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9月初，上证指数击穿1300点，创五年来新低。股市再一次引发舆论的强烈关注，各种观点纷纷出台，反倒把人说糊涂了。其实，我国股市存在的问题很简单，概括地说就是市场不成熟、不规范导致股价过高。1999－2003年五年间，沪市A股年末平均市盈率高达40.8倍，而海外成熟市场通常低于30倍市盈率。高股价反过来又阻碍了市场走向成熟、规范，助长了不规范之歪风。高股价是中国股市一切问题的现象与结果，同时也是症结所在。可以说，股市改革的核心命题就是如何让股价软着陆。
说句股民不爱听的话，股价的下跌是好事，跌了之后很多问题就迎刃而解了。由于股价过高，我们曾经不敢推行新股发行市场化定价制度，而代之以市值配售，催生了“新股不败”的神话；由于股价过高，价格的信号传递功能受到严重干扰，投资者不易看清个股价值，不利于鼓励上市公司提升自身质地；由于股价过高，市场对以全流通为代表的制度创新措施不太欢迎，甚至引发了恐慌；由于股价过高、无人接盘，一些庄家、机构资金紧张，不得不挪用保证金，放大国债回购，承诺保底收益以接受委托理财，甚至主动帮助上市公司造假。
中国股民对上市公司的IPO、再融资一向没有好感。他们认为，IPO、再融资会增加股票的供应，令市场上的资金显得相对较少，从而拉低股价。但很少有人想过，如果股价合理，甚或是低估，那么上市公司还会如此热衷于从股市中融资么？有的上市公司可能反而会想办法回购股票。再者，如果股价合理或低估，流入股票市场的资金也会增加。我国居民储蓄存款金额巨大，股票投资相对较少，不入市的重要原因之一就是股价虚高、风险补偿不足。而不少上市公司获取直接融资后，大把资金躺在银行中，甚至是被用于委托理财，被大股东非法占用，之所以会出现这种情况，原因之一也是股市虚火，导致新股发行价过高，融资额大于企业生产实际需要。用友软件就是一个典型的例子。
股权分置问题实质上也可以归因于股价结构，归因于流通股股价普遍高于非流通股转让价格。由于有些大股东不关心流通股股价，热衷于再融资（溢价招股，可从流通股股东处获取资金，增加非流通股的价值），故而中小股民反感股权分置。股市虚火导致流通股股价不能真正反映上市公司的价值，大股东不关心股价，其实是情有可原。另外，任何一个理性的经济人都喜欢高抛低吸，既然股价过高，没理由不想方设法卖股票。大股东手中的非流通股不能在二级市场上直接抛售，那么就绕个弯儿，采取高比例派现分红、增发配股、高溢价出售资产给上市公司等办法。H股、B股也存在着股权分置现象，但海外投资者似乎对此没什么意见，只是报之以较低的股价水平。
有人曾经说中国股市像个大赌场。之所以会有这种观点，原因俱在于股价过高，无法靠分红获取合乎期望的稳定收益，只能寄望于买卖价差；而买卖价差又主要取决于有无资金推动。股市与赌市之间的根本性差异是股市的交易对象（上市公司）可以创造财富，使交易结果不是零和。但是，当股价长期偏高时，上市公司所创造的财富显得很有限，不足以补偿投资者的印花税与佣金成本、资金成本，投资行为就会短期化，赌徒心态因而形成。这种心态反过来又对股市虚火起到了推波助澜的作用，使股民误以为“股不在好，有庄则灵”。五年来，随着股价的节节下跌，不少违规的庄家、机构已经陆续死去。熊市“打老虎”效果相当不错，幸存的机构如今多半也转而推崇价值投资了。
