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长盛成长价值基金经理 吴刚
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一、 9月本基金运作回顾
（1） 一级资产配置：9月份，本基金在股票仓位上略有增仓。投资策略仍然主要集中在对所持有的股票进行小幅结构化优化调整。
（2） 总体组合表现较好的抗跌性。从8月31日到9月30日，上证指数上涨4.07%，可比基准（上证指数*75%）上涨3.05%；而同期本基金单位净值由0.959上涨到1.012，涨幅5.57％，表现明显强于大盘。
基金单位净值与大盘比较
二、 9月份市场表现回顾
9月份上证指数走势跌宕起伏，9月1日上证指数以1340.75点开盘之后一路下滑，并于9月13日创出了1783点以来的调整新低1259.43点，市场人气几乎降至冰点。但从9月14日(金年金月金日)开始，在政策面良好预期的强劲刺激下，大盘以不可阻挡之势一举突破10日、20日、30日、60日均线，5个交易内上证指数劲升204点。月末上证指数报收于1396.70点，较上月上涨4.07%，月线五连阴之后首次拉出月阳线，一扫持续近半年的市场晦气。
分行业走势方面，9月份涨幅居前的主要有食品、IT、有色等。而涨幅较小的主要有供水供气、金融、传媒等。如下表：
8月31日到9月30日行业板块走势分析
|
涨幅前5位板块 |
涨幅后5位板块 |
|
序号 |
名称 |
涨幅 |
换手率 |
序号 |
名称 |
涨幅 |
换手率 |
|
1 |
食品 |
14.9 |
31.66 |
1 |
供水供气 |
0.49 |
13.12 |
|
2 |
软件及服务 |
13.14 |
51.77 |
2 |
金融 |
0.89 |
28.05 |
|
3 |
酒店旅游 |
12.27 |
44.21 |
3 |
石油 |
3.68 |
25.03 |
|
4 |
有色 |
11.53 |
44.39 |
4 |
传媒 |
3.93 |
39.67 |
|
5 |
计算机硬件 |
10.56 |
52.02 |
5 |
建材 |
4.19 |
41.84 |
从风格指数表现来看，9月表现最好的5个风格指数分别是绩优股指数、高价股指数、活跃指数、低市盈率指数、中盘指数,这些指数涨幅处于7.7%至12.0%之间；表现最差的5个风格指数分别是配股指数、亏损股指数、高市盈率指数、低价股指数、微利股指数,这些指数涨幅处于3.9%至5.8%之间。市场的价值分化趋势得到进一步认可。
三、 10月份市场判断
尽管近期市场短期走强，但是投资者观望心态仍然较浓，近期投资者对宏观经济的担忧主要体现在：
1． 宏观调控出现新问题、货币政策难度加大
近期宏观调控出现的新动向值得仔细研究，一方面是固定资产投资规模的回升，一方面是信贷规模的不断紧缩，货币和信贷增速正与实际经济活动背离。其中M2和银行贷款增速分别从7月份的15.3％和15.5％下降到8月份的13.6％和14.1％；而且储蓄存款连续7个月持续下降，反映在低利率下，强烈的保值欲望驱使资金“体外循环”，寻求高回报。然而，8月份，固定资产增幅为26.3％，但新开工项目同比增幅大幅反弹到26.8％。这预示着，短期内固定资产投资仍将高速增长，甚至出现进一步反弹。通货膨胀压力仍在进一步增大。如下图：
货币供应量与贷款增长率
尽管当前宏观经济出现了新问题，以及中国经济中仍然存在较多问题，如固定资产投资总量以及结构、贷款结构和煤电油等。不过，由于存在政策滞后效应的不确定性，在未进一步明朗化之前，政府短期内也不大可能出台进一步的紧缩政策，近期更有可能将逐步废除现阶段宏观经济调控。此外，前一阶段宏观调控的正面效应也正在逐步显现，主要有：新的主导产业进入稳定快速增长期；对过热行业的调控将有利于上市公司整体业绩稳定增长，使股市增长的业绩基础更加稳定、持续；产业结构调整、优化将提高上市公司整体资源配置效率。因此我们认为中国经济增长内在动力依然较为强劲，本轮调控引起的经济软着陆的可能性较大，宏观调控对股市的阴霾影响已经得到充分反映。
