发送GP到6666 随时随地查行情
□国信证券综合研究所 卢宗辉
“一九现象”在深化
历史出现了惊人的相似。去年4月16日我国上证指数 在上摸1649.6点后，经历了长达6个多月的下跌，于去年11月13日达到了1307点最低点。在绝大多数个股日K线不断报绿的过程中，市场人士发现了引人注目的“二八现象”，即只有20%的股票是上涨的，其他80%的股票是下跌的。
今年似乎又在重复去年的故事，从今年4月7日上证指数上摸1783.01后，在宏观调控与技术面的双重压力下，在国债回购、德隆倒塌、股市加速扩容等利空因素的冲击下，大盘持续阴跌，迄今已4个多月，导致股市“二八现象”重现。据统计，以6月30日为考察起点，截止8月25日，在有成交的1252只股票中，虽然走赢大盘的有418只(平盘的8只)，但上涨的只有239只，占比19.1%，下跌的1005只，占80.27%，呈明显的二八格局。但是，如果我们把考察的起点置于年内最高点4月7日，那么，市场就不是“二八现象”，也不是确切的“一九现象”，而到了“一九现象”的高级阶段———“九死不到一生”的阶段了，据统计，4月7日到8月25日都有成交的1249只A股中，虽然走赢大盘的有333只，但上涨的只有24只，占比1.92%，下跌的1225只，占98.07%，该统计还没有考虑上市后阴云弥漫的中小企业板块股票，市场明显呈九死不到一生的格局。
“生”股的特征分析
从上表1中可以看到，“生”股即上涨股票中除少数4只业绩较低外，都具有明确的绩优特征，2004年中期平均每股收益达0.30元，其中中集集团 和贵州茅台 每股收益高达0.8元以上，而且半数以上是基金重仓股，其中，上海机场 、中集集团的持股基金数分别多达61家和34家；从行业分布来看，它们散布在采掘业、纺织服装等8个行业，其他15个行业(制造业按二级行业分)没有一只股票，具有比较明显的行业特征，集中体现为这些行业是与石油开采、与消费升级有关的行业。
综上所述，在今年熊市中上涨的股票，主要是石油开采和消费升级类行业中的相对绩优股，且半数以上为基金重仓股，这在很大程度上说明，“一九现象”客观上是机构选股模式从“从上至下”向“从下至上”转变的产物。
“一九现象”下的投资策略
“一九现象”作为我国目前股市现状的浓缩描述，反映了我国股市在国际化和宏观调控双重背景下股价结构持续调整、市场重心不断下移的严酷现实，说明目前我国股市从市场广度来看已经到了严重的程度。“九死不到一生”使绝大部分投资者对股市失出了信心，股市吸引力下降，致使个股不断跌破净资产、面值，新股不败神话也被破灭。从市场深度来说，市场日成交量的不断萎缩，甚至出现了今年以来的成交地量，说明目前我国股市的市场“深”度也严重不够，参与市场的投资者越来越少。从股市影响因素来看，宏观调控仅取得了初步的、阶段性成效，未来政策走向并不是十分明朗，加息预期阴影仍然存在，而国际化步伐加快，股权分置又未有解决方案，中石油、建行、宝钢等航母预期上市或增发的扩容，都客观上影响股市的供求关系，影响着人们对股市的预期。尽管利好不时出现，如上市公司整体业绩趋好(已公布半年报上市公司的每股收益比去年同期提高了7.9%)，整体市盈率也降到了历史低位，市场交易产品创新步伐加快，券商创新也被提到议事日程，保险资金入市可期等，但人们对股市预期的不确定仍严重制约了入市做多的热情，所以目前市场依然处于弱势，“一九现象”仍将深化。
基于以上分析，结合第二部分“生”股的分析，我们认为，投资者应顺势而为，采取防御型的“从下至上”的投资策略，精选下列行业中的相对绩优股：
一、受宏观调控影响很小的煤电油运类相对绩优股。虽然上半年宏观调控取得积极的成果，煤电油运供给稳定增加，但经济运行过程中存在的煤电油运瓶颈制约问题依然突出，尽管各地区、各部门付出了很大努力，但煤电油运供求矛盾仍未得到有效缓解。据有关资料显示，上半年已有24个省份拉闸限电，电力供需缺口不断扩大，二季度高峰时段电力供需缺口超过2000万千瓦，而三季度可能会达到3000万千瓦。电力设备长时间高负荷运行，电力安全稳定运行压力也在加大，超能力生产情况较为普遍，全国1/3左右的国有煤矿存在能力持续问题。直供电厂电煤库存虽然有所上升，但仍低于正常水平；部分地区的企业为缓解缺电矛盾，采购小型燃油机组发电，因此，煤电油运类国民经济瓶颈行业在相当长时期内都将是我国的景气行业，其中业绩相对优秀的上市公司值得投资者关注。如采掘服务业的海油工程 ，煤炭采选业的恒源煤电 、神火股份 、兰花科创 、国阳新能 等，电力行业中的华能国际 、深南电 、国投电力 、深能源 、长江电力 等，石油天然气开采业中的中原油气 、辽河油田 等，石化行业中的杨子石化、烟台万华 等，运输行业中的盐田港 A、深赤湾 A、外运发展 、上海机场、深圳机场 、深高速 、江西长运 、中原高速 、上港集箱 等。
