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2004年9月18日,CCER成立十周年的庆典，在9月16日到17日，CCER特举行“中国经济展望——机遇和挑战”国际研讨会，来自国内国际的著名学者参加此次盛会，9月17日上午8：30，第二天的论坛准时开始，在半天的时间里，来自海内外的学者将就“资本市场”、“农业、农村发展和城市化”、“人口和环境”等话题展开深度探讨，搜狐财经频道应邀做独家网络支持，全程图文直播。
第四部分：资本市场。主持人：姚洋。
主持人姚洋：我们开始今天上午的发言，第一部分是资本市场。而且今天上午有两位发言人，一位发言人是Andrew Sheng博士，他是香港证券机构委员会的主席，第二位是方星海博士，他是上海正交所的首席执行官，每位有20分钟的发言时间，然后有两位评论人对他们的发言进行评论。
Andrew Sheng：非常感谢姚教授，我十分荣幸今天能够来到这里，我很抱歉今天不得不用英语发言，我想用英语发言的话会更顺畅一些。我首先庆祝CCER十周年。而且对它在过去的十年中，在激励人们思想方面作出的卓越成就，以及在中国改革方面取得的卓越成就表示衷心的祝贺。我今天演讲的题目是中国金融改革的框架。
首先我要指出的是所有金融改革的框架都是历史上所形成的框架，没有最优的金融改革框架。它是与不同的政策、目标相关，有不同的内部政策和外部政策背景，所以没有完备的金融改革的框架。另外亚洲是经济增长的典范，但亚洲目前的经济结构有很深的历史根源，这种经济结构并不能够适应亚洲在新经济中的作用。我要提出是亚洲最基本的模式是什么呢？就是历史的目标影像。
亚洲国家向英国、欧洲以及其他的西方国家供应自然资源获得贸易回报，而且通过这些贸易活动获得一些外汇方面的收入。日本是一个模式，每个人都不会忘记日本商业化的模式、商品化的模式，日本是非常成功的制造业的模型。但日本的金融结构是十分简化的、十分低利率水平的金融体系。通过这种金融体系向银行借款促进发展。二战之后有许多的亚洲银行借鉴了日本的模式，亚洲银行占市场份额60％，在股票股份占到30％。在整个亚洲金融体系是占主导地位的体系，但在整个亚洲股票市场发展，特别是证券市场的发展并不是非常的完善。我们看新加坡、印度等国家与伦敦之间的关系，有贸易顺差，之后这些钱又回到了这些国家，用于基础工业的开发。将这些工业开发总收益又以贷款的形式回到亚洲和非洲地区的国家，目前还没有太多变化。这种介绍表明了一种观点，亚洲的金融体系运行十分良好。而且鉴于美国8到11％的风险比率，海外投资一定会带有风险的。他们每年的回报率达到10％和15％。而且美国在向亚洲支付4％的外国证券的收益率。在此基础之上，我们一家的水平就反映亚洲金融做得并不是很好。这样一个根源，就是日本的经济模式，特别是银行的模式，银行的金融体制模式在很大程度上受国家的保护，因此他们并没有发展一些经验和技能，来管理风险方面的技能。因此我的观点就是亚洲的金融模式是不可持续的模式，在整个全球经济的背景下是不可持续的。当银行体系引入全球竞争的时候，特别是资金管理和保险竞争之后，银行体系就更为如此了。如果我们不能良好的管理风险，就会出现97年的亚洲金融危险，而且当时有很多银行试图管理危机，但情况都非常的糟糕。像韩国几乎是崩溃了，几乎无法满足IMF要求和支持。我们如何评价一个国家的金融体系，改善这些公司的治理呢？在不平衡的增长模型中，发现资源分配对银行体系的过度关注，还有在股本市场以及风险投资、资金管理方面步态发达，都是这些亚洲经济所面临的问题。
我们知道，比如说在过去15年中，日本可能有NPL达到银行的15％，占整个银行体系很大一部分。如果有一部分的银行0.5％利率的话，那么在过去15年中，这种情况就是不可改变的。股票市场市盈率是非常高的，而且流动性非常的大，这种流动性可以帮助这些股票回到外国机构投资者的手里面，而且亚洲到目前为止有风险管理十分不完善，由于在道德风险还有汇率管制方面，还有市场的自由化，还有股票市场和养老基金都没有能够很好的公司治理行为，所以亚洲的金融公司并不能发挥很好的公司治理。从人口来看，亚洲有高储蓄率，因为亚洲的人口结构所决定的，中国经济增长很快，储蓄率也很高，因为中国是年轻人为主要力量的劳动力国家，而且在全球贸易不断增长的前提下，在WTO之后贸易利益不是特别明显，这种情况就更加的明显。而这个数字在日本是75％，在日本目前随着人口的老龄化的提高，储蓄率也稳定下来。总而言之，亚洲采取不平衡的金融风险，而且随着亚洲中产阶级的不断增加，而且人口不断老化，亚洲的金融体系必须有所改变，必须要发展良好的公司治理，必须要制定更好的风险管理的机制，否则亚洲的企业将继续坚持他们错误的方法，而且他们的资源也无法得到很好的利用。由此，亚洲NPL几乎是市场到市场的结果，从而最终导致公司治理的不良好。
