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---中国财险、中国人寿和中国平安三大保险公司中报分析
北京消息 三家保险公司中报悉数登场后,投资者更为关注的是这三巨头上半年净赚多少钱。国泰君安公司研究报告显示,中国财险上半年的净利润为9.63亿元,与去年同期的13.21亿元相比,下降27.1%；中国人寿上半年净利润为28.12亿元,比去年同期的31.28亿元,下降10.1%；中国平安上半年净利润为15.04亿元,比去年的11.96亿元增长25.8%。三家保险公司平均净利润比去年同期下降6.5%。
保险业承保业务利润均下滑
保险分寿险和非寿险。就非寿险而言,今年上半年,非寿险业(包括财产险、意外及健康险)增长较去年明显放缓,但仍然保持了较快速度,增速达19.7%。中国财险、中国平安的非寿险业务增速分别达到15.5%和15%,低于行业平均增速。
有收入就有支出。中国财险与中国平安赔付率水平相当,而在费用率上中国财险领先3.2个百分点,并且2003年上半年中国财险费用率也较中国平安低2.6个百分点。国泰君安研究员马国旗认为,这表明中国财险在费用控制上更为有效。但支出的增加导致承保业务经营利润小幅减少,投资收益剧减拖累净利润。上半年中国财险承保业务经营利润(经营利润中扣除投资收益,下同)13.51亿元,较去年同期的14.03亿元小幅减少了3.7%。在投资收益下拉的作用下,较去年剧减5.26亿元,导致净利润由去年同期的13.21亿元降至9.63亿元,下降幅度为27.1%。中国平安非寿险业务规模相对较小,承保业务经营利润为0.72亿元,计入投资收益1.11亿元后,最终实现净利润0.45亿元。
而寿险业涉及两家公司,中国人寿和平安保险。从收入看,今年上半年,寿险业增长继续大幅减缓,增速6%,为2000年以来最低。中国人寿寿险收入猛增41.1%,总保费收入的市场份额由去年的45%提高到上半年的50%。中国平安对整体业务增长加以一定的控制,重在优化产品组合及提升毛利率,个人寿险业务收入占总保费收入之比由2003年上半年的57.2%上升到68.5%,长期寿险业务收入同比减少39.84亿元或13.7%,总的寿险业务收入减少12.6%。
与行业整体趋势一致,中国人寿、中国平安保险给付和赔付比例不同程度上升。中报显示,上半年中国人寿寿险准备金提转差占总承保保费收入比例为55.5%,较2003年全年的50.1%上升5.4个百分点；寿险死亡和其他给付比例也由2003年的7.2%升至7.9%,导致总体的保险给付和赔付由2003年的66.5%升至71.3%。中国平安赔款、退保、年金与满期给付支出占总承保保费收入比例由2003年的17.9%微升0.9个百分点,至上半年的18.8%；不过寿险责任准备金占比由2003年的73.4%降至上半年的69.8%,降低3.6个百分点；营业及管理费用占比较2003年有小幅下降。
马国旗表示,两家公司保险给付和赔付不同程度上升,与行业整体趋势是相一致的。寿险业给付和赔付占保费收入之比1999年为25%,此后连续四年降低直至2003年的9.9%,今年上半年才略有上升到10.5%,有可能是在经历多年赔付比例持续下降后周期性产品步入给付上升期。两家公司采取更加审慎策略评估准备金比例也在很大程度上加剧了赔付比例的上升。上半年中国人寿承保业务经营利润-4.45亿元,较去年同期的9.31亿元大幅减少了147.8%；计入42.32亿元投资收益后,实现净利润28.12亿元,较去年同期的31.28亿元减少10.1%。中国平安上半年扣除投资收入及其他收入后的寿险业务营业利润为-9.54元,而去年全年为-35.34亿元；再计入24.97亿元投资收益,最终净利润为13.82亿元,去年全年为19.5亿元,业绩提升十分明显。综合寿险和财险业务后,中国平安实现总的净利润15.04亿元,较去年同期的11.96亿元大增25.8%。
投资资产占比增大
投资成为保险公司获取收益的主要途径之一。从三家公司的情况看,投资的比重在不断加大。
中报显示,随着保险业业务发展和规模壮大,投资业务在保险公司运营中的重要性也日益显现。三家保险公司在资产规模增长的同时纷纷扩大投资规模,使得投资资产占总资产比例分别由年初的58.7%、85%和81.2%上升到中期的59.9%、86.8%和82.6%,期望借此提高资产运营效率,为公司贡献更多投资收益。在投资规模增大及市场利率上升的作用下,保险公司利息及股息收入大幅增加。中国财险由去年上半年的3.01亿元增至5.19亿元,增幅72.4%；中国人寿由30.38亿元增至50.18亿元,增幅65.2%；中国平安由27.55亿元增至33.88亿元,增幅23%。