时至今日，市场参与主体的行为开始迈向规范、理性，游戏规则的先天缺陷也得到了一定程度的弥补，市场规模日益扩大，全流通预期已经形成。这些因素一齐发力，导致股市跌了五六年。由此，历史欠债还了不少，泡沫也少了许多，很多股民在高位被套，成为价值回归的受害者。当前的棘手问题变成如何补偿、回报股民了。主管部门一方面要继续完善股市制度建设，一方面又要维护稳定、保护投资者利益、恢复投资信心。让流通股股东拥有分类表决权，拥有以合理价格优先配售非流通股的权力，将有助于令高股价软着陆，使各方共赢。
“无为而治”治不了股市
不解决“真问题”，中国股市永远在“利好”与“利空”间摇摆
史美伦的卸任本是意料中事——2003年初圈内便有此传闻。9月9日，即国务院宣布免去史证监会副主席职务的消息公布的四天前，沪市坚守了5年的大底——1300点终被击穿，为史的离去涂上了一笔悲壮的油彩。
此刻，现任证监会主席尚福林也许正盘算着如何在未来新的工作岗位上，重写他的“政绩”。以股指论——这是投资者评判证监会官员最直接的标准，尚的“政绩”比之前任主席周小川又创新低。2003年1月初，周小川高就央行行长之初，沪指曾创下1320点的低位。1300点以上、还是1300点以下的股市并无本质上的不同，也不足以区分两任主席能力的高下。不过，有一点差别，圈中人看的很真切，那就是，周在任上以“大刀阔斧”推进“资本市场的市场化改革”给人留下很深的印象。而他的继任者则给外界留下了“无为而治”的印象。因为“无为而治”，尚亦饱受指摘。
应该承认，“周（小川）史（美伦）时代”治理股市的政策选择——针对上市公司行为普遍不规范进行的严厉监管和针对股权分裂、大股东损害小股东利益而实施全流通抓住了中国股市良性化发展的两大要害。问题是，中国的股市只认“利空”和“利好”，全流通改革和严厉监管这两个激进的政策显然被市场普遍认为是“利空”，于是股指阴跌不止，从2001年6月14日开始转入长达三年多的漫漫熊市。在弱市中继任的尚福林除了回避要害问题，选择“无为而治”或者说“发展优先于规范”，似乎也别无他法。
但“休养生息”的政策不能解决股市的真问题，所以亦无从根本上扭转股市的衰势。今年初，基金经理们好不容易攒足力气，发动了一个“蓝筹攻势”，加上“国9条”的支持配合，一个股市大好局面俨然形成。可不久即遭遇宏观调控，投资者便惊慌失措，任由股市凋零下去。于是，“救市”呼声又起，“利好”接着频频出台，真问题的解决再被搁置，股市又进入另外一个没有实质性改变的循环。
周小川时代的股市与尚福林时代的股市虽无本质不同，但是周给尚还有尚的未来继任者还是留下了一份特别的“遗产”——在周“超常规发展机构投资者”的思路下，中国股市上机构的力量空前壮大——在一个健康的市场上，这肯定是好事。不过，这份“遗产”现在看来有点烫手。对于弱市中的损失，中小股民输得起，而机构们却是输不起。因为它的背后隐藏着整个金融市场的系统性风险。这是整个国家所不可承受之重。
如何在消弭金融风险和根治股市之病之间求得平衡，乃是摆在尚的继任者前面的一个需要更高超技巧的难题。当然这不是一个推动股市上涨所能解决的。
香港有多“香”？
香港应更积极地成为内地企业与国际市场的中转站
虽然香港已经回归中国七年多，但是内地企业要投资香港，还是要按照投资海外来审批，期间手续甚至比起直接投资海外国家还要多一道。9月初，商务部和港澳办联合颁布内地企业来港投资指引，把投资审核权下放到省级商务部门，一经受理，将大大简化审批程序至约十五个工作天。
虽然从来没有官方承认，这个内地企业投资香港的便利化措施叫做“自由行”，但是因为去年开发内地数个城市到香港“个人自由行”非常有效，因此商界觉得这样表达更加生动贴切。