中国如果想要成为世界舞台上的主要力量，成为全球市场主要的力量，中国必须建立一个有效的真正部门，而且必须建立起一个有效、稳定的金融体系。这种金融体系才能够支持中国的实业体系和全球的伙伴进行有效的竞争，这样才能有效的运用不断增长的日本增长模型，这种日本的模型就像金融体系受到保护，这种保护并不是很有用，中国应该吸取经验教训。什么是金融体系？什么是市场？中国如果想进入市场经济，那么市场到底是什么？我突然意识到这个问题，那就是市场是一种体系，这种体系能够来变化，以及保护私有财产的体系。如果这种体系不能够使得清晰的转移，而且保护私有财产的话，那么作为一种结果，这个体系中的一部分，就会这个体系另外一部分，产生经济租赁的关系。它会导致巨大的经济租赁的现象产生，从而导致NPL的产生。你必须来问你们这样一个问题，我现在谈亚洲整体的情况，亚洲整个经济它的平均是5％到10％的经济增长率，在过去20年到30年中，10％到15％的NPL的比率。如果一个危机经济，像印度尼西亚采用5％的GDP进行银行整理，如果20年中GDP是7％的话，就要用7％－2.5％，用15％整理整个银行的体系。实际上最后只剩下2％的水平。如果我们想要了解什么是市场的话，我们就必须了解私有财产。财产需要财产基础设施来进行支持和保护，从而能够促进市场更加有效的运营，我们谈到了财产它有一些法律上会有规定。在亚洲金融危机之前，大多数的亚洲银行甚至是根本没有考虑过会计准则，他们甚至对会计准则没有任何的了解，对财会的问题没有任何的担忧。因为基础设施问题是存在的，而且他们认为这种基础设施是运行很好的，但突然之间金融危机发生了，银行才意识到所有体系都无法发挥效应，金融体系应该把NPL的问题考虑在内，而且把政府贷款考虑在内。
如果我们想建立一个平衡的市场，平衡的金融体系，那么市场需要包括一些什么呢？首先市场需要激励机制。如果我们看待2000年中国历史的话，我非常相信韩非子在2000年说过的话，那就是政府就是要提供激励机制、惩罚机制。市场也就是要建立激励机制，好公司应该得到奖励，坏公司应该得到惩罚。在亚洲的问题就是有很多的“僵尸”公司，是半死的公司。包括那些私有公司，在亚洲也是这样。他们还得工作，因为政府在支持他们，不然他们就会倒闭。所以他们有很多不良资产，不仅由银行支持，还由一些养老基金、股市来支持他们的运营。我还有4分钟的时间，我来总结一下亚洲的结构。我们必须要理解市场的激励机制必须存在，财产的基础设施必须要帮助你分开哪些是好公司，哪些是坏公司，哪些是好接待人，哪些是坏接待人，然后去除那些坏接待人。你要理解为什么市场会失败，为什么市场今天会在这个网络里面每一个人都没有获得很好的激励机制，他们应该得到更好的激励。他们失败是因为他们没有很好的处理风险，他们失败是因为运营机制失败，他们失败是因为他们对游戏规则不了解，他们失败是因为他们没有透明度等等，所以说我们需要非常清楚，需要把重点放在财产基础设施上面，实现平衡的增长。平衡的增长就意味着你们必须要在司法和法律上做一些调整，在调控方面做一些调整，这样的话你们才会有明显的目标，可持续的平衡发展的风险管理的目标。所以说这不仅包括最优金融结构，还包括以市场为导向的风险管理结构，所以我们要做四件事情，加强公司治理，加强财产管理，采用全球的金融规则。
下面我要讲一下市场的基础设施，讲一下我们需要了解哪些规则才能更好的了解市场。在亚洲有很多的教训，因为亚洲现在正从一个国家主导的银行体系转向一个保护私有财产的养老机制。我只想举一个简单的例子，可能会对日本人来讲有一些直接。日本在生产方面为什么90年代这么成功？他们最后的金融体制为什么没有足够的资金来支付退休金呢？中国现在也在快速的发展，我们认识到我们银行体系有很多的不良资产，我们还没有碰到日本这种情况，但是中国也会碰到日本同样的问题。日本现在也在处理这个问题。在20年以后，四个人当中就有一个人会退休。怎么样支付这些人的退休金呢？这是金融体系最大的问题。谢谢大家！
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