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破解危局要从根本上着手

BUSINESS.SOHU.COM 2004年9月11日11:08 [ 俞险峰 ] 来源:[ 上海证券报 ]
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  最近,股市出现破位下调,大盘跌破了1300点心理关口,市场上一时议论纷纷,记者为此走访了上海证券公司研发中心总经理童威,请他就市场表现为何如此疲弱谈谈自己的观点。

  记:本周四,1300点被轻易击穿,这大大出乎一些人的意料。你认为,大盘如此疲弱不堪,个中原因主要是什么?

  童:中国证券市场在发展中出现了危局,各种威胁市场命运的现象不断显现。今年上半年,市场呈现单边下跌态势,且下跌过程中几乎没有出现过像样的反弹;47家2004年发行的新股跌破发行价,占所有发行公司数的29%;跌破净资产的老股日益增多,先后有多达50多只股票价格跌破2003年度的净资产值;沪深市场的估值水平不断创出新低,加权平均市盈率仅为25倍;随着"双破"现象的不断涌现,股民主动放弃中签新股比例创出近10年新高。纵观上述现象,我们认为目前中国证券市场已经到了危局的境地。这种危局境地一方面体现为持续3年的市场表现,另一方面体现在上市公司的融资上,继续下去整个市场将陷入崩溃。这次持续3年的下跌不是源自于资金和政策,而有着更深层的原因。

  记:你认为证券市场之所以出现危局有其更深层的原因,这些原因有哪些?

  童:我国证券市场的定价标准完全不同于发达资本市场。我国入世时承诺中国的证券市场和证券服务市场将逐渐对外开放,中国的货币兑换和资金跨国流动虽然没有明确的时间表,但实现货币自由流动已经成为必然趋势,在这种情况下,我国证券市场的定价基础将逐渐与国际市场接轨。中国证券市场过高的市盈率和市净率将面临一个回归的过程,市场定价基础的降低带动市场指数不可避免出现回落。

  我国证券市场的目标主要在于为国有企业筹资服务,帮助实现计划经济向市场经济的转型,为国有企业提供改制资金。因此,证券市场的一系列制度设计都围绕着这一目标,市场建立之初所作的大量机制设计都限制了资源的最优配置,不利于市场功能的发挥。2001年国有股减持引爆了市场最大的机制缺陷和系统性风险。此后的市场化改革、机构投资者队伍的扩大、理性投资理念的引入过程成为更多体制性问题逐步暴露的过程,对投资者造成更大的打击。

  另外,一段时间以来,市场融资速度过快,大量大型国企上市或筹备上市加大了投资者的疑虑,制约了市场的上涨。

  3年来的下跌不仅使市场人气低迷,而且还不断加大了市场的风险。由于证券资金链的断裂,导致上市公司股票价格波动加大,大量客户理财资金灰飞烟灭造成社会资金的损失,证券市场危局有可能向更大的范围波及。在市场整体趋势历史性向下的大背景下,市场建设不完善的问题不断暴露,加大了市场的下跌速度和投资者的风险。比如,市场缺乏做空机制、机构投资范围狭窄等等。

  记:依你看,要拯救中国证券市场危局可以采取哪些措施?

  童:市场大幅度向下调整与市场制度建设本身的缺陷有关,其中包括诚信建设、法规制度、融资渠道等多个方面。而问题的核心则在于资本市场长期缺乏内在稳定机制,股权分置是制度性缺陷的典型。在目前的市场状况下,解决股权分置问题并逐步解决更多的制度缺陷有很强的现实性和迫切性。

  要加快产品、业务创新。创新可以为投资者提供更多、具有风险规避意义的投资品种,为证券机构提供更大的创利空间,有助于增强市场的信心,减少被放大的证券经营风险。但产品、业务创新是标,体制改革是本,不断推出的新产品和新业务如果植根于旧体制,必然会蕴含内在的风险。因此,产品、业务创新只能缓解危局,而不足以根本性解决我国证券市场的问题。

  要重塑股票市场定价体系。我国市场一向投机成分过高,对分红派息的关注不多,但随着市场逐渐走向理性,要鼓励上市公司分红派息,重塑股市以股息为基础的定价体系。

  另外,要拓展入市资金渠道,恢复投资者的投资信心。逐步打开或扩大保险资金、企业年金、银行资金、养老金、海外资金投资股票市场的比重,通过进一步扩大可入市资金的范围和存量,提高投资者对后市的预期,增强投资的信心。



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