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搜狐财经8月27日讯 首届中国(长沙)投资银行国际论坛在湖南长沙隆重召开，国内外专家、学者，金融机构、证券公司、基金公司代表共商中国投行发展大计。搜狐财经独家图文直播，以下是常青藤大学纽约大学商学院金融专业教授肯尼斯的发言。
主持人：感谢聂秘书长的精彩演讲。下面请出今天下午第二位发言人，他是肯尼斯，他是美国著名的常青藤大学纽约大学商学院金融专业教授，同时也是商学院的学术部主任，肯尼斯学校在美国许多专业性杂志发表过专业文章，重点讨论兼并、收购、公司上市、公司下市，共同基金，他是美国风险业著名管理专家，他目前担任美国多家共同基金的董事会常务董事等职务，我们欢迎肯尼斯就兼并和收购方面的问题发表演讲。
肯尼斯.弗朗韦斯：我很荣幸应邀参加本次会议，并在会上发言，个人也感到这是一个非常令人愉悦的经历，谢谢大家。通过演讲的提纲，基本今天我想讲六个话题，第一部分想给大家从历史的观点，看一下近期的兼合并的浪潮。我们可以看到今天早上大卫从另外一个角度讲了兼合并的浪潮。第二个问题，我想从收购方的角度谈一下收购对股东的推动因素。我从收购方的角度更多地来分析一下近期的兼合并的浪潮，而且从收购方的角度看一下收购对股东的驱动因素，同时也通过这个驱动因素再来看一下最近兼合并的浪潮，然后我也会给大家提供一些证据，看一下很多收购公司并没有通过收购获得很大的价值，收购增值本身非常困难，因此下面一个问题看一下一个成功收购的关键因素是什么。我稍微给大家介绍一下在美国进行收购的时候碰到的法律和法规问题。主办方告诉我说在座的一些公司考虑在美国进行收购，因此专门要求我来给大家介绍一下中国公司到美国去进行收购时候的法律法规的框架。最后我也要回到关键的问题上面，我们究竟要为什么来收购，这个收购究竟对收购方有什么意义？
首先我们来看一下我们近几年的兼合并的浪潮，应该说是在规模和范围上都是史无前例的。我们看一下过去100年，在过去100年当中，我们才能够找到近期的浪潮当中并购行为可比的例子，在美国曾经一段时间，有很多托拉斯的公司，这个托拉斯公司是指美国很多的钢铁公司，比如说那些石油公司，大家可能都听说过这些大的公司，还有我们可以看到洛克菲勒家族控制的公司，这些都是托拉斯集团。现在我们可以看托拉斯时间形成这些大的兼合并在近期兼合并的浪潮当中也出现了同等规模的浪潮。
在80年代的时候，我们可以看到他兼合并的规则是非常大的。我们可以看一下是从20世纪80年代的时候，并购活动的价值从来不会超过GDP的2％，但是在80年，那年被成为敌意收购，或者是杠杆收购年，在80年的时候，当年并购价值达到美国GDP的6％，这是过去80年没有出现的事情。但是即使是这样的话，我们看看90年代的并购高潮的时候，这个6％也就是一个小意思了，因为90年代的时候，并购价值达到GDP的20％。我们看一下90年代末期起码的规则我们可以看到并购的规模和80年代的时候都有一比。大家可以注意到，在过去十年当中，并购活动遍及各个行业，我们可以看到90年代初，91、92年的时候，当时并购活动的总值是1500亿，或者是2000亿美金每年的水平。你再看一下98年，98年是非常特殊的并购年，在98年有两笔并购交易它的整个并购价值的总额超过1500亿美金，因此你可以看一下整个并购活动规模的扩张。
