450亿美元注资形成了两个积极成果：首先，数家国际评级机构（标准普尔、惠誉国际、穆迪投资等）都提升了对中国银行和建设银行的信用评级。其次，新成立的中央汇金投资有限责任公司，客观上已构成国有资本所有者代表机构的雏形，这是十六大关于深化国资管理体制改革的精神在金融类企业的贯彻落实；由于没有被赋予行政职能，汇金公司完全可能比国资委更接近“出资人”的定位。

　　这两个成果为国有银行的资本运作创造了条件。在此基础上的银行股份制改造，应注意统筹并用扩股与减持这两个手段，以取得更好的效果。

　　1、银行上市的三条基本路径

　　和其他国有企业一样，国有银行上市存在三条基本路径。

　　（1）第一条途径是“减持上市”，亦即以政府直接售出所拥有股份的方式实现首次公开发行（IPO）。其特点是：老股东部分地退出，通过股东以新顶旧，改变了股权结构；股份总量不变，因而并不摊薄原有股东的每股收益；所获资金的所有权属于退出的老股东，与公司无关，不可能借此扩大经营。

　　“减持上市”是市场经济国家推动民营化的主要手段之一，适用于资产尚属优良的政府公司。我国国有银行的资产算不上优良，上市主旨也不是政府资本退出，因此不适用。

　　（2）第二条途径是“扩股上市”，亦即通过招募新股的方式实现上市。其特点是：老股东并未退出，通过增加新股东成员而改变了股权结构；由于股份绝对增加，在新增资本发挥效益之前，摊薄了老股东的收益；所募资本的所有权和支配权属于公司，与原股东无关，有助于公司扩大经营。

　　在一股独大的情况下，“扩股上市”可以使社会资金为我所用，实际扩大政府配置资源的能力，因此它是迄今为止国企上市的唯一方式，也是酝酿中银行上市的不二选择。

　　（3）第三条途径是“先减持后上市”，也就是先出让一部份股份给海外的战略投资者，变国有独资企业为有限责任的合资企业，然后再以扩股方式去海外上市。本文重点讨论这条途径的合理性和优越性。

　　2、先减持后上市可能产生的效果

　　为方便叙述，这里虚拟“建设银行”代表欲赴海外上市的国有银行，虚拟“花旗银行”代表海外的战略投资者。

　　如果汇金公司行使出资人权力，拿出建设银行10%的股份请海外战略投资者竞标购买，可望引致一系列反响：

　　（1）竞标将会很激烈。竞标者的主要期望有三——其一，中标者将会早于2006年大举进入中国的银行业，确立先入优势；其二，它们本身都是海外上市公司，中国概念将大大提升它们的股价；其三，中标者在建设银行上市时又再承购股票，可进一步加大股权比例和发言权。

　　（2）中标价将会超出预期。建设银行的资产质量相当差，股票的预期收益也不会高，但是这些问题只有财务投资者才会重点关注。战略投资者首先考虑的是战略地位和市场占有，所以完全可能高价竞标。2002年上海市出让浦东自来水公司50%的股权，评估价（底标）7.6亿元，三家世界水务巨头出价都在15亿元以上，中标价高达20亿元。比起在浦东经营水务，在中国经营银行的吸引力当然更大得多。

　　（3）增加建设银行的无形资产。出售股权所得现金收入归汇金公司所有，建设银行的有形净资产并未增加；但是花旗银行入盟之后，会大大增加建设银行的无形资产（商誉）。在随后的上市过程中，这将导致发行费用降低而发行价格提高。

　　（4）引入先进管理和改变治理结构。财务投资者难以带来先进管理，战略投资者则游刃有余。花旗银行固所愿耳，问题只在于我们自己是不是真想做到这一点。

　　（5）提升其他银行的资本充足率。汇金公司有了售股所得就可以推进资本运营，把现金注入中国银行，使中国银行上市时也有一个更看得过去的资产质量。