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闻涛
高比例余额包销成为近期股票发行市场独特一景，包销的纪录不断地被刷新。华帝股份包销72.8663万股，占流通股的2.91%，宜科科技包销92.7810万股，占流通股的3.09%，久联发展则更进一步，主承销商包销244.6049万股，占流通股的6.12%，不过这个纪录随后就被双鹭药业打破，主承销以包销314.4470万股、16.55%的流通股占比创出新高。
券商拿到IPO项目的包销余额，应该说还不是件太糟糕的事情，如果包销的股票争点气，说不定还可以趁机赚一把，再说包销的数量也不算非常大。相比之下，再融资项目的主承销商的境遇就有些挠头了。今年上半年有不少再融资项目出现了高比例包销现象：山推股份(相关,行情,个股论坛)配股，主承销商包销89％；桂柳工(相关,行情,个股论坛)配股，主承销团包销了65.64％的配股份额。
种种迹象表明，伴随着二级市场的持续低迷，券商面临的包销风险正在逐渐增大，长此以往，券商的承销积极性势必会受到打击。因此，探索市场化的发行体制成为当下的热门话题之一，有业内人士建议，券商可以根据二级市场的情况和项目本身的前景，考虑改变余额包销的承销方式，让发行人来分摊融资环境欠佳所带来的风险。当然这样做的前提是券商在佣金收入上做出让步。
诚然，余额包销的方式对于发行市场有非常积极的作用，可以敦促券商充分发挥自己的专业优势，为投资者寻找真正具有投资价值的市场资源，并赋予其合理的定价，从而确保资金供需双方的需求都能够得到满足。然而当下的情况是，融资企业想尽一切办法扩大融资规模，把所有的风险都转嫁到中介机构的身上，而券商能够腾挪的空间是非常有限的，即便是拥有定价的专业水准，也很难发挥出来。券商的感觉是如履薄冰，一不小心就有可能被“套”。
如果采取灵活的承销方式，券商可以提高同融资企业谈判中的话语权，在一定程度上可遏制企业盲目的融资冲动。根据企业的资质和市场询价的结果，券商可以给企业定出比较合理的价格，如果企业仍然不能接受的话，那就只能改变余额包销的方式，因为企业的要求违背了市场规律，违背规律就有失败的可能，券商没有义务承担这部分风险。
据投行人士介绍，在成熟资本市场上，承销的方式是多种多样的，发行失败的例子也不在少数。投资银行吸引客户的应该是其专业的定价水平和强大的销售能力，而是否具备包销余股的资金实力是次要的因素。成熟市场的经验对我们有借鉴的意义，国内的股票发行市场也在不断地向市场化的道路靠拢，日前证监会发布了《关于首次公开发行股票实行询价制度若干问题的通知》（征求意见稿），就是加快市场化步伐的一个信号。相信随着市场化程度的提高，会有更多的新股销售方式出现，融资企业和中介机构也将真正接受市场的洗礼。newad(2);
