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2004年9月27日，2004基金投资国际圆桌会议在深圳召开。搜狐理财频道独家报道。
会场司仪（吴建芳）：非常抱歉，会议已经延迟进行。我们现在开始。大家早上好，非常欢迎各位莅临2004基金投资国际圆桌会议。本次会议非常荣幸得到了深圳市金融服务办公室的大力支持，我们肖志家处长亲自出席会议。我代表主办方对大家的莅临表示由衷的感谢。经过国内同行的努力，目前国内基金产品都依赖中国股票市场，基金管理公司和基金经理人的业绩也受到制约，都是依赖股票市场。基金经理人不仅要控制投资风险，还要为投资者取得高回报的强大压力。在座都是佼佼者，相信大家都有同感。怎么样获得绝对回报，这就是我们今天的话题。放眼海外的基金市场，全球对冲基金发展迅速，目前总数已经超过9000个，管理总资产已经达到8500亿美元。对冲基金是如何为客户创造绝对回报呢？是如何有效控制风险？我们从中可以借鉴什么呢？为了这个目的，我们荣幸邀请两位海外专家Tremont Capital Management 拥有对冲基金皇后美誉的Ms.Sandra Manzke。还有著名的英国对冲基金资产管理公司Tilney Asset Management Mr.Paul De Quant。还有我们大家比较熟悉的香港东骥基金管理有限公司庞宝林先生。他是被誉为香港的基金王子。我们今天又有皇后，又有王子。由于庞宝林先生担任本次会议的同声翻译，也是本次会议的主持人。下面的会议就交给庞宝林先生主持。有请。
主持人（庞宝林）：首先非常抱歉，因为我们迟到了，一般星期一交通比较繁忙。Ms.Sandra Manzke是全球对冲基金的皇后，Ms.Sandra Manzke1980年就开始从事对冲基金，在亚洲也慢慢发展起来了对冲基金。吴小姐说现在大概8000亿美金，现在已经1.2兆美元了。增长非常快。为什么她80年代就开始做对冲基金呢？
Ms.Sandra Manzke：1984年她投资对冲基金的时候，主要是因为当时这个市场不是传统基金，传统基金是市场好在赚钱。她不喜欢亏钱，所以她觉得对冲基金这块非常重要。而且美国70年代是熊市，令到很多投资不是很好，所以她不想赔钱就从事这方面的工作。
主持人（庞宝林）：Ms.Sandra Manzke问你们有多少人认识对冲基金？有的请举手。
Ms.Sandra Manzke（庞宝林翻译）：我们由头开始讲吧。传统基金一般买债券、股票，到价格高的时候就卖掉。1949年有一个钟先生在美国开始做对冲基金，当时他想为什么不能做这些东西？所以他希望做一些投资估空或者买跌的市场。为什么自己本身的钱不能放在基金里面。还有他说，如果市场好的时候，为什么不把市场呢？放大你的倍数，你可以贷款投资。市场不好的时候，你就不做了。然后他说，他不收管理费，做的不好不收钱，做的好就收20％。这就是他开始做对冲基金的时候。钟先生做了对冲基金10年，10年后美国《财富杂志》访问他，10年他资产增长3000％。所以《财富杂志》找他访问。索罗斯看他做这么好，就跟着他的模式做了，所以索罗斯比钟先生还迟做对冲基金。Ms.Sandra Manzke70年代开始做退休基金顾问，她不想找传统的基金经理，因为每个人都需要她，体积太大了。她找一些中型基金，因为她们管理的市场小，比较灵活，然后才有回报给退休金。如果盘子很大的时候，赚钱就困难了，所以她找中小型基金经理。Ms.Sandra Manzke做的时候，当时富达还还是很小。
