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最近一段时间以来，全流通方案的讨论在市场当中有多种传闻，人们最关心的问题除了方案本身之外，恐怕就是会在什么样的上市公司中率先试点。我认为作为全流通试点的上市公司，一定要具有代表性。这种代表性包括：市场的代表性；股权结构的代表性；经营情况的稳定性。
综合这几个方面的因素，宝钢股份(600019)(相关,行情,个股论坛)（600019）是符合上述几个条件的典型上市公司。该公司是目前两市当中最重要的大盘蓝筹股之一，而且不像其它大盘股，宝钢股份没有外资股，股权结构相对比较简单。目前该公司流通股18.77亿，国家股106.35亿，境内法人股4.47亿，合计总股本125.12亿，不流通股份的比例高达85%，这已经是法律所规定的最上限了。同时该公司近年来生产经营状况良好，目前动态市盈率不到10倍，每股净资产值高达3.04元（2004年第一季度数据）。因此这是一个非常好的全流通设想样本。
假如宝钢股份成为全流通的试点上市公司，管理层推向市场的会是怎样一种方案呢？现在还没有办法做出任何回答，但是我想凡事都有自己的规律，从市场当中影响最大的全流通方案的版本来考虑，我们可以用宝钢做样本做一下设想。在这里提供三种假设：
假设方案一：以净资产的某个比例向流通股东配售（国氏方案）
向流通股东配售是最早的国有股减持方案，不过2001年出现的这个国有股减持方案当时是以市场化定价的方式，在上市公司发行新股或再筹资时实行，最终没有被市场所接受。
这个方案的思路稍做调整，就有可能成为一种可以被市场接受的方案，那就是将市场化定价改为以净资产值的某个比例定价。比如说宝钢股份目前的每股净资产值是3.04元，假如允许幅度不高的溢价存在，那么前期市场当中非流通股协议转让一般都依照净资产值的110%到120%之间，这个价格可以参考。按照这个价位，宝钢的国有股配售价很有可能定在3.50元左右。
假如宝钢以每股3.5元向流通股东配售非流通股，并且使非流通股的股本比例达到50%，那么需要配售43.792亿股，流通股的配售比例是15：35，大股东可以套现153.27亿，属于市场可接受的水平。
这种方案有什么好处？我想它最大的好处就是过程简单，可操作性强，不会引起总股本变动，同时流通股股东的持股成本也会下降。以宝钢目前6.8元的股价计算，现在以6.8元持有宝钢的投资者，可以用每股3.5元的价格购买2.33股宝钢股份，持股成本下降到每股4.49元。
如果说这个方案有什么缺点，我想最重要的缺点就是它是一个“先减持、后流通”的方案，并没有完全解决市场的全流通问题。而且对每股净资产的历史形成也没有做出具体的解释。这个方案可以视作2001年国有股减持方案的改良版，所以我称之为“国氏方案”。
方案二：以净资产的某个比例缩股流通（张氏方案）
曾经有一种全流通方案很受市场欢迎，那就是以上市公司净资产作为基数，以目前的流通股价作为参照，非流通股按照净资产与目前股价的比例缩股直接成为流通股。想当初因为当时市场的平均股价与净资产倍率很高，因此不可能被接受。不过现在随着股价的下跌，这种方案被部分接受的可能性越来越大。
按照前一个方案的定价思路，如果缩股定价基准是3.50元，，现在宝钢股份的股价接近7元，那就是每两股缩一股。此方案实施后，宝钢股份的股本总额将成为65.688亿股，其中流通股的比例将达到28.57%，而非流通股的比例将减少到71.43%，在此基础上直接全流通。其实这个方案的过程就是非流通股股东以13.57%的股权换取了全流通权。
这个方案的好处是直接实现了全流通，而且相信能够被市场大部分中小投资接受。但是它的可操作性不强，因为流通股的股价是不确定的，而且这个方案实施的背景是――流通股股价越高对流通股股东越有利，而股价越低则相反，很可能引起市场价格的大幅波动。由于此类方案最有代表性的呼吁者是张卫星，所以我们称之为“张氏方案”。
其实“张氏方案”也可以有一个修改版本，它可以不完全与股价发生关系。那就是制定一个最高折股比例，比如说不超过1：2，如果股价超过了净资产的两倍，则以1：2执行。这样做可以防止过度投机炒作。这是我的建议。
方案三：以历史成本缩股，获取流通溢价（徐氏方案）
以上两个方案都以每股净资产值为依据，没有计算目前上市公司每股净资产值的历史形成过程，其实绝大部分上市公司每股净资产值当中都包含很大一部分资本公积，而资本公积中绝大部分是上市公司在溢价发行股票时由流通股东支付的。
如果方案基于“历史的公平”这个角度，恐怕还要回到发行时去计算。那就是说在发行这一时点，流通股东与非流通股东以同一成本取得股权。具体就是以当初发行前每股净资产作为基数，以首次发行新股的发行价作为折算价，缩股后全流通。
以宝钢股份计算，其发行前每股净资产1.56元，其第一次新股发行价4.18元，其非流通股缩股比例应该是1：2.68，也就是说每2.68股缩1股。那么它的上市初数据就应该是总股本58.45亿，其中流通股18.77亿，非流通股39.68亿。由于宝钢股份上市以来没有股本变动，那么现在可以在这个股本调整的基础上直接全流通。此时非流通股东没有享受发行溢价，但是在全流通后可以获得大概200%的流通溢价（以目前的股价计算，预期缩股后会上涨100%）。
这种方案的好处就是做到了历史的公平，可操作性也比较明显，能够很好的保护中小投资者的利益。但是对于很多上市公司来说有一点难度就是，这些公司在上市公司后经历了多次股本变动以及分红派息。对于这一点只好用历史的观点不予追究了，已分的现金红利就不必追回了，至于增发新股或配股新增的股本按照实际计算，关键是因为转增或送股所产生的新增股本，可以按照历史追溯的办法同比例缩股。这个方案我称之为“徐氏方案”，因为这仅仅是我的一种设想，被接受的可能性非常小。
上述三种方案是从不同的定价角度去讨论全流通可能采取的方式，我认为管理层最有可能接受的是“国氏方案”，而最有可能被市场接受的是修改后的“张氏方案”，最公平的当然也是可行性最小的是“徐氏方案”。
对于市场来说，“国氏方案”如果推出，对股指是个短期利好，可能引发一轮上攻行情，在长期中的走势趋势仍需要进一步观察。修改后的“张氏方案”如果推出，对股指是个长期利好，有可能重新形成一个重要的历史底部。当然了，如果什么方案都不是，那么我们只能在事件发生时重新考虑。
