贺宛男

　　苏泊尔上市首日就跌破发行价，并且整天就没有在发行价之上成交过一笔。如何看待苏泊尔现象？

　　从苏泊尔本身看，尽管去年每股收益高达0.754元，以致12.21元的发行价，市盈率仅16倍，但今年1至5月每股收益（摊薄）迅速降至0.134元，虽然公司强调产品存在季节性因素，但估计全年能有0.30元也就不错了，以此估算，12元多的发行价市盈率超过40倍，而目前大盘的市盈率不过30来倍，中小板许多股票更只有20多倍，其12.21元的发行价又怎能挺得住呢？

　　苏泊尔的负面因素还不止这些。

　　例如，公司负债率畸高，不仅表现在近三年负债率都在65％左右，而且有息负债（银行贷款）占了绝大部分，截至今年5月底其净资产总共才2.26亿元，可银行贷款高达3.52亿元，相当于净资产的1.55倍，特别是今年上半年，短期贷款一下子从1.82亿元增至2.94亿元，可利润不增反降，充分说明公司成长性不佳。公司解释说今年利润下降，是因为去年有很大一块补贴收入，今年没有了，这从另一个侧面表明去年0.754元的每股收益有水份，而12.21元的发行价正是以此定价的。此外，今年存货上升、现金流下降，等等，均显示其发行价定得过高，二级市场股价恐还未到位。

　　也许，苏泊尔只是中小企业板的一个极端，但是，中小板股票甫一上市就跌破或接近发行价的早已不是个别现象。

　　从高调上市到一路下跌，问题到底出在哪里？在笔者看来，最重要的原因是，中小板公司大部分募股筹资都要“用足政策”，达到甚至超过原净资产的2倍，一家小作坊一下子变成了大企业，经营管理根本难以跟上，花钱却顿时变得大手大脚起来。表现在财务指标上，最突出的是营业利润率普遍下滑，其背后自然是费用的大幅增加。目前，中小板32家已上市企业中，已披露半年报的共19家（不包括苏泊尔），其中营业利润率呈现下降趋势的12家，比例达三分之二。如德豪润达，营业利润率从上市前2002年的12.9％，降至2003年的7.74％，再降至今年上半年的3.34％，降幅之猛令人难以想象，仅管理费用一项，2002年为6093万元，2003年上升到11578万元，今年上半年再增至6218万元，今年半年的费用比2002年全年还高，经营现金流-9626万元，而营收和利润则几乎没有增长。同样，不诚信典型江苏琼花，营业利润率从2002年的19.26％，降至2003年的16.47％，再降至今年上半年的13.09％；伟星股份从12.9％降至12.1％，再降至9.7％，均呈现直线下跌。

　　中小板公司绝大部分是家族企业，相信在创业之初肯定是省吃俭用，如今上市了，原本几千万元的资产一下子变成了几亿元，但利润却不全属于自己了。又有几个人能看着白花花的银子不动心呢？难免把各种费用往公众股东那儿多打一点，但政策和法规能对此无动于衷吗？