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《理财周刊》:政策“组合拳”怎么打?

BUSINESS.SOHU.COM 2004年9月26日15:22 来源:[ 理财周刊 ]
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理财为什么有人富了 而有人不行 银行还款是怎么算出来的 老公有钱 女人就高人一等吗
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  提要:这一波行情是抓紧落实“国九条”而刺激出来的,那么接下来,我们能期待哪些政策“组合拳”落到实处呢。毫无疑问,政策的“小打“、”中打“或”大打“,将带给股市的是不同的行情。

  在抓紧落实“国九条”的政策利好预期下,股市以逼空态势,五个交易日猛涨 200多点,之后却又出现调整和震荡。显然,市场在等待政策,等待实质性利好出台和真正落到实处。如果前五日轰轰烈烈的200多点行情是“务虚”的话,现在市场则已到了“务实”阶段。

  那么,政策组合拳将怎么打呢?是“小打”、“中打”,抑或“大打”?

  何谓“小打”,何谓“中打”,何谓“大打”?

  经济学常识告诉我们,价格总是围绕着价值、随着供求关系上下波动。供大于求则价跌,求大于供则价涨,但到底能卖多少钱,关键还得看产品的质地。股票市场同样如此。中国股市诞生十几年来,之所以牛短熊长、跌跌不休,就是因为在(股票)供给方面动不动就搞扩容大跃进,在(资金)需求方面却缺乏吸引长期资金入市的政策,而产品质地即上市公司的素质又存在许多制度性的根本缺陷。“国九条”内容所及尽管极为广泛和庞杂,从根本上说,正是围绕着提高上市公司素质和改善供求关系来做文章的。因此,所谓“大打”,即从产品素质和供、求关系三方面一起解决;所谓“中打”,可能只解决一、两个方面,即主要从供求关系着手;所谓“小打”,则只能解决某一个方面,例如在求的方面即资金面上落实一些政策。

  资金面:有望得到较大改善

  我们总说中国股市不缺资金只缺信心,其实这种说法是片面的,中国股市还是缺资金,缺的是长线资金。每次股市上扬,其背后必有信贷资金以各种方式入市,而一旦信贷收紧,银行彻查违规资金,股市就大跌,这次指数从1700多点跌到1200多点,其导火索也是宏观调控收紧信贷,各类资金纷纷撤出引起的。正因为如此,吸引和鼓励合规资金入市,成了“国九条”的一项重要内容。而且,在调研落实“国九条”的六个专题组中,“鼓励合规资金入市”专题组,是涉及部门最多的一个组,该专题组由证监会牵头,包括财政部、劳动保障部、央行、银监会、保监会、社保基金理事会等共七个部门参加。

  在合规资金入市方面,我们已经看到的就有下列几条:

  1、保险资金直接入市。保监会已表态,保险资金将由原本只能投资基金和债券(含可转债),扩大为可以直接买卖股票,以目前保险资金已近1万亿元的规模,按5%~15%入市计算,可入市资金就在500亿元到1500亿元之间。

  2、 批准商业银行设立基金管理公司。目前我国储蓄存款已达12万多亿元,即使在负利率的情况下,每年还以1万多亿元的速度增加,允许银行设立基金公司,实际上是将一部分存款转变为股市投资。

  3、提高“养老三金”入市比例。所谓“养老三金”,指的是社保基金、企业年金和个人账户基金,据统计,目前全国社保基金有1400多亿元,企业年金资产规模在800亿~1000亿元之间,个人账户每年的净积累也在1000亿元以上。社保基金理事长项怀诚已公开表态,正在研究放宽投资限制。

  4、降低QFII准入门槛,吸引更多QFII入市,即QFII由试点阶段步入推广阶段。有人

  甚至提到,有可能出现QFII大跃进。

  此外,还有扩大券商融资渠道等。

  所有这些都不是信贷资金,在短期内并不受银根松紧的影响,因此是维持股市稳定的长线资金。但问题是,要真正吸引这些大资金入市,股市还得有投资价值,关键则是提高上市公司的回报水平。如果只在资金面上有所动作,其他方面不跟上来,还是治标不治本,政策组合拳充其量只是“小打”,行情很可能昙花一现。

  新股扩容放慢 并不现实

  股市供给包括首发(IPO)和再融资。

  在IPO方面,8月30日证监会网上挂出公开征求首发询价制度的征求意见稿,并要求在9月5日反馈,给人的感觉是询价制度很快就要实施,如今抓紧落实“国九条”一来,此事似被晾在一边。但从征求意见稿提到的每次IPO必须询价、新股发行应提供盈利预测、以及新股市盈率按发行后总股本计算等细节看,还是可以在一定程度上抑制“新股变脸”现象。特别是实行询价制度后,若询出来的价格离其期望值较远,发行公司就会因价低而不愿发股,从而减少供给。日前,又有媒体报道,证监会近日公布《关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知》,提到股份公司必须设立满三年后才能申请发行上市;另外,为使发行人最近三年盈利具有可比性,要求发行人的业务、管理层最近三年内未发生重大变化、实际控制人未发生变更。但与此同时又设置了特例,即国有企业整体改制、有限责任公司整体变更和国务院批准豁免的情况除外。

  由此看来,如交通银行、建设银行等刚改制不久的航母上市,并不受三年的约束,因此,期望一级市场扩容会显著放慢慢,并不现实。更何况从现在起,包括80多家中央直属企业在内都将在两三年内完成改制,而改制的一个重要标志就是发股上市。

