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提要：股市真是令人琢磨不透，绝望之中又一次再现光明。
在市场一片悲观声中，大盘悄无声息地跌穿了1300点的“铁底”，但随着温家宝总理一句“抓紧落实国九条”，市场突爆井喷行情，沪市大盘不仅轻易收复了1300点大关，而且很快冲过1400点，达到最高1467点。
这一波行情固然令人惊喜，但是行情能走多远，股市是否就此绝地反转？
由于股市的制度性问题没有得到根本解决，像股权分置还没有解决方案，如何解决还存在很大不确定性，还有宏观调控的结果会对股市产生多大影响，也难以预料，所以一系列的客观因素让我们目前还不能确立大盘是否会反转。
本刊记者 张学庆
股市真是令人琢磨不透，绝望之中又一次再现光明。
在市场一片悲观声中，大盘悄无声息地跌穿了1300点的“铁底”，市场在探究大盘底部究竟在哪里。但随着国务院常务会议关于“抓紧落实国九条”的一缕春风的吹拂，市场突爆井喷行情，沪市大盘不仅轻易收复了1300点大关，而且很快冲过1400点，达到最高1467点。尤其是9月20日，大盘高歌猛进，涨幅超过3%，两市成交量超过了400亿元。在经过两天的短暂调整后，股市又一次穿起“大红袍”，9月23日上涨了44.63点，逼近近期的最高，攀到1464.77点。
“落实国九条”是股市“强心剂”
谁都知道，此次的爆发行情是缘于政策的“强心剂”――温家宝总理的一句“抓紧落实国九条”成为市场走强的导火索，改变了市场的预期。从宣布准许商业银行设立基金公司开始，各种利好通过多种渠道传遍市场，有降低印花税、鼓励长期长期资金入市，也有类别股东表决制。市场相信，落实国九条不是一种简单的“救市”，而是要从制度上来逐步解决股市存在的问题。可谓“意在长远”。
“看来是要治病了，不光是救人。”中国股市被看作是一个患上顽疾的重症病人。“如果光打强心针，可能不起作用，只有从医治好病根，康复才有希望。”证券研究员表示。
也正是抱着对政府有决心解决问题的信心和对将来市场会走好的预期，大盘被推起来了。大盘的上涨又进一步强化了对利好政策的预期。市场和政策之间相互作用。
“股票市场是一个靠预期推动的市场，买股票就是买未来，预期改变了，市场的走向改变也就理所当然了。”
目前尚不能确立反转行情
“目前还不能肯定大盘是否会反转，但反转的可能性仍然很大，现在就看管理层会出台什么后续政策了。”海通证券分析师于小丽说。持类似观点的证券分析师占很大部分，他们相信，目前可以完全确定的是，本轮行情属于超跌反弹行情。但要从反弹走向反转必须消除很多制约因素。
“因为股市的制度性问题没有得到根本解决，像股权分置还没有解决方案，如何解决还存在很大不确定性；还有宏观调控的结果会对股市产生多大影响，谁也难以预料。”证券分析师说。
从历史角度看，除“5.19”行情外，以往多数的“政策救市”，持续时间长短不同，但随后的调整力度都很大，很多次都是“从哪里来，又回哪里去”，投资者往往是空欢喜一场，套牢者则是越来越多。
可以说，市场“政策依赖”的习惯由来已久，但市场对于政策的敏感程度却日趋理性。1994年的利好让市场一个月翻了番，1999年的“5.19”行情大盘也涨了60%以上，而今年2月初令市场振奋的“国九条”却让股市只涨了6％。
“政策救市”的“杀手裥”是基于资金面、扩容面的“双边政策”，放开一面、收紧另一面。如，1994年的允许券商合法融资、1999年的三类企业入市都从增加市场资金出发。而1999年的新股发行改革、今年的暂停新股发行都是减少市场供给。
到目前为止，政策会怎么改变，还是未知数，前期造成市场下跌的基本面因素还没有得到根本改变，“反转不能马上确立。”
“在新的盈利模式出现之前，我还看不出有反转的可能。”神光金融研究所所长廖晓媛对记者说。