过去20年，这个行业变化已经很快。后来自己创立了Tremont。开始只有1亿美金，现在大概有10几亿美金，还有120亿美金是单一策略的对冲基金。后来她把公司的Tremont卖给美国一个很大的基金公司，卖了一个很好的价钱。然后又发展了亚洲办事处。她开始做对冲基金的时候，全世界只有68个对冲基金经理，大部分只有三个策略，第一个是股票的全转仓基金，第二个是索罗斯的环球皇冠的对冲基金。第三个是管理期货对冲基金。现在有12000个多对冲基金，管理的资金已经超过1.2兆美金。90年是美国的黄金年代，所有传统基金每年有两位数字的增长，因为90年到2000年市场很好。当时90年到2000年的时候，美国金管会抓的很严格，所有基金都要留意自己部门有没有利益矛盾。她说因为过去10年很多传统基金做的不错，很多传统基金的经理已经受到很多客户相信，给了很多资金。很多都离开华尔街，他们都说这是华尔街大清洗，很多出色的基金经理离开华尔街，自己创立对冲基金。因为很多客户相信他，可以拿很多资金。第二，因为金管会管的很严，所以自己去做。即是“有人才，就有钱途”。由于很多人才出来了，很多机构投资者开始将5％、10％的钱放在对冲基金里面。美国的市场有变化，投资者已经不需要相对表现好的基金经理，他要基金经理有绝对回报。所以他们说，如果基金赚不到钱，就炒他鱿鱼。现在已经有大概12000个对冲基金经理。很多对冲基金经理做的好的时候，可以不要你的钱。投资者很难投资这些初始的基金经理，他们做了一个基金帮客户投资在所有初始的基金经理里面。以前的对冲基金经理主要投资美国市场，现在已经全球化了。有时候公司倒闭了，对冲基金越来越容易做收购了。举例欧洲以前只有100个对冲基金，现在有12000个。亚洲5年前只有3个对冲基金经理，现在已经有7、8个亚洲对冲基金经理。第一个亚洲对冲基金经理是在香港，现在已经发展到上海了。很多人觉得对冲基金是风险很高的，比如索罗斯等。这种印象是错的，基本对冲基金比传统基金风险更低，因为传统基金只有持有，对冲基金基金可以对冲，风险可以更加低。主要投资有三个风险，一个是市场风险，第二个是特别情况风险，第三个是投资债券信贷风险，这个跟着经济循环，比如债券的息差是加大还是减小，这里有一个风险存在。特别情况风险，比如财困等多种情况产生的风险。对冲基金经理主要是利用市场没有效率的时候赚钱的，但是他有不同的策略，就分刚才你可以看到低风险、中风险、高风险。如果低风险的对冲基金经理利用可兑换债券对冲然后由市场中性对冲基金，他持有长仓的股票和短仓的股票都是一样的。还有买相同数量的来对冲，这样风险很低了。有些比美国债券还低。中间风险主要是是特别时间，比如长短仓，财政证券，企业很差的你买他值钱的东西。最高风险的就是索罗斯的环球皇冠，他看好一个方向，股票、外汇、英镑看好或者不看好，这个风险比较大。第二，持有短仓，他没有长仓的。比较灵活。其他还有新兴市场、管理期货对冲基金都是风险比较大，他有一个方向性，他不做对冲。我们左边图（见图）是对冲的，所以风险比较低。
这里有一个举例。对冲基金的分布。她每个投资策略找最好的基金经理做，如果做的不好，就不要他。所以这里的基金经理都是最好的基金经理。对冲基金可以分散风险，因为跟投资股票没有关系的，股票跌了，它可以升。这可以可以分散风险，而且可以帮助投资者拿到长期每年双位数的增长。大家可以看到，他们做了一个统计，对所有1万多个对冲基金经理进行调查，左边是一个波幅率，你看到其他大部分对冲基金的风险都比美国标准普尔500还要低，而且这个指数不是根据有多少对冲基金，是根据每个基金经理管多少资产的指数来做的。所以跟股票的指数一样。从这个图可以看到对冲基金的表现，第一个是每年的回报，从94到2004年的增长。所有对冲基金平均回报每年都有10.86％。上面是每一个投资策略的平均回报。最差的是第二个，他的投资策略只有估空，不会持长仓，所以他的表现不是很好。