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□ 主持人孙 华
特约嘉宾华夏证券 林 阳
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主持人：政策因素一直被看作影响市场的主要因素，你认为目前还是这种情况吗？
林阳：股市是一个市场化程度很高的地方，有其自身固有的规律，政策因素只是影响股市的一个因素。而在中国的证券市场中，由于发展初期的不成熟性导致了市场对于政策的依赖性，尤其是股市出现大幅调整的时候，政策性因素更是成为拯救市场的绝对影响因素。从这点来看，我们的市场还不是十分成熟，随着市场规模的扩大，市场开放程度的增加，政策性因素对于市场的影响力度将会有所减弱，但在相当长的一段时期里仍然是影响市场的一个十分重要的因素。 >>发表评论
主持人：你认为造成这种情况的原因是什么呢？
林阳：政策性因素之所以能够影响市场，甚至主导市场，与证券市场初期遗留下的种种悬而未决的问题有着紧密的联系。股权分置、上市公司资金运用效率低下、恶意圈钱等问题随着市场的发展不可避免地浮出了水面，任何有关解决这些问题的政策性动向都会对市场产生较大的影响。
主持人：你觉得现在的投资者是如何对待政策因素影响的？
林阳：显然，市场参与者也逐渐理性起来，对政策性因素的理解能力也逐步提高，从6．24行情到本轮的9．14行情，主流资金始终是比较理性的，一般性的政策利好只能影响市场中短期走势，只是根据政策性利好的大小来决定中期反弹的时间长短。
主持人：那你认为除了政策因素外，什么是影响目前市场长期走势的主要因素？
林阳：总体来说，上市公司估值水平将是影响市场中长期发展的决定性因素。在资金推动型行情中，我们可以不管公司的业绩如何，只要资金实力雄厚就可以炒做，上市公司究竟好到什么程度，不好到什么底部，真正的了解很少，更多地表现为市场的齐涨齐跌，更多地依靠政策性的因素来判断市场的走势。在资金推动型行情发展到价值投资之后，对上市公司价值的判断更多地依靠估值水平，股价将进一步反映公司的实际价值，个股分化走势将更加明显。 >>发表评论
主持人：估值水平可以影响市场长期的走势吗？
林阳：是的，估值的过程考虑到了企业发展过程中的各种因素，估值的作用就是发现公司未来可能的价值。如果市场中，价格在估值述评之下的公司数量比较多，市场就会聚集起做多的能量，就如同去年以来的大盘蓝筹股行情，就是由于基金经理们看到了部分行业中的上市公司价值被低估，才演绎出五朵金花行情；如果大多数上市公司的价格都远远高于公司的估值水平，那么市场的重心就会出现下移，比如上半年的宏观调控使得不少行业的估值发生了重大变化，不少公司的估值水平大幅降低，汽车、钢铁等板块出现了大幅回落的行情。从中可以看出，可选择投资公司的数量和估值水平与实际价格的差距是决定市场能够走多远的主要影响因素。
主持人：你觉得目前市场可选择投资的公司数量有多大？
林阳：目前市场谈论最多的是股价结构调整问题，这个问题其实就是一个价格向估值靠拢的过程。从资金推动型行情过渡到价值投资的过程是比较长的，从2000年算起，目前已经经历了4年多的时间，以德隆系个股跳水为分水岭，德隆系个股的价格回归标志着资金型行情的基本完结，虽然还有极少数个股在苦苦支撑，但也只是时间问题。在大盘回到1300点附近的时候，很多人还是认为我们的市盈率过高，我认为，这里存在着一个误区，就是跟香港市场比，我们认为香港市场中的Ｈ股并没有完全代表国外上市公司定价水平，我认为可投资品种的选择余地已经比较大了。
主持人：能具体说说国内市场与国际市场有何差别？
林阳：好的，根据我们的统计，2004年9月13日，纳斯达克综合指数市盈率为48．21倍，东京证券交易所股价指数市盈率为34．79倍，纽约证券交易所综合指数市盈率为26．36倍；日经225指数、英国金融时报指数、标准普尔500指数、香港恒生指数等国际著名成份股指数的市盈率分别为39．37倍、22．46倍、19．95倍、17．59倍。2004年9月13日，全部Ａ股2004年动态市盈率23．61倍，主要成份股指数2004年的动态市盈率在17倍左右。以纽约证券所综合指数市盈率及标普500指数为主要比较对象，中国Ａ股整体市盈率和成份股市盈率与国际水平是基本相当。
主持人：目前的估值水平和股价之间的差距整体上来看大吗？
林阳：我个人感觉，大部分个股的估值水平与价格之间的差距并不是很大。我们预测2005年整个上市公司业绩的增速将会大大减缓，使得整体估值水平不会有很大的提高，估值有较大上升空间的个股数量比较少，也就限制了主流资金做多市场的空间。继续下跌的公司还会有不少，但随着价格的极度下跌，其市值将逐步缩小，对市场的影响将越来越小，对整体水平影响有限。
主持人：那你认为市场后市将会如何发展？
林阳：由于目前的市场价值水平与国际市场基本相当，市场下跌的空间不会太大，投资者不可过于恐慌，但由于对明年的估值水平普遍不乐观，所以，市场大幅上升的动力也不足，应该是保持低位振荡的走势。
主持人：你认为，什么样的公司值得投资者关注？
林阳：从寻找潜力品种来看，我个人认为，受到宏观经济波动影响比较小的公司估值会比较稳定，瓶颈类上市公司的估值将会继续提升，周期性行业要注意估值的高峰可能就是行业拐点。建议投资者关注，受经济波动影响小的消费品行业，比如食品、酒类、旅游等行业，瓶颈类的机场、航空等行业，周期性行业中的石化行业在明年还会有较好表现。另外，一些上市公司具有较好的国际竞争力，也值得非常关注，如中集集团(000039)(相关,行情,个股论坛)、中兴通讯(000063)(相关,行情,个股论坛)，它们的未来估值还是很高的，目前的股价与估值之间还有比较大的空间。 >>发表评论
