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双向扩容下的攻防转换--解析四季度A股投资策略

BUSINESS.SOHU.COM 2004年10月25日08:21 [ 王晓柯 ] 来源:[ 信息早报 ]
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  ——申银万国解析四季度A股投资策略

  本报记者 王晓柯 实习记者 刘仁

  10月22日,上海申银万国证券研究所“秋季宏观策略专题报告会”在京召开,申银万国的分析师分别就“矛盾中的宏观调控政策与经济走势”、“积极政策效应能走多远?”和“双重扩容下的攻防转换”等专题发表了精彩演讲。

  宏观调控不会立即结束

  申银万国研究认为前一阶段的宏观调控政策取得了阶段性效果,投资过热和货币信贷过热均得到控制,但是此论宏观调控并没有从源头上弱化引发投资过热的诱因(如房地产价格依然在上涨),也没有减轻通货膨胀的压力,而且前期近乎于\"一刀切\"的行政手段对市场化的投资动力造成了一定的损害,由此分析,宏观调控不会立即结束,它将会随着经济增长方式的转变,成为一个长期的过程,在这一过程中行政性手段将逐渐淡出,市场化手段会跟进。

  市场箱体震荡 波动加剧

  具体到四季度A股市场,申银万国分析了影响行情的两个重要因素, 一是政策,他们认为政策的推动方向与市场的发展方向并无矛盾,分类表决制度、鼓励分红、改善公司治理结构、等政策利好会作用于合理估值的公司,也就是说,积极政策在推动市场时会倾向蓝筹。

  二是估值,四季度股市面临较大扩容压力,特别是交通银行的A股与H股同步上市,投资人对估值的不同预期将成为影响市场变动的重要因素之一。如果大多数投资人认为交通银行的A股的估值较高,交行上市就会对市场形成较大的冲击,如果认为交行的估值适中,对市场的冲击就会很有限。但是,总的来讲,估值水平的变化对A股中长期的发展都会产生影响。参考国际成熟市场的经验,申银万国认为A股合理的估值区间在18倍~22倍之间,A股-H股的理论合理溢价水平是25%~50%。从分红角度考虑蓝筹股的价值,已经具有国际可比性,国内蓝筹股实际已进入合理区域,同时,中国资产重要性的提升,中国市场制度的完善,将引发海外投资者对中国资产的重估。

  调整资产结构 实现攻防转换

    申银万国的策略分析师认为,四季度在诸多因素的冲击下,市场结构调整的结果是蓝筹股的进一步分化。这些因素主要包括大盘蓝筹增量对存量的冲击,行业周期变动的冲击,以及投资者结构变化的冲击。投资人关注的中石油上市,如果中石油能够维持当前大盘股A-H平均溢价1.43,则其估值水平对现有石化股的冲击就不会太大,中石油发行对存量资产的冲击,更多地来自于由于存量资产调整的影响。

  在市场面临资金和资产双重扩容压力,蓝筹股分化加剧的条件下,投资人该如何应对,申银万国的分析师也提出了建议,他们认为应该进行积极的攻防转换,在资产配置理念上的转变:从主动进攻到积极的防守,从关注业绩变动到关注业绩持久,从积极寻找盈利大幅增长的行业,到回避周期到顶、面临冲击的行业;在资产配置上的转变是指“核心资产”从之前的盈利大幅变动的品种转变到盈利稳定品种。

  申银万国给出的具体投资建议如下:已经完成盈利目标的投资人可考虑在阶段性过程中控制仓位,锁定收益, 利用资金参与未来的新股询价。未完成盈利目标的投资人可考虑在市场过度反应的时候,加大仓位,增持博弈资产。



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