但是“企业自由行”与个人游的简单消费行为有明显的不同，因前者是复杂的投资决定，会有较长远的策略规划，故指望内地企业短期内一窝蜂赴港发展是不现实的，期望“自由行”对本地的就业和楼市产生明显的短期利好亦是不太符合实际情况。尤其在人民币尚未自由兑换和资本外流总体受限的情况下，内企自由行仍带明显的试验性质。
不过最令大家觉得有趣的消息是，竟然有一家原准备于今年底来港创业板上市的公司，表示因为“企业自由行”而改变发展战略！
本来计划集资一亿港元的这家公司，称将上市计划暂时搁置，改以来香港投资的方式，并已向国家有关部门提出申请，估计很快获得批准。但事实上，象这家公司如此看好“内企自由行”的政策，在众多企业之中是比例相当之小的。
香港只有600多万人口，市场规模有限，因此，预料最初阶段来港投资的内地企业以大型企业为主，这些企业目标是国际市场，来香港是利用香港的金融服务中心地位以建立内地与国际市场联系。
虽然有了便利政策，但是行政方式是有惯性的，而且在最初阶段，可以肯定的是，在政策执行上还是会比较严，内地会采逐步审批的方式，设立一套准则，让达到准则标准的企业来香港投资。这个过程需1至2年的时间。到第二至第三年，内地企业对运作开始成熟后，审批的个案会增加。因此短期内，香港企业应该不会感受到该政策带来的强烈冲击。
反之，目前内地企业需求较大的服务类别，包括市场调查、市场信息、营销策略、企业培训、企业形象、法律、会计以及物流，倒正是香港的强项。
所以香港的各界回应很积极，推出一系列活动予以配合。典型的如在十一月底的中小企博览会期间，有关方面将组织20个“内地企业赴港投资考察团”，安排内地企业代表与本地服务业供货商如银行、会计师、律师界等会晤，了解在香港投资的要点。这些都会是实质的一对一服务，而不仅仅是一个粗略的政策解释。目的是切实解决那些希望到香港来资的内地企业的实际困惑，让那些真是有兴趣投资的内地企业，最短时间内在香港就能落户。"
去年CEPA美中不足的是，普遍感到香港公司北上容易了，但是内地企业南下却始终有障碍，这次“内企自由行”，完善了CEPA的双向效果，不但令香港企业能获得内地的市场，内地企业亦能借助香港资金和人才拓展业务，真正朝着双赢方向迈进。
又多了一个跨国公司的“中国公关代表”
能掌控自己和企业的命运，固然是一件很爽的事情，却也不是任谁想就能做到
邵亦波终于名正言顺的失势了，原因是在易趣头上多了一个突兀的eBay亚洲区，尽管易趣非常被动地否认这是一种权力的削弱，但是显然，自此以后的邵易波将更多的是eBay在中国的公关代表。
邵亦波从创业者向跨国公司职业经理人的这场转变失败了，这是对于本土创业者试图成为跨国公司中国领袖的又一次否定。之前，亚马逊收购了卓越，陈年在随后的采访中流露出要离开的想法，更有人称其打算回到金山。相对来说，被雅虎收购了而出任雅虎中国总裁的周鸿礻韦算是一个异类，登堂入室，半年的时间洗去了原来雅虎中国的所有高层，老雅虎的人员以陈建豪的最后离去而划下一个背影。
此前已经有传言称eBay对易趣的一些做法感到不满，尤其是面临市场份额被淘宝网不断挤逼的窘境。为了保住易趣在中国不坠，eBay早就派出了韩国的郑锡贵和德国的史奈森出任易趣的CFO和COO，现在又有了韩国的J.H.Lee。
但现在eBay在中国的人的困境在于，或者了解中国市场却不了解eBay，或者了解eBay却不了解中国市场，这么一来，eBay中国的前进脚步必然受到阻碍。
前段时间，互联网界传出一个颇令人震撼的消息：雅虎要收购新浪。衍生出来的说法是雅虎完成收购以后，新浪将成为雅虎在中国业务的主导力量，如何制衡两个“雅虎（中国）”成了周鸿礻韦的一个难题。周会不会走上和陈年、邵亦波一样的路，还是周能够破一次例，为本土的创业者挣回脸呢？
