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股市持续低迷的原因是复杂的,就笔者认为,机构投资者的单一化发展模式是造成目前市场窘境的一个重要原因。正所谓一枝独秀不是春,同样道理,一机独大的市场只能造成投资理念的高度雷同,机构博弈没有相应对手,导致市场走入死胡同。
近年的股市增量资金当然是开放式基金,发展速度绝对是超常规的,如2001年、2002年、2003年以及2004年上半年基金发行规模分别达到182.26亿、565.95亿、678.45亿以及1436.89亿,基金份额已突破3000亿元。与规模保持同步的就是基金类型的多样化,从每一家基金的名称上可清晰反映这一点,但实际投资上并不如此。小盘成长型与大盘蓝筹型的投资组合并没有根本性区别,过去的二八到现在一九,也从另一个侧面反映着这个事实。基金投资理念趋于一元化,优质上市公司不多固然是原因,但也不能否认基金管理制度上确实存在缺陷,众多因素决定了基金更重视为了管理费而长线投资,或者为了净值排行而改变组合等。相对于当前股市,3000亿资金并不是小数,它基本上就是目前沪深两市核心资产股的流通市值。理论上,目前基金可以全部控盘蓝筹股,但缺乏交投的稳定并不利于市场的健康发展。
从目前情况看,机构投资者结构存在两个重要缺陷:1、不规范的机构投资者带来负面影响。机构投资者是市场稳定的主要因素,但由于不规范的机构投资者反而会加大市场波动性。实证研究显示,目前国内股市中的机构投资者存在着显著的羊群行为,而且在卖出股票时的羊群行为要强于买入股票时的羊群行为。2、机构投资者结构畸形。开放式基金、社保基金、保险资金、企业年金等都属于超长线机构,而中短期活跃机构如券商、私募基金等明显处于弱势地位,结构畸形也加大了机构博弈的风险。
最近的金融创新产品如LOF、ETF等仍然是有利于超常规发展基金机构投资者的创新,我们支持创新,但更希望培育多元化机构的创新。我们设想这3000亿是注重长线的基金与更注重中短线的券商自营或者是私募基金或是其它的混合体,市场会更活跃还是更低迷?
世界上任何一个成熟市场也不会是只有一种理念存在,机构投资者总是多元化的,如大家熟知的巴菲特与索罗斯就很有代表性。价值投资理念的树立并没有错,但它不能够一统天下。而理念的多元化需要有相对应的主流资金来引导。确实,过去沪深股市一直以短线投机资金占主流,但短短几年似乎又走向了另一个极端。没有足够短线投机资金的股市,将会缺乏流通性,缺乏流通性的市场肯定是一个不健康的市场。
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