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偶然从媒体看到《以股抵债价格疑义相与析》一文（以下称《以文》），及其一则观点相反的跟贴（见8月16日《搜狐财经》）。该文是要给人明确答案而在讲“道理”的，然而依笔者看有道理的倒是那则观点相反的跟贴。
《以文》其一说“溢价发行是否合理？在世界各国证券市场上，盈利较好的企业一般都会采用溢价方式发行股票，……我国的上市公司在首次公开发行股票，……也会采用溢价发行方式”，无非是想以此说明我国股市溢价发行也是无可非议的。但是在这里应该指出的是，《以文》只看到了我国证券市场与世界其它证券市场的共同点，而无视了中国股市的“特色”。如果中国股市不是股权分置的，不是非全流通的，中国股市能如此地“中国特色”溢价发行吗？正象跟贴中举例说的那样，同一个中石化，1。45元的净资产，在香港发行H股是1。56元，而发A股却是4。22元，同是溢价不错，但是1。56元=4。22元吗？另一比较典型可比的是同一行业的用友软件(600588)(相关,行情,个股论坛)，在上交所发行是每股36。68元，而在香港联交所发行的国际金碟只有每股1。06元，这样的溢价是一样的吗？
《以文》其二说“由溢价发行所形成的净资产增值由全体股东分享是否合理合法？溢价发行股票的溢价款以列入公司资本公积金的方式进行处理，由全体新老股东共同分享，这是世界各国证券市场的基本规则，我国也不例外。……包括所有流通股股东和非流通股股东在内，任何一方享有溢价款、享有由溢价发行所形成的净资产升值的权利都不能被排斥剥夺”。照此“理”说，中国股市发起人股东占有由公众股东出资而形成的净资产升值是天经地义的，那么要问的是，什么是股权分置？中国股市还有没有股权分置的问题？如果连发起人股东占有由高溢价发行（包括高价配股、增发）形成的资产溢价这样的、中国特有的不合理性也否定，那么《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，还讲什么“资本市场还存在一些深层次问题和结构性矛盾”，还讲什么“积极稳妥解决股权分置问题”？另外，“任何一方……都不能排斥剥夺”，那么流通股东“享有溢价款、享有由溢价发行所形成的净资产升值”在哪里？电广传媒(000917)(相关,行情,个股论坛)公众30元出资的“享有的溢价款、享有由溢价发行所形成的净资产升值”在哪里？！
《以文》其三说“以股抵债价格的确定同样需遵循一个基本的经济学原理：‘股票应当依据风险收益关系来定价’，而持股成本的高低、每股净资产的形成过程显然不能成为定价的基础”。如果说“股票应当依据风险收益关系来定价”是需遵循的一个基本的“经济学原理”，电广传媒控股股东的股票能以7。15元来定价、来抵债，这是控股股东的“风险收益”，那么公众股东的股票“风险收益”是什么？难道中国股市公众投资者的投资“风险收益”必定就是出资的被侵占、被掠夺吗？大概还没有人否定，股份公司还有一个“同股同权”的基本原则吧？既然是同股同权，同一个公司股票的“风险收益”就应该是一样的，可是在中国股市的事实是，用友软件的控股股东的“风险收益”是上市三年已收回了1。5倍，而公众股东想收回投入，即使是以后都能保持如今的“高派现”，也要等到70多年以后。这是同股同权吗？这个“原则”这么就不见了呢？难道中国股市要永远维持这个现状，就是控股股东“天经地义”地、不能非议地永远享受“风险收益”，而公众股东只能与生俱来地永远承担“收益的风险”？
《以文》其四说“反映公司价值多少的是公司的内在价值而不是账面价值。账面价值，也即每股净资产，反映的是企业的过去历史情况。而投资者投资股票的最终目的是获得公司的未来收益，未来收益高，公司的实际价值就高，反映在股票上就是股票内在价值高低和账面价值多少没有直接关系”。照《以文》说法，电广传媒的抵股价必定是公司的内在价值，那么与股票的账面价值多少没有直接关系的7。15元的价格，是从哪里来的呢？总不是设计者凭空想象出来的吧。国资委还规定“上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上”呢？这没关系怎么又硬要扯在一起呢？说与净资产没关系，但是定的却就是净资产值，这是什么逻辑？
照《以文》的“道理”，电广传媒“不”是按净资产定的7。15元的抵股价是其股票的内在价值，是无可非议的，以股票的净资产及形成成本来疑义是不科学的。但是，人们起码懂得科学不能脱离实际，离开中国股市的现实，无视中国股市股权分置的实际而搬什么“国际惯例”，这倒是《以文》的科学吗？
无从知道《以文》作者的身份，是学者、专业人士、管理层的智囊？至少其观点与国资委是很吻合的，把占有公众的资产权益都看作是“享有溢价款、享有由溢价发行所形成的净资产升值”的权利而不能被排斥剥夺。也许正是此种观点在主导着中国的股市，高价发行、配股、增发，都是股票“内在价值”的体现，也应该是“国际惯例”，不应非议，无可置疑，所以一方面说要“解决股权分置问题”，而另一方面新股发行还应继续不断，并且还要“创新”，TCL整体上市、武钢增发、宝钢一体化、中小企业板、以股抵债……，照此说来，甚至股市暴跌也是国际惯例，是股价结构调整，是市场规律！
中国股市之所以灾难深重，真正的悲剧可能就在这里！悲哉！