阿里巴巴的CEO马云应该算是互联网界成功的创业者之一，但是不要忘记其实阿里巴巴早是家外资公司，高盛、软银都是大股东。他曾经说过，如果投资者抛弃他的时候，团队也抛弃他的时候，确实该走了，说明自己不能领导他们。而在阿里巴巴最关键的上市问题上，马云及其团队其竟然能影响董事会和股东，的确算是个奇迹，马云本人认为，这需要股东和创业者之间有一种信任和默契。
当以上人物和外资大股东以各种方式博弈之时，以李国庆、俞渝夫妇为首的当当董事会，断然拒绝了亚马逊发出的全资收购要求，用句通俗的话来说就是“压根儿就不陪你玩，也玩不起，别招我！”俞渝公开的说法是：“被亚马逊这样的国际大公司全盘收购，存在着很高的风险，外国公司进入中国水土不服，而且大公司管理上惯有的一些毛病很可能会遏制当当网的发展势头。如果过早地成为亚马逊在中国的分部，当当网很有可能会丧失创新的能力和激情。”如果细读这番话，也许能读出俞渝的担心，那就是：“如果亚马逊进入，强势之下，创业团队在哪里呢？”想想数位前文中数位同行的遭遇，俞渝的担心是有道理的；当当的拒绝也是有资本的，那就是当当正在上升期且已赢利。
能掌控自己和企业的命运，固然是一件很爽的事情，却也不是任谁想就能做到。
和嘉士伯合资，可谓《中国企业家》
四年前封面故事《黄河变局》的续集，
但是故事还没完
杨纪强是一个很灵活、愿意与时俱进的人；杨纪强是一个很有霸气、虽然这霸气更多时候是潜伏不发的人；杨纪强是西北一个农民出身的企业家，创建了黄河啤酒并且一度将它做到西北最大；杨纪强窝在西北，操着地道的兰州口音，但是他将全国的啤酒大势都看得相当清楚。
今天整60岁的杨纪强很倔。他没有受过太多的正规教育，但是他本能感到在家族企业的“安全”和“发展”之间，他应该勇敢地选择后者，否则，最后这家蜗居在西北、仅凭杨家资本支撑发展的企业最后也没有安全而言。他很早就明白了，偏安西北的黄河只有引进外来资本和管理才能存活，他对自己的几个儿子没有明说但实际上不抱以信心。所以他十多年来一直在孜孜以求地引进外资和外智。
但是这条路并不平坦。他早在10多年前就引进香港资本，想借着股权融资换来的钱做大。后来，更是大胆将兰州黄河的上市工作交给一个从北京来的女人运作，而且还真成了。不过最后这个“良心很坏”的女人差点将杨家的资产就贱卖到了自己的腰包里。这件事令杨纪强大感受挫。四年前本刊去兰州采访他时，他似乎还没有从该事给他带来的愤怒中缓过来。此外，频频进出兰州黄河的经理人亦令他颇感失望，他觉得很多人要么冲钱来的，要么冲权来的。但是他同时坚决表示：自己决不会“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。此后的四年，中国啤酒业的竞争态势大变，只见收购整合者提着现金横行天下，地方品牌难有容身之所，其中当然包括黄河啤酒。杨纪强对西北啤酒业中相互打价格战的作法开始感到厌恶和担心，他提出西北啤酒如果不弱弱联合，那么早晚有一天被西进的青岛啤酒、华润全部吃掉。但是由于各种原因，杨的提议没有人响应，兰州黄河的业绩也是一片狼籍。
好在他的本命年里，杨纪强终于修成了这桩正果，引进了合资伙伴嘉士伯。可以说，这是兰州黄河想继续往下走的上策。
但是杨家和嘉士伯是否就此会相安无事、黄河啤酒从此一帆风顺？不见得。现在兰州黄河在合资公司里仍占控股位置，显然，杨纪强仍保持着他一贯的要掌控权的作风。但是嘉士伯岂是愿意长期甘作二股东之辈？一旦和嘉士伯合资，兰州黄河拿什么去维系自己的控股地位呢？是资金？技术？管理能力？团队？这些要素兰州黄河无不捉襟见肘。
看来杨纪强要作出最决断选择的时刻还没有到来。
