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华南期货研发中心 苏东荣
一、国内外棉花预计大幅增产，对期价形成压力
（1）国内棉花供应增加，棉纺企业消费下降。由于去年棉花的严重减产造成棉花价格的高涨，今年广大棉农的种棉积极性大大提高，全国棉花播种总面积将达到8564万亩，较去年扩大844万亩，增幅达到10.9%。据美国农业部最新的月度报告，中国作为全球最大的棉花生产国和消费国，2004/2005年度的产量将达到653万吨，比上年度增长35％；消费量为751万吨，比上年度增长6％。（2）全球棉花产量激增，库存棉花大幅增加。由于去年世界棉花价格大幅上涨，导致2004年以来全球棉花种植量大幅增加。据国际棉花咨询委员会ICAC近日发布全球棉花供需月报预测，全球棉花产量将首次达到2308万吨。而棉花消费量为2130万吨，增长仅1%。2004/05年度全球棉花期末库存将为921万吨，上升35%。美国农业部最新的月度报告显示，2004/2005年度全球棉花产量将达到创纪录的2321万吨，比2003/2004年度产量大幅增长13％，2004/2005年度全球棉花的消费量也将达到历史最高水平2192万吨，但仅比上年度增长2％，全球消费量的增长远远比不上产量的增长幅度。其中预测主要产棉国家中，中国、巴基斯坦、乌兹别克、土耳其产量与上月预测持平，巴西、澳大利亚小幅下降，美国和印度产量增加，特别是美国产量大幅调增47万吨，预测产量达到439万吨。在国内外棉花预计大幅增产这一背景下，对棉花期价形成压力。
二、新棉即将大量上市，对投资者心理预期产生较大压力
目前，全球主要产棉国棉花已经开始或者即将开始收获，巴西、巴基斯坦棉花已收获并有零星的新花上市，我国山西等个别棉区也开始摘花，新棉即将收获上市的压力将逐步显现。今年棉花收购资金偏紧，新棉上市价格预期不容乐观。一是棉麻公司由于今年普遍亏损，目前仍然占用大量农发行贷款，即使延期归还，也难以满足收购旺季的资金需求；二是大部分棉纺企业由于产成品库存大量增加及前期对固定资产的过度投入，当前状况下，也少有流动资金用于新棉收购；三是民营棉花收购经营企业和其他社会资金难于形成气候。从近日现货行情来看，为收购新棉作准备，棉花经营企业抛售剩余存货的势头不断增强，据中国棉花网预计：棉花经营企业高价位的库存在135万吨左右，一旦出库对市场的冲击不小。而纺织企业出于资金紧张、新棉即将上市以及限电等因素影响，采购量没有明显放大，导致棉花现货价格节节下滑并创新低。从现货市场的情况来看，市场对高等级棉的需求较低等级棉旺盛，在低等级棉报价走低的情况，其报价保持稳定。从现货市场整体来看，虽然现阶段现货较为偏紧，但是在新棉没有上市前，棉价没有得到稳定和收购资金没有得到有效解决的情况下，大部分涉棉企业均在观望，整个棉花市场持续低迷。
三、涉棉企业收购资金紧张，棉花收购初期价格难以走强
由于2003年度棉花价格大起大落以及新年度棉花创历史的棉花产量的预期令棉花经营商及棉纺企业对今年棉花收购均较为谨慎，而在收购资金中，银行资金，尤其是农发行资金占据重要地位。去年棉花经营企业亏损严重，还贷较差，今年再贷款存在较大问题，而棉纺企业尽管大多亏损不大，但由于国家宏观紧缩政策影响，资金异常紧张，在形势不明的情况下大量收购棉花的可能性也不大。因此，受制于收购资金问题，棉花收购初期价格很难走强，即使价格不跌，要想上涨也非常难。
鉴于涉棉企业对新棉上市后收购资金如何解决的问题呼声较高，9月1日农发行公布了《中国农业发展银行贷款管理制度》，但其中对涉棉企业的贷款并没有出现松动，涉棉企业资金如何解决仍没有得到实质性解决，所以沉寂已久的的棉花市场依然反映较小。笔者认为，新棉上市以前，国内棉花市场仍存在一些不稳定因素，现阶段的市场价格已经和涉棉企业的收购价格产生了背离。上周(8月27日至9月2日)代表国际现货棉价的Cotlook指数在上周的基础上继续走强，代表高等级现货的Cotlook A指数(相当于中国三级棉)现报价为57.90美分/磅，较前周上涨3.05美分/磅，折口岸交货价为12272元/吨，与中国棉花价格指数仅有300元/吨价差。而Cotlook B指数(相当于中国四级棉)平均为58.25美分/磅，较前周上涨了2.35美分/磅，折口岸交货价为12345元/吨，与国内429级棉基本持平，其报价较上周涨幅较大。上周外棉经销商对EMOT SLM1.1/16（相当于国内328级）8月装运到中国港口平均报价为58.1美分/磅，较前期上涨了2.1美分/磅，折合人民币为12276元/吨，略高于国内四级棉报价。(Cncotton A)报价为12707元/吨，较上周下跌了25元/吨。(Cncotton B)报价为11469元/吨，与上周持平，并连续两周保持不动，报价极为稳定。中国棉花价格指数（CC Index 328）为12748元/吨，较前周下跌了21元/吨；(CC Index 527)为11461元/吨，较前周下跌了22元/吨；（CC Index 229）为13749元/吨，与上周基本持平。
四、棉花受气候影响较大，天气的变化情况仍应关注然
9月上旬是花铃期的最后阶段，也是棉花产量形成的最后期，该阶段棉花对水分反应敏感。如果这一时期出现过多的阴雨天气，将造成蕾铃脱落，引起早衰，严重影响棉花的生长过程及产量。9月初开始棉花逐渐进入吐絮期，这一时期需要有充足的日照、较高的温度和较低的湿度，以加速铃壳干燥。因此9月份若出现较长时间的降雨天气或是连续的低温天气，将会影响棉花的最终产量。早期全国各地天气情况良好，适宜棉花生长，伏前桃的长势好于正常年份。但进入伏期后，河南、山东出现了连续的阴雨天气影响了伏桃和早秋桃的生长。从目前的棉花生产情况看，市场各方对棉花播种面积的大幅增加已经达成共识，但棉花单产仍不确定，要视后期天气情况而定。就河南、河北和山东三省的棉花调研情况看，棉花单产并不会达到高产水平，因此面积的增加虽然能够保证较高的总产量，但实际产量增加幅度目前仍难以准确预测。
