综合行业基本面情况和上市公司板块特点,我们在2004年下半年看好的行业板块包括:集成电路、元件、通信设备、纺织服装、白色家电、食品加工、石油化工、电气设备、煤炭、港口、机场、通信运营、水运、化学原料药等；看淡的行业包括建材、园区开发、贸易、建筑装饰、视听器材等行业
今年以来,行业的市场表现特征发生了很大变化,"二八"现象变为"六四"现象------2003年度跑赢大盘的行业占20%,而2004年至今跑赢大盘的行业占60%,这说明今年行业的轮动成为市场的主流,这对行业投资机会的抉择带来了较大的困难。 >>发表评论
主要行业基本面分析
一 、投资品行业何去何从
2004年4月随政府宏观调控政策的集中出台,使得上游投资品行业成为争论的焦点,争论的焦点集中在以下问题:
1、今年一季度是否会成为投资品行业的历史高点?
我们认为,从长期来看,由于城市化、消费升级和产业转移这三驾马车的根本因素没有改变,中国经济发展的重工业化进程将对上游投资品的需求保持旺盛势头。但从这些行业短期效益情况来看,一季度很可能会成为钢铁、有色金属等投资品制造业近年来的高点,即使是像水泥这样具有季节特点的行业随价格的季节性回升效益水平在三季度仍然有可能创出新高,但2004年也仍然将成为水泥行业的历史高点。
我们判断,这些上游投资品行业的收益率水平会呈现一个逐步回落的局面,其回落时间将持续1年甚至更长的时间,因此对钢铁、建材和部分有色金属行业未来1年的基本面评级为"看淡"。主要理由包括:
A、上游投资品制造业目前的投资回报率明显偏高,已经接近或超过1993年的最高水平,从均值反转的角度出发,这些行业的收益率水平的回归将是一个必然的趋势。
B、未来1-2年的产能扩张较为集中,即使在目前已经进行政策调控和限制的情况下,这些行业供应量仍将显著提升,并导致产能利用率的明显下降。
C、投资品行业受到宏观调控的直接影响,一方面对于由于严格的项目审批对投资品的潜在需求产生了较大抑制作用；另一方面,有关部门对于上游高耗能行业在银行贷款和电价方面均给予了更加严格的控制。
2、是否所有的投资品行业及其公司都要看淡?
我们认为,仍然有部分的上游行业值得看好:
A、石化行业在上游投资品制造业中独树一帜
由于石化产品的定价机制和供需关系基本上由国际市场决定,因此国内的宏观调控对石化业的影响不大。从全球石化行业供需来看,2002年以来全球乙烯开工率一直保持上升势头,而中国由于下游消费的旺盛需求和产能的增加远远低于需求增加,乙烯生产在2007年以前仍然会超负荷运行(见图1),因此维持对石化行业基本面"看好"的评级。不过中石油上市的预期会给石化板块的估值带来一定压力。
B、处于资源瓶颈的子行业或公司
由于资源的不可再生性和世界经济上升带来的旺盛需求,虽然这些上游资源品的价格短期内可能也会受到一定的抑制而发生回落,但中长期来看,其回落的幅度将远远小于制成品的价格下跌。因此我们仍然坚持认为具有资源优势的子行业或公司仍然将在整个产业链的利润分配中占据有利地位,如有色金属行业中具有矿产资源的部分子行业,如铜。
3、 电力、电力设备、煤炭等相关行业是否会受到滞后的冲击?
我们认为,这些行业同样正在遵循产业链中的下游行业对上游行业的拉动特性,电力行业的旺盛建设和发电量的持续增长使得我们仍然对煤炭和电力设备的基本面看好,但是煤炭价格的持续高涨使我们对电力行业开始有所担忧。
●煤炭:虽然钢铁项目有所压缩,但根据我们的预测,2004-2006年钢铁产量增幅仍将分别达到14%、12%和6%以上,2004-2006年发电量年均增长率也会超过10%,煤炭的需求仍然非常旺盛。在2003年大幅提高剩余产能以后,2004、2005年煤炭的产能提高有限,因此除非国家强令控制,煤炭价格仍然将可能维持在高位甚至在2005年继续维持小幅上涨的态势,因此我们对煤炭行业的基本面仍然"看好"(见图2)。不过我们也注意到,今年1-7月份煤炭开采行业跑赢大盘18个百分点,前期良好的市场表现会对后期股价走势形成一定压力。
● 电力设备:从2003年开始的大规模电力项目建设使得各主要生产企业定单饱满。据估计,2004-2006年全国的新装机容量仍然会逐年增长,从4000万千瓦增加到5500万千瓦,现有的定单已经锁定了2004和2005年电力设备行业的利润及其增长水平。因此我们认为宏观调控政策对电力设备行业影响有限,而钢材价格的回落有利于行业的盈利水平进一步小幅提高,继续维持该行业的"看好"评级。
●电力:2004年将成为中国近年来最缺电的年份,下半年的电力供求仍然非常紧张。供求关系紧张将促使政府部门出台有利于发电企业的电价政策,预计在年初上网电价统一上调以后,下半年将通过提高计划电量比例、提高超发电价等措施,使全年平均结算电价继续上涨。但在上网电价上涨的同时,火电企业面临着煤炭价格上涨的压力,预计电价上涨幅度不能完全弥补燃煤成本的上升。同时,火电利用小时数已达到了历史最高点。预计大多数火电企业今年毛利率同比将下降1-2个百分点。因此对电力行业盈利能力的担忧使我们对该行业评级调整为"中性"。但行业龙头企业通过持续的外延式扩张,将维持15%-20%甚至更高的利润增长,值得看好(见图3)。 >>发表评论
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