2． 物价上涨压力短期内难以减轻、全球进入加息周期
近期美联储接连三次加息，使联邦基金利率由目前的1%上升至1.75%，显示美国已经进入新一轮加息周期。国内方面，通货膨胀压力较大，尤其是近期煤电油运等基础性产品价格出现新的上涨趋势。因此，投资者担心未来几年我国很有有望进入新一轮加息周期。
但是，中国是否加息应该主要看国内市场的自身状况。目前来看，通货膨胀在减速：生产资料价格指数涨幅从5月份开始逐步回落；CPI涨幅随着秋粮丰收，也将稳定下降。可以肯定第三季度将达到年内居民消费物价指数的高点，第四季度就会出现回落。除了物价因素外，加不加息还应从全局角度看，例如货币、信贷、投资和工业这些变量等。为了避免从「正常降温」转变为「过度降温」，我们认为决策层可能暂不会使用加息措施。
此外，加息短期内对经济波动可能会有所影响，但是从国外的经验来看，加息在较长一个周期内，并不必然导致经济增速的放缓。如下图：
加息在较长一个周期内，并不必然导致经济增速的放缓
3． 高油价上涨对经济的影响
近期国际原油价格让人大跌眼睛，2003 年的WTI 期货价格平均仅31.11 美元/桶，2004 年1－7 月份迅速上升到40 美元/桶附近。10月7日纽约原油价格上涨至历史新高每桶53美元，近四周来油价已上涨逾10美元。
国际原油价格大势
高油价将对中国经济产生重要负面影响。目前中国已经成为仅次于美国的第二大原油消费国，我国原油的贸易依存度上升至约35%，原油占全部可使用能源构成上升至约25%。按照我们的敏感性分析，如果2004 年平均油价将比2003 年平均油价高约10 美元/桶，对中国GDP 的影响约为0.07％，对CPI 的影响约为0.06％，如下表。高油价导致GDP 的增长率下降、通货膨胀加大，进一步增加了宏观调控后增长的不确定性。
油价每上涨10美元/桶对中国经济的影响敏感性分析
| |
前期预测 |
调整后预测 |
| 2005年GDP |
8.9% |
8.2% |
| 2005年CPI |
3.3% |
3.9% |
但是，我们认为尽管目前全球对石油的需求仍然旺盛，但是目前石油价格中的投机成分较多，从中长期来看，如此高的油价不可能持续较长时间，明后年油价会逐步回落。
四、 10月份本基金投资策略
展望后市，我们认为，大盘处在强势反弹的进程中，十六届四中全会的胜利闭幕及政策面的朦胧利好将加强反弹的力度。尽管短期指数拉升较急，存在着获利回吐的压力，（从技术面角度看，沪指已触及到前期1380-1460点的箱体，在此需要一个消化前期套牢盘的过程）但随着场外资金不断的进场，市场信心逐步修复，短期大盘出现深幅回调的可能性不大。行情延续的高度和时间是可以期待的。蓝筹股的表现将会引领市场的发展方向,目前市场估值水平为多年来的最低点，现在是精选个股、进行未来中长期投资战略布局的较好时机。
上证A股指数市盈率
在选股策略上，由于本轮经济增长将主要体现在经济结构（产业结构和消费结构）的升级上，因此未来一段时间本基金的选股思路，将紧密联系我国目前的宏观经济背景和全球经济背景。考虑到现阶段宏观经济发展特征的变化和加息周期，我们在选股上主要把握以下几个指标：
l 资产负债率较低、现金流充裕
l 管理优秀、治理结构完善
l 稳定、持续的增长能力
l 具有核心竞争力、持续派现能力强
l 符合行业景气周期、经营具有一定的垄断性、主业鲜明、行业地位突出
总体而言，我们对目前A股市场中的部分具备长期投资价值的公司仍然充满信心。我们将一如既往地本着精选个股、稳健投资的原则，充分分享中国经济长期成长的成果，为基金持有人争取更大的回报。
尽管如此，处于谨慎的考虑，我们仍然建议投资者密切关注下列不确定性因素：
l 密切关注积极股市政策的落实状况；
l 密切关注制度性创新带来的投资机会；
l 关注投资、储蓄存款、外汇储备等主要指标的变化趋势；
l 关注利率政策的变化；
l 客观评价中石油、宝钢等大规模扩容预期导致蓝筹股稀缺性溢价消失的影响。
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