二、消费升级概念类相对绩优股。世界经济一体化以及消费结构升级，是推动我国产业结构升级的重要力量。目前我国居民消费结构正处于由温饱型向小康型、现代型过渡阶段，恩格尔系数明显下降，消费重心由传统的衣食温饱向以住宅、汽车、旅游、信息通讯等为代表的新型现代化消费热点转变，新的消费热点已经开始形成。
根据历史经验，我国投资增长高峰出现的次年或1-2年，往往会伴随一个消费增长的高峰出现，2003年全社会固定资产投资总额为55.1万亿，同比26.7%，高于前5年11.8%的平均水平，创下1994年以来的新高，虽然2003年下半年以来，央行实行偏紧的货币政策，目前也取得阶段性成效，但考虑到投资对浪费的滞后作用， 2004-2005年消费需求估计仍将保持较大程度的增长。消费的增长及消费需求质和量的提高，将直接促进相关行业的兴起与发展，对相关上市公司形成实质性的利好，这些与消费升级直接相关行业除上述的交通运输业外，还包括机械设备仪表制造业中电器制造、交通运输设备制造业、食品饮料行业、医药生物行业、纺织行业以及电子通讯业。这些行业值得关注的个股有：1、电器制造类：佛山照明 、上海电气 、青岛海尔 、美的电器 、格力电器 、东方电机 等。2、交通运输设备制造类：三一重工 、长安汽车 、长丰汽车 、宇通客车 、江淮汽车 、上海汽车 等。3、食品饮料类：贵州茅台、双汇发展 、五粮液 、伊利股份 、健特生物 、张裕 A、燕京啤酒 等。4、医药类：千金药业 、马应龙 、益佰制药、华兰生物 、云南白药 、华海药业 、康美药业 、同仁堂 等。5、纺织行业类：黑牡丹 、雅戈尔 、霞客环保 、南山实业 、瑞贝卡 、鲁泰 A、红豆股份 、七匹狼 等。6、电子通讯类：夏新电子 、京东方 A、士兰微 、安彩高科 、航天信息 、波导股份 、中兴通讯 、亿阳信通 等。
值得指出的是，“一九现象”是股市下跌到一定阶段的必然现象。在去年4月15日至去年11月13日的熊市中，可比的1171只A股中，上涨的只有83只，占比仅为7.1%，其余约93%的个股是下跌的，市场实际上也是“九死不到一生”，可以说，目前只是在重新演绎去年的故事。另从静态来看，当前的股价结构已与近年低点时的股价结构很相似，如表3所示，如果消除指数的虚增，上证指数实际点位已在1000点左右。因此，市场已呈明显的底部特征。虽然我们还不能断言“目前已到了由熊转牛的临界阶段”，但股市的下跌空间应有限，这一点值得投资者关注。辩证看待“一九现象”
近年来，每当股市由峰值向低谷下滑的时候，富有智慧的市场人士总会在大批股票价格被腰斩的过程中，不断以浓缩的语言精辟地总结着市场特征，如“二八现象”、“一九现象”。如今市场屡创新低，净资产、面值、发行价三条股价底线纷纷跌破，市场人士又提出“一九格局”正在取代“二八格局”，形成股市新特征。不管怎么描述，它们都反映一个事实，即绝大多数股民投资受损，只有极少数投资者获利，市场投资机会对绝大多数投资者是零。
不可否认，“一九现象”出现的直接原因是基金进行持仓结构调整和部分券商资金链断裂后的狂抛。但从根本原因来看，它是股市自身的规律与政策因素双重作用的结果。它一方面集中反映了我国股市中存在的制度缺陷，如没有做空机制增大了股市的系统风险、片面强调股市的融资功能等。因此，应该对我国的股市从制度上如股市发行、交易制度等进行深刻反思，同时加快金融产品创新的步伐，提高股市的广度和深度，尽可能地降低股市的系统风险，尤其是政策性风险。从另一方面看，股市有其自身的运行规律，“一九现象”也是股市运行规律使然。它也说明，目前股市已到了风险基本上已经释放的底部区域，该是投资者关注股市投资机会的时候了。
