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热点研究:高包销透出系统性风险
BUSINESS.SOHU.COM 2004年9月7日00:00 来源:[ 证券日报 ]
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  上周六,双鹭药业(002038)发布上市公告书,公告显示,其主承销商华林证券包销314.4470万股,占该公司流通股的16.55%,这个比例创出了承销商包销余额比例的新高。按照12元的发行价计算,主承销商此次动用了3773万元的资金,而承销费用加保荐费用是1300万元。换言之,主承销商为了获得1300万元的承销业务收入,不得不动用了3773万元资金,而这笔资金能否全身而退暂时还是个未知数。

  自从8月17日苏泊尔(002032)上市首日大幅度跌破发行价以来,越来越多的投资者意识到一级市场的无风险收益已经成为过去,此后的新股发行中承销商包销的比例越来越高。上周五久联发展(002037)的上市公告书显示,承销团汉唐证券和西北证券共计包销了244.6049万股,占久联发展流通股的6.12%。承销团获得的承销收入是869.2万元,而包销余额投入的资金量是1629万元。由于新股上市首日会否超过发行价实在是个未知数,相信他们都在焦急地等待着上市首日开盘价的产生。而相比之下,双鹭药业主承销商华林证券的处境无疑比承销久联发展的汉唐证券和西北证券的处境还要麻烦得多,因为双鹭药业的发行价、发行市盈率、包销比例、包销金额都要比久联发展要高,这些都增加了华林证券出脱包销余股的难度。

  的确,在被虚高了很多之后,上证综指再次创出1303的5年新低,多年以来的大底存在被突破的风险。相信所有的投资者都非常熟悉“股市有风险、入市须谨慎”这句话,但并不是所有的投资者都清楚股市中有哪些风险?风险有很多种,例如上市公司恶意圈钱、作假等等都是股市中的风险。其中有一种风险来源于国家政策或者宏观经济或者其他方面,这种风险作用于股市中的所有个股,那就是系统风险。A股市场历来被投资者看成是“政策市”,这种看法的背后隐含着这样一种观点,那就是A股市场的政策风险很大,政策风险甚至成为A股市场最大的一种风险。

  事实上,至少到目前为止,在管理层眼里,市场是用来融资的,融资功能被认为是市场的核心功能。一旦市场的融资功能受到挑战,管理层将迅速作出反应是不争的事实。实际上,在A股市场上,二级市场风险倒逼一级市场制度更新并不是第一次,几年前二级市场风险导致再融资出现风险时,管理层便推出了可转换债券的再融资方式。但在投资者眼里,市场决不仅仅是用来融资的,市场是用来投资的或者投机的,遗憾的是,二级市场下跌的风险却没有被管理层注意到。在这个市场上,流通股投资者长期处于弱势群体的地位,在大股东面前,掏钱更多的投资者占有的股权比例却更低,在政策面前,普通投资者几乎没有发言的权利,在市场面前,无论你愿意不愿意,你都必须接受一个扭曲的指数。

  或许市场的涨跌是一种正常的现象,但市场的长期下跌绝对不是一种正常的现象。在指数的背后,刻着无数投资者的损失,也刻着系统风险几个大字。可惜,我们并没有很好的数量方法来衡量市场的系统风险到底有多大,但在A股市场上,的确有大量的投资者为它而付出代价。面对这种风险,即便是作为市场主力的基金等机构投资者也显得很无奈,他们不能在下跌的市道通过作空来获利,也没有指数期货等衍生金融工具来抵御股指的下跌。而绝大多数普通投资者唯一能做的就是忍耐,盼望着“守得云开见月明”。

  所幸的是,双鹭药业的大比例包销案例未来将不再多见,因为管理层已经意识到一级市场的这种风险,并及时推出了新股发行市场定价方法的征求意见稿,双鹭药业也成为新方法出台以前的最后一支新股。



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