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最近一个时期,新股上市即跌破发行价的事情常有发生,股票市场的直接融资功能明显萎缩。有人提出,是否可以降低新股发行价,避免一级市场投资者遭受损失,以维持股市的融资能力。其实,这是舍本求末之举,不能从根本上提高股市的吸引力,不让股市投资者得到休养生息的机会,股市的融资功能只能是日渐衰弱。从宏观上说,加大直接融资的比例,又是推动经济发展、开展投融资体制改革的重要内容,因此也就不可能出现人们所希望的所谓扩容宽松期。显然,现在扩容与股市的承受力之间,已经出现了尖锐的矛盾。而这个矛盾不解决,股市也就难以真正好起来。
那么,有没有办法来化解这个矛盾呢、应该说是有的。这就是大力发展企业债券,让企业通过发债来解决直接融资的问题。众所周知,以企业名义向投资者筹集资金的行为,都是直接融资。企业发行债券,在筹资角度上和发行股票并没有本质区别,都属于直接融资,而且一旦所发行的债券上市流通,企业自然也就成为上市公司,同样具有信息披露的义务。事实上,如果某企业有着很好的盈利记录,在募集资金以后将能够获得更大的发展,创造更好的效益,那么它除了通过发行股票来融资以外,也完全可以通过发行债券来融资。而且,在净资产收益率高于债券利率的情况下,发行债券可能对企业来说是更为合理的筹资安排。进一步说,在发行债券的同时,企业同样还可以进行股份制改造,并且在信息披露等方面对自身提出更高的要求,有利于其进一步规范发展。而且,由于企业债券有一定的存续期,客观上对企业持续经营能力是构成现实压力的,这对于上市公司本身来说是提出了明确的质量方面的要求。所有这些,都有助于推动企业按照实际需要来筹集资金,认真运用好所筹集的资金,在制度上防止资金筹集到位后业绩就变脸,甚至几年以后整个公司也被淘空这种恶性事件的发生。
由于各种原因,目前企业债券总的来说发展还相当缓慢,在直接融资中所占的比例也很低。企业通过发行债券直接融资的积极性不高,其目光更多是紧紧盯着发行股票上。这就人为加大了股票市场的筹资压力,同时也使得直接融资路径趋于单一化,不但与国际资本市场上直接融资格局的发展趋势不符,客观上也使得直接融资较多受制于股票市场的行情涨跌。事到如今,光靠股市来承担加快直接融资的重任已不现实,现在是加快企业债券发展的时候了。这样,既能够提高直接融资比例,也可以在缓解股市供求矛盾方面产生一定效果。
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