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一季度国民经济继续在高位运行，使得中央对于经济过热的看法逐渐趋于一致。在政策层面上，现在的问题已经不是过热与否，而是如何抑制过热了。
根据国家统计局最近发布的一季度宏观经济统计数据，GDP增长率正在延续去年的势头，达9.7%，而投资增长似乎完全不受去年9月存款准备金率调升的影响，依然达到43%。这表明，相对温和的政策已经不能对经济过热———如果存在过热的话———进行有效的控制了。
如果要将宏观调控的思路贯彻到底，中央显然需要采取更为有力、更能见效的措施。加息是可能的措施，但目前存在的诸多矛盾，限制了加息的空间，也使得加息的效果存疑。首先，在央行能够调控的几种利率中，贷款利率目前的浮动范围已经达到170%，再次调高意义已经不大；央行再贷款刚刚实行了浮息，加上规模又小，调息意义也不大；至于票据再贴现率，目前经过治理整顿，票据市场已经大大萎缩，即使调高再贴现利率，也难以对收缩信贷有什么贡献；此外，央行票据利率已经市场化，该指标更多的是反映市场对利率走势的看法，而不是央行操纵利率的工具，因为无论采用价格招标还是数量招标，央行都无法有效调控该利率。前期央行票据两次流标，都体现了这种趋势。
这样，央行惟一能够调整的利率就只剩下存款利率了。但存款利率的调整，牵涉到本外币利率联动的问题，目前人民币一年期存款利率为1.98%，境内美元一年期存款利率为0.5625%，本、外币利差超过1.4个百分点，而美国境内外本外币利差仅为0.92个百分点。在目前人民币仍存升值预期，且外汇套利有增无减的情况下，央行很难调高存款利率。因为这样做，虽然能够在境内产生紧缩作用，但境外游资流入也会同时增加，一增一减，会使加息效果大打折扣，甚至有可能适得其反。
这样，矛盾就又归结到了人民币的币值问题上。人民币币值持续偏低，美元利率又长期低企，是人民币利率调整的主要制约因素。汇率、利率，现在是牵一发而动全身的指标。只要汇率不动，利率要动，难度不小。
目前央行的紧缩措施，看来只剩下存款准备金率一种了。这是去年下半年以来，准备金率一调再调的根本原因。然而这种手段，却并不适合一用再用。央行必须考虑，是否应该在根子上有所作为，以解放货币政策。这个根子，就是“盯住美元”的汇率政策。只有改变被美元牵着鼻子走的窘境，央行才能更自如地操作货币政策，从而对宏观经济做出合乎期望的调整。现在看来，预期人民币汇率将会适时做出调整不算是奢望。
实际上，由于人民币汇率是被美元拖着走，国内基础货币投放的主要影响因素就成了外汇占款，其结果有两个，一是国内通货膨胀率会高于美国；二是国内的通胀状况主要取决于美元。换言之，在美国出现明显的通胀之前，人民币将只会有轻微通胀，暂时还没有严重通胀之虞。现在真正值得警惕的不是国内的信贷扩张，而是美国的通胀走势。今年三月份市场曾预期美国的就业数据较好，引发美元汇率急升，表明美元的通胀情况不仅值得中国关注，也是世界各国判断加息周期何时到来的主要依据。
美国3月份新增非农就业人数大幅增加30.8万人，是二月份的6.7倍，表明美国就业状况已出现明显改善的迹象。这使得美元利率近期出现大涨，市场纷纷猜测美联储将于何时提高利率。毫无疑问，只要美国加息，主要发达国家就会跟进，加息周期就将到来。
这意味着真正的通胀挑战到那时才会到来。由于人民币的通胀率总是会略高于美元，所以一旦美国出现通胀，中国的通胀就会趋于严重；只要美元加息，人民币就必须加息，而且所需要的加息幅度必须大于美元，才能有效抑制通胀的恶化。但这样做，很可能使得目前已被扭曲的利率结构更加失衡，所以，最好的应对手段不是跟随加息，而是选择适当的时机将本币升值。
人民币升值是应对可能的通胀的最彻底的手段。既然汇率偏低要对通货膨胀负主要责任，那就应该考虑从汇率调整上着手，彻底消除通胀失控的危险。而作为当今公认的强势货币，升值也是符合市场理性的选择。