所以牛市的时候你可以投资这个基金，其他时间不应该投资这个基金，所以不投资这个基金。还有标准普尔500每年的回报是十点几，债券回报六点六二。你可以看到美国的股票越大风险越高，你看平均所有的对冲基金的风险是8.31，已经比全球股票风险还低。比标准普尔还低。但是有些对冲基金，可兑换债券的对冲只有4.74％，跟美国政府债券差不多。还有一些只有3.04％标准仓，比美国政府债券4.1％还低。还有对冲基金是3.88％，比4.1％还低。右边是拿了多少回报，回报大于1是最好了，你看到美国的股票都是风险比回报大，但是你可以看到有些是2。大部分都比股票、债券回报好。
这个表可以看到不同策略的对冲基金。上面第一、二、三、四就是不同年份不同对冲基金的投资策略的表现。可以说1994年是管理期货对冲基金做的最好。95年就是索罗斯环球皇冠的对冲基金做的比较好。每个投资策略都有不同时间做的比较好或者比较不好的情况。所以他就根据这样的情况进行调整。但是所有对冲基金的平均回报都有百分之十点多。
最近美国对冲基金面对很大的挑战，第一，美国现在市场利率很低。第二，美国股票市场波动率很低，他们对冲基金希望风浪大一点，可以赚大钱。所以没有风浪很惨。第三，还有新的股、债券推出的不多。没有新的投资工具，对冲基金就很惨，没有方向。所以他为什么来中国呢？所有对冲基金都希望在亚洲找投资机会，希望波动、方向等东西比较多一点，这样可以找到投资机会。虽然现在面对很大挑战，但是肯定会改变。将来很快市场会有方向。波动率会上升，还有美国利率会上升。将来的波动率可能会很厉害，机会也越来越多了。第四，美国90年当时的投资回报是15－20％/年。将来传统基金做不到的回报，对冲基金可以做。可能回报没有这么高了，8－10％的回报比较实际一点。
对冲基金可以分散风险，而且回报会增大。但是很多对冲基金起码每人500万美金以上。所以很多投资者没有办法参与，对冲基金就可以帮很多人做到这一点。而且很多有天才的基金经理基本上不是很有钱，只有投入对冲基金才可以进去。通过他们的风险、波动，回报会增大。还有面对越来越复杂的投资策略，你要了解这些策略就需要专业的公司帮助他们分析。对冲基金有什么好处呢？比如风险管理，基金经理可以分散风险，而且他们有优秀人才，可以提早知道这方面的风险存在。还有他们选择对冲基金的时候，懂得基金经理做的好不好，有什么问题，成本怎么样，风险会不会增大等等问题。如果觉得有什么问题可以提醒投资者。
Ms.Sandra Manzke选择基金经理，对他们的透明度很高，每天看基金经理相关资料，看基金经理做的组合怎么样，对冲基金经理如果做的不好，她可以第一时间告诉他你做的不对。第二，选择一个初始传统的基金经理，Ms.Sandra Manzke说要学怎么样估空不好的股票，这样的技巧一般要花5年时间，所以很不容易。打球打正手好，不一定打反手好，但是你正手不好，反手就更加不好。所以Ms.Sandra Manzke选择基金经理的时候，跟他们同时同步、而且之前已经做好这方面的东西。Ms.Sandra Manzke每年建大概1000个基金经理，然后从上面开始选，她派人到基金经理公司看，看基金经理。如果觉得不错，可能会选300个，再派另一个同事去基金经理公司了解他的风险管理、系统做的好不好。如果做的好，才选几十个基金经理提选到他们投资委员会里面，每年从1000个基金经理里选择20个基金经理投资，剩下980个都不要了。除了基金经理管理经验，后面怎么做很关键，比如公关、放贷等等。还有买卖股票的时候，会不会跟其他的投资者一起做，有没有独立性这也很重要。如果独立性、中立性做的不好，他也不会要。她要前面做的好、后面也做的好，才要这个基金经理，不然这个基金经理就不在他的考虑之列。