昨天下午的论坛上面听到投行界的朋友介绍了一些内容，马上感觉到在过去几年当中，并购活动可以说是灰飞烟灭了，可以说在99年、2000年之后，整个并购活动彻底垮台了。即使在这样的情况下，我们就可以看一下，它并购活动每年的价值仍然是90年代初五倍到六倍的规模，那你就可以理解一下，90年代末并购浪潮的规模。另外我们来看一下最近的并购浪潮和以前的并购浪潮不同的是，最近一个并购浪潮是真正的全球并购。在99年的时候，我们可以看到欧洲首次并购活动超过美国，这个发生在99年是没有什么特殊的，我们可以看99年O1首次推出，这使得欧洲的很多公司在重新考虑他们的战略规划，经历重组等等来进一步地扩大发展的机会。99年有一些大的并购交易当中，我们可以看到欧洲公司在收购美国公司，我们可以看到手机、石油行业都是欧洲公司在收购美国公司，99年的另外一个特点，并购活动相当的复杂，而且在欧洲专门出现了一些敌意收购，因此我们看到欧洲市场有他自己的特点，和美国相呼应，我们可以看到，意大利敌意收购了意大利电信公司，这是意大利市场上发生的一个并购，他对整个欧洲有很大的影响，对德国电信等等其它的电信公司造成很大的影响。我们可以看看在亚太地区的并购也在大幅度地增长。我们看一下全球的并购活动当中，亚洲的并购额大概占到15％，这是平均水平，有的年份再高一点，有的低一点。我们可以看一下今年上半年全球的并购额稍微低于9000亿美金，大概是8700亿美金这样的水平，亚太地区并购额低于1400亿，我们看又是在15％的水平上。有这样一个比例不吃惊，因为我们可以看到澳洲和日本是亚太并购活动当中主要的一块，其中也包括中国。全球化和国际化也使得并购活动日益的复杂，因此我们可以看到，增加了并购活动的综合症，其中有许多需要考虑新的东西，首先你在并购的时候不光要考虑本地区，本国的一些反托拉斯法案，还需要考虑其它地区反托拉斯的法案。很多美国公司都是很清楚的，几年GE认为他收购了另外一个美国公司“哈尼崴”这是当时主要的收购活动。结果这个交易进行的非常困难，因为欧洲反托拉斯委员会反对这一兼并。他们认为GE和“哈尼崴”不能兼并，如果这个时候要兼并，他们在欧洲的业务也需要得到额外的批准。全球的角度来看反托拉斯是一个问题。
另外一个我们要注意到涉及到民族的敏感性问题，比如说在去年“瑞普特”，美国一家私人股本公司收购了日本的一家银行，我们可以看他实际是通过日本银行发行的IPO来收购了它，当时在日本造成了对“瑞普特”公司很大的敌意，因为他觉得你是一家美国公司耍了花招之后收购了日本一家银行，而且对日本的股东不利等等。这些事件可能在中国不是很有名，在美国也不是很有名。但是我们可以看到，突然之间这家美国和日本公司之间的合并就引起了很多人的关注。这些并购活动，我们看一下他们在90年代初的时候很多公司都注意到一个行业当中供大于求，整个全球的很多行业都出现供大于求，比如油漆行业、金融服务行业，这是你们自己现在所在的行业，这些行业全球范围内都是供大于求。很多公司的首席执行官他们必须要克服这个供大于求的障碍，为了增长，这时候他们为了增加收入，唯一方法可能就是降价，这样我们可以看到，你降价之后，实际上你可能销量没增加那么多，因此你整个的销售额不一定增长。这时候说你购买了一家同行业的竞争对手，你把他关闭了，这样你就可以从市场上排除一部分额外的生产能力，这就能创造一些真正的协同增效，我们所说的协同增小是指得两家合并公司的价值，他要比这两家公司独立存在时候的总额还要高，这就是协同增效。
亚洲从中央地区驾车穿过，到主要的街口你会看到有四家银行，美洲银行在一个角，还有太平洋证券在一个角，还有另外两家银行，这四家银行其实居民不需要这么多银行，我们也跟这些高层管理人员谈过，他们可以把竞争对手一家买下来，然后把他们关了，比如说一半的商业网点收购完了以后关了，可能会出现这样的情况，这些两家银行合并以后，收入相对比以前会增加，但是成本会降低。如果能够实现这个目标的话，那么我们就说从这两家公司的合并当中可以创造出更多的价值。当然，这个方法也就是说通过收购竞争对手来创造价值的方法，是非常有吸引力的。如果你的收购后的股价上升了，那就更好了。因为在这样的收购各个当中，其实你不光是可以在收购竞争对手的时候，向他们支付现金，你也可以互换股权的方法支付，我们可以看一下90年代，很多这方面的收购就完成了，比如在行业里出现了很多产能过剩，另外很多商品也供应过剩。