  再融资素质可望提高

  在再融资方面,值得重视的有两项制度,即以强行分红制约再融资,和类别股东表决制度。

  上交所加紧编制红利指数,就是以强行分红制约再融资的一个佐证。据报道,入选红利指数样本股有三个标准:一是股息率(股息/股价)较高,二是有比较长期稳定的股息回报,三是有一定的流动性。鉴于此,对再融资的硬性规定,有可能在净资产收益率(配股、可转债6%,增发10%)这一“率”的基础上,再增加股息率和派息比率(每股红利/每股收益)这两“率”,例如,规定连续三年股息率不低于同期银行利率或国债收益率,派息比率不低于50%甚至更高。而从目前情况看,如2003财年派息比率超过50%、同时净资产收益率又高于6%的,沪深两市约160家公司,如果再加上股息率等于又加了一把“锁”,这一来符合再融资条件的公司将显著减少,如果想再融资就得多分红利,这对重融资轻回报的现行股市,在一定程度上将会起到拨乱反正的作用。事实上,随着社保基金、保险资金、投资基金以及QFII等机构投资者加快、加大入市步伐,其对红利回报的要求势将更强烈,只有切实提高回报,将回报和融资进一步挂钩,才能真正吸引他们入市。

  至于类别股东表决制度,有消息说证监会已几易其稿,推出的可能性也很大。鉴于十几年来,凡有再融资的可以说99%是大股东(包括大大小小的非流通股东)弃权,小股东掏钱,既然掏钱的都是流通股东,该不该掏、掏多少、怎样掏、掏了干什么等等,就得由掏钱者即流通股东说了算,类别股东表决也就顺理成章。有了这一条,对大股东光说不练也会有所制约,特别是那些前十大流通股比例较高的公司,话语权就会更大些,而十大流通股比例较高的公司,大多业绩较好,以前投资人最害怕的就是绩优股圈钱,这一来,至少恐惧心理可以减轻几分。

  “大打”组合拳几无可能

  如果能在股权分置的历史问题未解决前(至少应找到解决的途径)暂停发股,从而使非流通股的存量不再增加,一面推进合规资金入市,增加资金供给,一面着力提高上市公司质地,加大上市公司回报,同时在税收政策等方面减轻股民的负担,这才可称得上大打政策组合拳。可目前,这种可能性几乎为零。

  且不说解决股权分置涉及到方方面面,笔者一再提到,前不久吴敬琏老先生的话可谓一语中的。吴老说,只有在股权分置的条件下,一大批国有企业才能溢价发股。既然一大批国企还要改制,还要溢价发股,股权分置就会长期存在下去,解决这个问题也只能是流通股东的一厢情愿。

  在提高上市公司质素方面,还有一件事是如何解决大股东占用资金问题。“国九条”明确提到,要“采取有效措施防止和及时纠正发起人虚假出资、大股东或实际控制人侵占上市公司资产的行为”。对于大股东占资,现行的做法是计提,即赖账,大股东占资从900多亿元减少到500多亿元,不是大股东还回来400多亿元,而是全部作为坏账给计提掉了。抓紧落实“国九条”就要改计提为还款,这方面会有什么政策出台呢?最近银监会有关负责人表示,对造成银行不良资产的要追究有关责任人的法律责任,那么,大股东坏账的要不要追究把钱拿出去的那个签字人的责任呢?据说刑法有可能增加这方面的条文,我们期待着。

  再有一点是减轻税负,即降低印花税、取消股息税。从已收取税金的金额分析,印花税一年一两百亿元,下调一半国家才少收几十亿元(今年上半年印花税入库仅43亿元);股息税更少,2003财年是红利分得最多的一年,总共500多亿元,轮到流通股东头上才100多亿元,按20%的税率才20多亿元。所以这两个税种对国家来说实在是“蝇头小利”,下调并非不可能。

  利好政策一定会有

  综上所述,温总理登高一呼,抓紧落实“国九条”,此后当会有具体措施出台,否则,堂堂13亿人口的大国总理,岂不成了冒叫一声空话一句?笔者预计,近期肯定会出台一些利好的政策,但政策的力度不会很大。

  只要我们回顾一下历史,1999年的所谓“5.19行情”,也就发了一篇人民日报评论员文章,认为1200多点仅仅是恢复性行情,这才引发股市大涨,以后出台的政策,也就允许三类企业入市,以及券商可以从事股票抵押贷款等,一句话,都是停留在资金层面上的。至于在股票供给方面,证监会(不管谁当主席)也不过是根据市场情况,通过改变融资条件(或从严或放宽)和控制发行市盈率等,用发股多少来调控指数。这次抓紧落实“国九条”,估计也就在调节供求关系方面有所动作。概而言之,政策组合拳几率最大的是“中打”,随之行情也会是中级别的。

  但有一点,1300点是政策底,是铁底,低于1300点,融资和再融资就无法进行,股市危机还会延伸到金融界的各个领域,例如券商、保险、银行,社保基金等等,特别是如德隆系坍塌之类,钱都是银行的,再多来几个德隆系、南方证券、闽发证券,银行的窟窿就会更大,一句话,股市再往下走,就会引发金融危机,而这是政府所不愿看到,也不能容忍的。

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