那400亿元的成交天量说明了什么呢？大盘在1450点附近构筑的小平台，由于这个小平台也累积了一定数量的套牢筹码，再加上股指底部启动产生的获利盘，这部分抛压和新资金建仓两股力量在盘中形成筹码大换手，从而导致大盘出现一年多来的天量。
反弹高度能有多高
市场人士认为，大盘在行情启动仅5个交易日成交量就放大到400亿的水平，进一步表明新资金入市的坚决态度和迫切心情。另外，深沪股市在2002年的“6.24”行情中曾经有过单日近千亿元的成交量，因此目前深沪股市的总成交量还有放大的余地。
分析人士认为，目前运行的这波行情是对上证综指2245点回调以来3年熊市的一波修复行情，将伴随着“国九条”的逐步落实而展开。因此无论从空间还是时间来看，本轮行情运行5天，还只能算是初级阶段。预计大盘在上证综指年线即1501点下方将难以深调。
下一步行情怎么走？于小丽认为，在反转还未确立之前，指数仍将在震荡强势走高，高度可看1580点，然后会出现分化走势。
廖晓媛认为，此轮行情到底能走多远，还取决于民间资金的力量有多大。由于这些民间资金是从超跌股做反弹开始的，此轮行情的市场根基不牢靠，而市场真正的主力还没有行动，因此，反弹的时间不会太长，反弹高度在1530点左右。
大盘蓝筹股在经历了两波上涨行情后，此轮行情的主导不再是主导，但从价值投资角度看，行情要真正走牛，未来还要靠它。
曾经准确预测中国A股市场走向的瑞士信贷第一波士顿董事中国研究部主管陈昌华表示，目前的A股走势可能只是一个反弹，除非在非流通股问题方面有一些突破，否则这个反弹不会走得太长，“当然这几天的反弹，有股市政策预期的强烈影响”。他坚持认为，如果全流通政策没有重大突破，A股的低迷会持续到2005年年底。
他说，这次反弹很关键一点就是看非流通问题能不能得到解决，实际上关于这个问题的讨论已经太久了。现在政府表态说支持股市发展，这可能会支持股市上升一、两个星期，但是要整体改变投资者对股市的看法，可能需要在非流通股方面有真正的突破。
他说，“国内上市公司的盈利跟经济周期的关系太大，跟投资的周期关系太大。现在投资周期已经到达顶峰，明年是往下走的过程。当然，股票市场会有一个时滞，但大趋势已经形成。”
所罗门美邦香港执行董事薛澜女士认为，国内A股市场是有条件见到牛市的，但目前市盈率还处在一个不合理的高的阶段，这个问题一天不消除， A、B股市场就只有行情没有牛市。表面看20多倍的市盈率与美国市场相当，但关键是国内上市公司的质量远不能和美国上市公司相比。除流通问题、诚信问题外，上市公司良好的质量及成长性才是股市长期健康发展的关键。
近期可能出现回调
川财证券的分析师认为，此轮行情从个股表现上，确实是以超跌股的强劲反弹为主，除了以海虹控股为主的网络游戏板块、金杯汽车为主的汽车板块外，还是没有明确的热点板块。可见，场外资金追逐的个股根本就不看基本面的好坏，而只看绝对股价和相对股价的高低，这对市场的长期走强是很不利的。
目前大盘的技术特征和个股的表现产生了一个背离，大盘起码是一波中线行情，而个股却是短线行情，而能够把这个背离消除的唯一办法就是随后必须出来一个明确的热点板块，即使是热点板块的轮番上扬也行。
有分析师指出，本次行情介入的增量资金以游资为主，行情的稳定性就大有问题了。虽然从本次增量资金介入的规模来看，行情还不至于马上结束，但近期内出现大幅调整的概率较大。第一波行情中以超跌反弹为主要特征的上涨，短期内已经积累了较大获利盘，这一群体的超跌性质已经明显减弱，其对于场外资金的吸引力也已明显下降。按照这一批游资的炒作力度，上证综指不排除达到1680-1700点的可能，但问题在于，一气呵成的轧空拉升的方式可能难于成功，一旦轧空不成，这批资金可能反手进行打压洗盘，这样大盘剧烈的震荡就难以避免。
现实也验证了分析师的说法，大盘在连续5天走强后出现回调。
基金看法出现分歧