但是,马国旗表示,由于债市、股市遭遇寒流,出现重大已实现及未实现交易损失,投资收益率大幅下滑。
中国财险交易收益由去年上半年的2.3亿元降至-5.14亿元,剧减323.5%；中国人寿由5.9亿元减至-7.86亿元,剧减233.2%；中国平安由2.66亿元减至-7.69亿元,剧减389.1%。但由于利息及股息收入增多,中国财险最终为0.05亿元,中国人寿和中国平安分别高达42.32亿元和26.19亿元。
受交易损失拖累,保险公司投资收益率大幅下滑。中国财险上半年投资收益(包括利息和股息收入、已实现及未实现交易收益/损失,下同)为0.05亿元,而去年同期为5.31亿元,减幅99.1%,折合年计的投资收益率由2.8%降至0.02%。中国人寿上半年投资收益为42.32亿元,去年同期为36.28亿元,增长16.6%,但事实上其总投资增长了61.8%,导致投资收益率由3%降至2.7%。中国平安上半年投资收益为29.48亿元,去年同期为32.38亿元,减幅9%,投资收益率由4.6%降至3.2%。
总之,投资收益为寿险业经营利润最大来源,而对非寿险业来说则为锦上添花。马国旗总结说,上半年中国财险、中国人寿和中国平安最终分别取得0.05亿元、42.32亿元和29.48亿元的投资收益,分别占经营利润的0.4%、111.8%和160%,与2003年同期的情况类似。这表明寿险业由于承保业务亏损,投资收益为经营利润最大来源；而非寿险业承保利润较多,投资收益有锦上添花之用。
对债券投资和基金投资结构调整
应该说,这三家公司的投资策略选择是比较贴切实际情况的。
马国旗表示,在债市、股市经历长期走低之后,债券利率水平已经显著提高。保险公司开始着手调整投资结构,增大债券投资比重,降低基金投资比重。中国财险上半年增加债券投资50.59亿元,而基金投资余额基本维持不动,并且表示下一步将继续增加债券比重,减持基金；中国人寿在基金投资比重维持不变的情况下将债券投资比重提高了2.5个百分点；中国平安债券投资占投资资产比例也由年初的43.7%升至47.7%,提高了4个百分点。
值得注意的是,根据保监会公布的最新统计数据,7月末保险业基金投资余额为668.04亿元,比6月末的691.9亿元减少了23.87亿元,占投资资产比重也由6月末的15.2%降至14%。7月份基金投资余额减幅为3.4%。
就此,马国旗判断,保险资金很有可能对基金投资进行了微幅减仓。同时加大国债投资,国债投资占投资资产由6月末的39.8%升至41.2%,为今年以来最高。因此,今后保险资金将会维持或小幅减持基金投资绝对数额,新增资金会更多用于银行存款及中长期债券投资,如此实现基金、债券投资占比的结构调整。
海外投资有望提升投资绩效
今年8月18日,保监会和中国人民银行联合发布了《保险外汇资金境外运用管理暂行办法》。马国旗表示,其中,中国财险、中国人寿和中国平安这三家海外上市的保险公司更是能够从中获益匪浅。不考虑外资股东参股,单是考虑三家公司海外发行筹集资金,合计金额已经达到60亿美元,占整个保险业外汇资金的61.5%,能够投资海外的部分也将达到48亿美元。
据了解,目前中国财险正在进行海外投资的技术准备工作,但对具体的投资金额尚未开始研究；中国平安也尚未决定海外投资金额；中国人寿则较为积极,已经将上市集资的20%调回国内作存款,余下的80%将进行海外投资,并等待时机争取成为首家获批准的保险公司。
马国旗表示,虽然存在人民币升值压力和境外投资经验缺乏等不利因素,但相信保险公司仍将会循序渐进开展海外投资,必将对保险资金投资绩效提升产生积极的促进作用。
2004年上半年三家保险公司承保利润和投资收益情况对比(单位:百万)
承保利润 投资收益 经营利润
金额 占经营利润之比 金额 占经营利润之比
中国财险 1,351 99.6% 5 0.4% 1,356
中国人寿 -445 -11.8% 4,232 111.8% 3,787
中国平安 -1,106 -60.0% 2,948 160.0% 1,842
制表:马国旗 资料来源:公司中报
注:由于费用划分存在困难,投资收益中未扣除与投资相关的各种费用及税收,承保利润中多扣除了与投资相关的这些费用及税收。因此实际的投资收益比表中数据略小,实际的承保利润比表中数据略大。
