年初，QDII(qualified domestic institutional investors)即将推出的消息传来引发了业内人士对其是否对中国B股市场冲击的争论。 一方面，QFII的推出部分代替了B股市场的功能，而另一方面，QDII的引入又产生了与B股市场争夺外汇资源的问题。 QDII的出台究竟会对B股市场产生多大的抽血效应？它们之间的内在相关性到底有多大？这些问题都需要理性的看待。基于各方面的分析，笔者认为QDII在短期内并不会对我国B股市场造成大量的“抽血”，主要可以从以下几方面来看：首先，QDII和B股的功能并不相同，它们各有侧重。 QDII制度是指合格境内机构投资者制度。它是在部分资本项目未完全开放的国家实行的允许符合一定条件的境内机构投资者，经国内有关部门特别批准，通过开立收支范围严格限定的特别外汇账户，在一定额度范围内投资境外资本市场的一种过渡性制度。 QDII是内地资金进入海外资本市场、寻求投资机会的合法途径。我国目前的外汇存款达1500亿美元，而B股市场的吸纳能力有限，多余的外汇资金无处可去。以往中国内地将外汇投向美国和其他国家的债券市场，但最近，中国流入美国债市的情况已发生了变化，连续两个月卖出20多亿美元的国债，这说明外汇储备已离开美元资产。 就整个资本市场而言，容量狭小，品种有限，限制了外汇资产寻求投资收益的机会。以社保基金为例，2003年它的收益仅为2。3%，除了理财水平有限外，投资品种过少也是其中原因。因此QDII的推出可使国内外汇资产寻求分散化投资，降低风险，获得稳健的收益，同时作为QFII的资金返向衔接，可以使得一段时间内批出的QFII的投资额度与QDII的额度总量相当，以保持平衡。B股正式名称为人民币特种股票，它以人民币标明面值，以外币进行认购和买卖，在境内证券交易所上市交易的股票。它的投资人员原限于境外的投资人。 2001年2月21日，中国证监会和外汇局联合对境内居民个人投资B股事项作出了明确规定：境内居民个人可以使用境内现汇存款和外币现钞存款购买B股。B股市场在建立之初的目的是为了绕过资本项目管制，为国内企业开辟一条吸引外资的途径。与90年代初相比，现在B股市场对外融资占中国利用外资的比例不大，且B股市场中国内散户居多，境外投资者的比例很小，已演变成为国内居民外汇利用的工具。2003年11月上空B股的增发，显示了B股市场再融资功能的恢复，作为多层次资本市场的组成部分，B股市场仍有不可替代的作用。其次，QDII本身的严格规定限制了其影响范围。 QDII机制的运作涉及的`三个核心问题是：投资者的资格认定，进出资金的监控以及许可投资的证券品种和比例限制。这些规定将根据国内金融市场的变化，结合QDII制度实施的状况以及海外市场发展的实际情况不断进行调整。 它们为国内外汇资金的流出增加了一道甚密的过滤器，这会在相当大的程度上削弱QDII对我国证券市场的影响，尤其在B股市场上的外汇持有者为国内自然人，他们要想将外汇投资于海外资本市场，只有通过基金的形式，而这样的基金从建立到通过QDII的审定也需要一个过程。 此外QDII出台后，起步阶段的规模会十分有限，对于整体市场走势的影响也会较小，相对于庞大的香港和内地资本市场的市值而言，仅仅从影响市场供求关系和市场走势的角度考察，这种影响充其量只是象征性的。如果允许实行QDII，也只会允许动用居民外汇储蓄中很小的一部分，而且还是一个逐步放开的过程。可以看出这一层层的限制都将QDII将会带来的冲击减到了最低。 再次，Ｂ股市场的投资价值并没有消失，还存在相当的成长潜力。国外投者崇尚价值投资，而此理念在市场上已经有所体现，并将日益深化。B股市场（尤其是深市）中有较多的企业正是处于高速发展的行业，该市中不少个股是有核心竞争力的龙头企业及行业景气度较高的代表，如中集B、万科B、深赤湾B。2003年深市B股的大幅增长就主要是依靠行业龙头股景气度的大幅提升。而相对于QDII的一个主要战场H股而言因其规模所限，并没有相应的行业板块。因此从这个方面来看，B股市场存在一定的优越性。 另外，随着人民币预期升值的增强，国外投资者会想方设法购买人民币，由于到目前为止人民币尚不可自由兑换，购买人民币资产相对容易，B股容易成为投资者追捧的对象。如果中国经济的基本面一直保持良好，原来所谓的“中国折让”可能被“中国溢价”所代替，而B股的潜力才刚刚起步而已。 QDII进入香港的资本市场，面对的是以在一年多的时间里高涨150%左右的H股市场，股价虽较内地低20%左右，但股市涨久必跌的内在规律制约了其涨升的空间，而内地资本市场在经历了三年大熊市之后虽只上涨30%，但恢复性上涨的局面决定了内地资本市场的机遇可能更大，这从风险收益率上制约了资金的外流。 最后，H股与B股市场具有很大的联动性。B股是一个对外开放的市场，特别是深B股市场，与H股市场具有相同的经营背景和相近的投资者结构，且股票同为港元计价，因此两市资金流动性及比价的联动性明显增强。统计数据显示，截至2003年12月30日，深B股低于以投资理念著称的香港恒生指数的21.23倍，而与市盈率低企的香港H股基本接轨。 从比价结构看，目前含A股的H股加权平均股价为其A股的60.42%，而所有B股平均股价为其A股股价的61.23%，两者比价相当。可见相对深B股，香港H股已无绝对比价优势。可见相对深B股，香港H股已无比价优势，故H股高上台阶后，不但可以拓展B股空间、抑制B股市场资金的分流，甚至可能会吸引部分前期流失至H股市场的资金回流，逼绩优B股上涨。 尽管QDII的即将推出短期内对B股市场影响不大，但B股市场的存在价值从长期看还应决定于其市场定位和股票质量。 B股市场已不只是吸引外资的场所,更应该成为国内外汇持有人的投资场所。因此加快对境内机构投资者的开放，推动B股基金的发行均可活跃B股市场，同时稳定发展的中国经济和不断提升的上市公司质量也是促进其良好发展的根本所在。
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