来的问题依旧存在。高价发行、高价配股、高价增发就会卷土重来。
要实现全流通要充分利用虚拟经济的魔力
关于中国股市的股权分裂的解决，笔者认为最好是存量搁置，在改变现行新股发行的圈钱制度的前提下，增量新股发行采取全流通发行的方式（比如扩股全流通发行）同时截流新股发行溢家部分组建成共同基金的形式发展股市，待时机成熟再解决存量的问题。这是笔者对中国股市发展的宏观构思。但市场被行情逼迫的似乎只有马上实施全流通才能改变现在的持续下跌的格局，许多学者也在极力的推荐各式各样的全流通方案，然而在笔者看来，各种方案竟然没有一个能真正解决问题；没有一个能实现各方面多赢的方案，当然也包括张卫星的扩股流通方案。
经过论证，可以发现在中国股市宏观发展的过程中，合理股权调整只能部分改变市场的高市盈率水平，部分的降低投资者的高成本，但还不能一步到位的使中国股市变的完美！全流通成功改造后市场依然是个高市盈率的股市。（如果不是，那就没办法解决现在市场的高成本问题，投资者还要牺牲，就谈不上成功改造。）
股市问题是虚拟经济的问题，中国股市的问题是在虚拟经济过度膨胀时，上市公司通过新股发行，高价增发，高价配股不合理的从二级市场瓜分了大量财富。打个比方说市场是在高价值中枢不公平的分配了100元钱。非流通股东获得80元，流通股东获得20元，而现在股市在国际接轨的价值回归过程中跌下来，市场财富大幅缩水。而原来的100元现在已经只有20元了，现在要通过多赢的办法重新合理分配剩下的20元。请问如何分配才能多赢呢？可以说不管什么样的全流通方案，在财富大幅缩水的低迷的市场环境下都难以实现。所以说现在迫切的寄希望全流通来使股市完美还不现实。最终实现股市的完美还需要更多有力度的制度创新出台，还要充分发挥证券市场虚拟经济的魔力。
声明：本文为搜狐财经独家稿件，如需转载，请注明文章来源为“搜狐财经”。如需更多资料，请联系我们：010-65102160-6835，6637或e-finance@sohu-inc.com。
|
