发送GP到6666 随时随地查行情
□金瑞期货 张恒
在经历了长达18个星期的漫长等待后，铜市最后的冲刺在千呼万唤声中伴随着21日当晚伦敦的长阳突破终于蹒跚而至，目前国内现货铜价已经成功站在30000以上，伦敦三月在2890－2950一带厉兵秣马，市场在为最后的疯狂积蓄着能量，如何把握能量的突破口以及能量衰竭的拐点将是未来我们关注的焦点。
现货紧张历来是牛市最后一棒
仔细分析前几次牛市的内部结构，我们都发现尽管在上涨的过程中在时间与形态上千差万别，但牛市前进的节奏却有着惊人的一致。从结构上讲牛市分为三个阶段：一、先知先觉的基金多头与商业空头在底部对基本面的判断发生分歧，双方反复争夺，价格呈现震荡式上升格局。二、市场良好的基本面利多不断，商业机构开始认识到铜价牛市的不可逆转性，同时低位的大量空单已经深深套牢，因此迫不得已开始减仓，基金也随之进行减仓获利套现操作，铜价受此刺激上涨速率明显提升，商业机构买盘恐高情绪严重处于观望状态不敢入场。三、前期基本面的良好直接体现为严重的现货紧张，现货价格维持高位，商业机构的消费性买盘最终被动接受价格入场买入，价格完成最后一冲。
对比本次牛市以来的状况我们可以清晰看出，目前市场已经完成了前两个阶段的上涨，目前正在向第三个阶段的顶峰冲刺。而现阶段整个市场的核心正是现货紧张。
现货紧张仍是本轮行情的主基调
图一表示《世界金属统计》公布的近三十年来世界精炼铜供应和消费情况。我们从公布的数据上可以看到：2003年全球铜市场供需平衡为短缺220,500吨，并预计2004年短缺达到巅峰的642,000吨；2005年仍将短缺387,000吨。
同时，最新公布的ICSG报告显示：2004年3月为铜市场供需矛盾最突出的月份，当月缺口为180,000吨，随着中国宏观调控政策的出台，供需矛盾开始逐渐缓解，2004年4月铜缺口缩小到132,000吨，由于2004年1-4月总的缺口为513,000吨，占全年总缺口数750,000吨的68.4%，下半年缺口将大幅减小。近期公布的CRU报告同样反映了这样的趋势。
笔者认为，下半年铜消费在保持稳定增长的同时，铜产量也将得到大幅提升，并且从一定程度将超过需求的增加量，这将逐步缩减在今年前两个季度达到顶峰的铜需求缺口。然而我们必须看到，尽管缺口大幅缩小，但缺口仍在存在，并且长时间存在的缺口已经极大地消耗了铜的库存，在缺乏足够库存调节的情况下，小量缺口所引起的现货紧张正是本轮行情的特点。因此，笔者认为，在下半年低库存背景下的小缺口对市场产生的冲击将不会小于上半年高库存下的大缺口。只不过上半年的行情，是以良好预期下投机力量的推动体现出来；而下半年的行情将是，在现货紧张的背景下，以现货逼仓为前提进行演绎，而库存下降、反向基差、升水扩大的则是行情演绎的具体体现。
另外，回顾本次突破性上涨行情，我们应该看到：从空间上来讲,本次现货紧张的传导机制是由国内到国外。在伦敦,8月、9月连续逼仓未果，价格受制于2680-2860时，国内率先发动了突破行情，而这种突破正是由国内近月合约向现货价格回归所引起的，国内的突破带动伦敦突破2860的关键阻力。随着LME成功突破,又继续带动了国内远月合约的上涨。由内及外，国内外互相推动，从而成功维系了本轮上涨行情。
当我们明确了本轮牛市的传导机制后，我们可以这样认为：在现货紧张还没有完全由国外转移到国内前，整个牛市行情仍然会在国内现货紧张的带动下一步步向前推进。
基金高位等待中国消费买单
目前的现货紧张已经通过库存、升水以及反向基差淋漓尽致地反映出来，从笔者最近与国外经纪商的接触以及美国CFTC持仓反映出来的信息来看，我们都看到前期的突破主要力量来自于基金的推动，而最近高位基金受到来自于生产商保值抛盘的打压，造成价格在2890-2950之间徘徊。而消费性买盘似乎仍在观望之中，但是留给消费商的时间已经不多了，至少眼前可以预见到的来自中国的买盘的能量，已经在大量聚集；同时随着西方国家进入消费旺季，它们的消费能力的提高也会逐渐在盘面中体现出来。而基金正是看到这种力量的存在，才敢在铜在相对高位区再次入场做多，他们所希望的正是消费商在高位替他们买单。
从图二中我们可以看出，今年5月份以来中国的进口量一直处于较低水平，其中原因已经无需再讨论，我们需要关注的是，目前长时间维持低进口所积蓄的做多力量需要通过什么形式释放出来。其实目前国内现货/伦敦现货的比价已经恢复，纯现货方式的进口通道已经打通，然而纯现货方式的进口将受到量的制约，这种挤牙膏式的进口无法改变国内紧张的现货状况，远月补涨修复比价的能量在进一步聚集。其实在本轮突破行情中我们已经看到了远月积极补涨的趋势。当远月比价恢复后，大量的进口在所难免，这也许会成为牛市最后的推动力量。
战略性抛空仍需等待
“战略性抛空”是在今年4月LME铜价首次冲击3000美元时就喊出的口号，事实证明前期的战略性抛空者如果没有及时出局都将以失败而告终，高达1000元的隔月基差成为抛空者的“天敌”，即使是抛空者没有输给价格，也输给了时间。目前铜价再次逼近3000美元，“战略性抛空”又再次不绝于耳。
笔者认为，铜价本次上涨已经是牛市的最后一冲，战略性抛空的时机已经逐渐成熟，但时间却远远未到。目前我们在等待牛市力量的枯竭，根据前面的判断，消费性买盘将为最后的牛市买单，而来自于中国进口的买盘将是其中重要的力量，因此在上述信号尚未出现之前，战略性抛空的计划可以暂缓，并且持有多单等待将是更好的策略。在不久的将来，当我们看到国内远月补涨，反向基差逐渐扭转时，战略性抛空的时机就初步成熟了，至少我们不会再次输给时间。而当我们看到消费性买盘逐步介入,基金在高位成功出逃，又或者国内远月对伦敦比价恢复，中国通过期货市场锁定开始大量进口铜之时，也许离真正牛市的顶部也就不远了。
