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国有经济改革的整个过程曲曲折折，充满了争论、疑惑、探索，但毕竟在不断向前推进。中共中央十五届四中全会关于国企改革的决议，可以说是这种前进过程的一个新的里程碑。但显然，这一新的"里程碑"只是里程碑而不是一个过程的终结。它是一个阶段的结束和一个新阶段的开始。对于理论界来说，现在要研究的应该说已不再是如柯论证现阶段的改革如何落实（这已成为政府改革决策层面上的问题），而是要研究这一阶段的改革将会提出的新问题以及如何向今后更新的一个阶段过渡的问题，研究如何将改革政策本身推向前进的问题。
四中全会之后，国有企业改革显然会更多地围绕产权关系的改革进行。因为，国有经济的战略调整本身关系到不同部门所有制结构的改变；股权多元化、混合所有制经济、国有控股、参股等多种企业形式的发展、企业兼并等等，都属于产权改革的范畴，就连对企业经理人员试行期权制度，都属于产权关系的改革，因为这实际上是使企业的部分产权归经理人员个人所有。国有企业因此而发生了产权结构的改变。事实上，产权关系不改，现在一些企业所面临的许多问题不可能得到根本上的解决。中国的企业改革，也正越来越沿着产权改革的正确方向前进。
而所有这些产权改革，都提出了一个要求，那就是资本市场的发展。从根本上说，这是因为不能交易的产权，还不是资本，还不能真正按照市场经济的原则、按照效率最大化的要求不断地重新配置。从具体问题上说，一旦发生了产权改革，马上就会提出产权交易的问题，也就是发展资本市场的问题。比如说，在"抓大放小"的过程中，许多企业搞了股份合作制，职工手中持有许多分散的股权。迄今这些股权被规定为不可交易、不可转让，但下一步怎么办？这些股权永远不能交易？如果不能交易，产权的适当集中就难以发生，很快就会使这种企业股权分散，职工持股不便于管理，体制改进的弊病暴露出来。而且，对于许多企业来说，如果产权不能交易，不能流动，也就不能重组，结果还是难以扭转亏损的局面。对股份合作制企业如此，对其他一切实行了股权多元化的企业，也是如此。连上市公司，占大头的国有法人股，长期不能流动所产生的问题也正在日益暴露出来。
就"债转股"而言，债转为股以后，如果那些股不能卖，最后就会成为没有解决的问题，资产管理公司也就无法真的按照最初的设计，一定时间后寿终正寝。
事实上，一方面产权改革要求资本市场的发展，另一方面，发展资本市场，也是为改革国有经济创造条件。国有经济战略重组，有所为有所不为，在一些部门减少国有企业的比重，也是要通过资产交易、产权流动的方式才能使资本重组发生，使结构调整得以实现。对经理人员实行"期权"制度，也需要有资本市场的发展，使那些作为奖励的股权，能够变现，能够实现其市场价值，否则连"期权制"也无法实行。
在发展资本市场的问题上，我们应该明确两个问题：第一，资本市场是一个广义的概念，它不仅仅是指证券市场或股票市场。资本的交易有很多形式，包括资本拍卖、场外交易、柜台交易以及各种形式的直接的一对一的交易等等。而且，更重要的，占交易比重更大的正是"场外交易"，而不是证券市场上那一点交易。第二，对于一个大国来说，资本市场不能仅仅由一两个全国性的市场构成，而需要形成一个多层次的、地区性市场与全国性市场相结合的市场体系。由于我国经济体制发展演变的特殊性，恐怕我们现在特别需要发展起一些为地区企业服务、为中小企业服务的地区性资本市场。
市场是逐步发展和完善起来的。在发展任何市场、包括资本市场的过程中，不可能不出问题。其实正是在"出问题"的推动下，市场体制包括法律结构等等才会不断完善起来。期望不出任何问题就能发展市场或者出了一点问题就把市场关掉，我们将永远发展不起市场经济。另一方面，资本市场的发展本身要求政府的管理和监控，以降低金融风险。发展资本市场本身应包含着发展和完善管理与监控体制。放任自流不是发展，因为最终会因问题太多，风险太大而陷入危机。相信在吸取过去经验教训的基础上，在企业改革的推动下，我国的资本市场能健康地发展起来，以适应市场经济的需要。
转自《经济研究》发表于2001年11月