“基金被轧空了。”本轮行情启动时市场惊呼。指数涨了16.11％却没有出现突出的领涨板块，超跌股补涨，非蓝筹股的涨势好于蓝筹股。分析人士认为，这与基金的看空是分不开的。在上证综指1300多点时，基金们看空后市，一批基金重仓股在调仓中破位下行，上证综指跌破1300点就是中国联通、中国石化等指标股重心下移所致。
中信证券研究咨询部近日发表的一篇研究报告认为，从上周基金的仓位变化上来看，手中握有充裕现金的基金并没有成为上周行情的主力，反而基金之间的操作依旧显示出明显的分歧。少部分基金顺势加仓，但也有不少基金仓位被动或主动下降，显示基金对目前行情的判断并不一致。
“还要等等，看看究竟有什么利好出来。”这是众多基金经理的说法。基金经理表示，虽然传言颇多，但目前尚不清楚会有哪些政策出台，出台后效果会如何。“在看不清市场的情况下，还是以短线操作为主。”
对上市公司业绩的担忧也是部分基金经理保持谨慎的原因之一。有基金经理表示，上市公司今年半年报的业绩可能是近年的一个高点，下半年宏观调控的影响就会在业绩上体现出来，对上市公司的业绩不可过于乐观。
部分基金经理对市场走势预期比较谨慎，只是把此轮行情定性为以政策面转暖为契机的技术性反弹。因为大盘连续5个月的下跌过程中没有明显反弹，这种自由落体式的下跌，在以往十分罕见，因此，市场本身已经积蓄了强烈的内在反弹动力。他们认为这是一次可以操作的反弹，可以到达1500点左右。
部分基金经理表示，此轮行情持续时间可能会比较短暂。但在到达1500点之前，基金会达成共识，形成合力。这种机构的合力对市场的趋势会起到推波助澜的作用，加剧市场上涨的幅度。这一点在近日的市场表现中已得以显现。近日基金重仓股成交量放大，给了市场强烈支撑。但在现在已接近1500点时，想要原来谨慎的基金修正自己的观点，开始做多，就必须给其政策上的支持。
巨田基金在投资报告中表示，政策春风送暖远比中报业绩大幅增长更有影响力，因为股权分置、宏观调控、券商危机仍然是未来股市的制约因素，技术上的反弹不会改变股市大的运行趋势。
湘财荷银基金展望后市认为，五连阳以后，股指有回补跳空缺口的内在要求。预计股指近期内将在1450点附近强势整理。后市的反弹力度仍取决于四中全会以后的政策，如利率、人民币汇率、国九条的落实等后续发展情况。
部分较为乐观的基金认为，目前空仓的风险大过持仓风险。正在发行中的首只LOF——南方积极配置基金的基金经理李明在接受记者采访时表示，目前市场投资价值凸现，投资良机已经来临。
李明认为，目前的市场局面是多重因素作用的结果。首先，政府对资本市场的发展与支持态度进一步明确，对投资者利益的保护成为工作重点之一，这激发了投资者的热情。抓紧落实“国九条”的各项政策措施，切实保护广大投资者利益，促进资本市场稳步健康发展。四中全会之后，是否有进一步落实“国九条”的举措出台，有待进一步观察。但市场已经对政策有所预期。
其次，8月份CPI同比增长5.3%，但央行目前尚无利息调整的消息。有观点认为8月份后的物价涨幅会逐月回落，投资者对宏观经济未来走好的信心进一步恢复。
最后，大盘是在经过连续下跌、技术面全面超跌的情况下，借助于消息面“利好”强劲反弹。自1783点的调整以来，个股经历了前所未有的跌幅，大盘短线有反弹要求。盘中个股出现普涨格局，超跌类个股是反弹的先锋，这些个股的上涨反映了技术反弹要求。
李明依然看好大盘蓝筹股。他认为，与宏观经济联系紧密、能积极分享经济增长成果、抗周期抗风险能力强的蓝筹股依然是市场的主流。前期市场的大幅下跌带动了这部分股票价格的短期下调，这恰恰凸现了它们的投资价值。
基金经理表示，“国九条”无疑是中国股市长期向好的基础，而十六届四中全会反映出中国政局的稳定，也更有理由对未来充满期待，这两点其实也是最近行情走强不可忽视的内在因素。
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