所以，很多企业采取的业绩增长的方法就是通过收购竞争对手，并且不是通过支付现金，而是通过股权互换的方法实现，我们再看一下，行业产能过剩的问题，在这段时间里，一家投资银行也好，或者是管理咨询公司也好，他们都会向你建议，把你的非核心业务给剥离出去，这是公司成长好的方法。很明显那些相对来说比较成功的业务也是盈利率最高的业务，而且往往是一个企业集中资源进行深度开发的这些业务，那么其结果是很多企业开始，有的公司开始考虑实现业务的多元化，有的业务可能是他们的战略核心业务，有的是他们的核心业务。可能你的业务非常多，非常纷杂，就开始考虑把其中一些非核心业务剥离出去。
我在这里要特别强调一点，当我们谈到兼并收购活动的时候，我们经常用这个词，就是兼并收购，简称MMNA，我在这里要说的很多活动，其实就是兼并和资产出售，资产剥离的过程，因为整个兼并过程中，往往在后期会出现资产剥离的情况。另外还有一个兼并收购的主题，这个主题是通用电气公司前CEO提的理念，他说你必须要做到行业的领头羊，如果在一个行业里你不能做到第一、第二或许是第三名的话，那么这个行业的大多数利润都只不过是为少数的前三家企业所分享的，其他人是拿不到的。在这里他谈到两个概念，一个要有一个战略重点，另外要作为一个行业的领头羊，你会发现这个行业很多利润会集中到少数的几家企业里头。比如说有的企业他会发现某一个业务并不是他的核心业务，他就决定把它资产剥离，另外可能有的企业通过出售非核心业务，可以实现资产收益表上更多的现金流，那么有了这个钱以后，也可以围绕他原来的核心业务再收购其它的企业。通过这种方式，当然说是简单的，要实现这样的资产重组是比较难的，有很多因素，比如原来在考虑收购或者是剥离资产的时候是没有考虑到的。所以，整个行业都会因此而产生一些连动。比如说有的企业他决定出售一些非核心资产，或者说集中到他的核心业务上等等。整个保险行业就是一个很明显的例子，这个行业我是非常熟悉的。
保险行业在美国经历了很大的一个转变，很多保险公司原来是提供大而全的，所有的保险服务，包括财险，包括寿险，包括很多商业险，有的保险公司就觉得我们只希望做寿险，有的只希望做汽车保险等等，这样一个调整就引起了保险行业大的重组。所以，今天我们所看到的美国保险行业的结构跟十几年前是大大的不同了。最近我们还看到有这样一个趋势，这个趋势我前面也提到过，有的企业大家可能听到过交叉销售这个概念，交叉概念跟突出战略重点这是一个相对的概念。有的企业它更愿意把自己所有的优势资源集中到某一两个产品和服务当中，另外有一些企业他可能提出相辅相成的有相关产品的产品线，这样做一个产品销售的时候，也可以同时为另外一个产品销售，这是另外一个概念。
我想再补充一句，为什么我们有必要谈到业务的交叉发展这个概念呢？其实很多企业也开始质疑，所谓的战略重点这样一个概念。前几年战略重点或者把精力集中到你最擅长做的业务方面，这是一个很流行的概念，特别是很多管理咨询公司，他们认为一个公司如果它的业务集中在他最擅长的领域，相对集中要比相对分散公司拥有的价值更多，这个理念现在得到了挑战。最近也就是去年的事，我记得在90年代的时候，大家可能听到很多美国投行做了很多的教育，90年代很多的兼并收购都是一些友好的兼并收购，并不是恶意的收购，今年我们看到有很多的恶意收购案例，包括像迪斯尼最近也受到过一个收购的要约，另外还有法国的医药行业也经历了很多兼并收购的要约。所以在整个兼并收购领域确实有这样的潮流，每个人都希望能够把自己的资源和精力集中在最擅长做的领域，当然在精力了一段行业发展以后，可能大家回过来想到通过恶意收购或许也能帮助他们实现战略目标。接下来我想跟大家谈的是在这么多正在进行的兼并收购案例当中，我们能否得出这样一个结论。
