发送GP到6666 随时随地查行情
上证综指围绕1300点的争夺已经进行了半个月之久。每当股指面临跌破1300的困境时，总会在政策面利好消息的刺激之下，重新站起来。政策利好一再出台，股市却颓势依旧，症结何在﹖答曰对新股恢复发行的担忧当是主要原因之一。这种担忧有二：一是怕新股发行制度变革触动现有的价值中枢，二是怕超大型融资产生巨大冲击。
新股恢复发行只是时间问题
本周五，修订后的《证券公司股票质押贷款管理办法》终于正式公布。这个市场传闻已久的利好终于成为现实。 从9月初到现在，管理层针对券商融资推出了一系列利好政策，比如券商发行债券门槛大幅降低，券商获得发短期债的权利，再加上此次券商质押贷款管理办法的出台，说明困扰券商的资金问题已经获得了阶段性的解决。
券商融资系列新政对它们的资金需求会起到多大的帮助呢﹖部分市场人士认为，这些利好政策更多的是从宏观角度制定的，究竟能够产生多大的积极作用还需要时间的检验。就拿证券公司股票质押贷款来说，日前发布的新办法，比老办法的门槛降低不少，这是落实“国九条”的措施之一，对解决券商的短期融资渠道有一定帮助。相比发债，质押贷款的可操作性要强很多。不过值得注意的是，该办法究竟能否为市场带来大量增量资金还值得商榷，因为老办法在几年前就已经实施，但始终未能普及，目前虽然门槛降低，但券商的实力也已经一落千丈，能获得多少贷款仍成问题。新办法主要是为了挽救资金困难的券商，可能对那些因资金紧张业务暂时停顿的投行业务有好处。
而一位资深市场分析人士则从另一个角度进行了解读。他认为，券商融资问题的解决，加上保险资金等合规资金的入市获准，预示着相关铺垫工作已做得相当充分了，恢复新股发行已为时不远。国资委研究室前不久公开发表文章，强调国有企业境内外上市是实现国有经济布局和结构战略性调整的重要途径，并且将国企股份制改制上市提升到了政治的高度。由此不难看出，恢复股市正常的融资功能，既有着外部需要，也是其自身正常发展的需要。
ＩＰＯ新政或将出台
据知情人士透露，征求意见达2个多月的新股发行询价制度有可能于近期内公布，但其内容不会比《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知征求意见稿》有太多改动。未来的新股定价机制较之以往主要有两方面的变化：新股发行价格的市场化将得到充分体现，新股发行市盈率将普遍降低。
在8月30日公布的征求意见稿中明确规定：招股说明书刊登前，发行人及其保荐机构应向证监会提交定价估值报告；经证监会同意，发行人及其保荐机构应向询价对象提供上述定价估值报告，并在征求询价对象意见的基础上确定发行价格区间。
征求意见稿公布后，市场格外关注对询价对象申购新股的约束。征求意见稿中规定：询价对象参加累计投标询价时应全额缴付申购资金。单一询价对象的申购上限为拟向询价对象配售的股份总量。保荐机构应向参与累计投标的询价对象配售股票：公开发行数量在4亿股以下的，配售数量应不超过本次发行总量的20％；公开发行数量在4亿股以上含4亿股的，配售数量应不超过本次发行总量的50％。
这两条规定只规定了机构投资者配售的上限，没有下限，很难有效制止询价机构压低新股定价的行为。对此，知情人士透露，监管机构已经考虑到这一点，针对企业融资规模的大小，相应规定了最低参与询价机构的家数，并且很可能会对参与询价的机构的最低申购数量作硬性规定，要求所有参与询价的机构都必须购买一定数量下限的股票。询价虽然是市场化行为，但是监管机构将要最后把关，以防止恶意压低或哄抬股票发行价格的现象发生。
征求意见稿中规定，新股发行价市盈率由原来的按发行前股本计算，改为按招股后的总股本计算，并在发行前总利润中扣除非经常性损益。此举突出了发行人主营业务创造价值和持续盈利的能力，防止通过非经常性损益调节利润、影响发行价格。如此，发行价格势必然要大大降低。这也就表明，管理层有意压低新股发行市盈率，如果拟发行新股询来的价格在20倍市盈率以下，管理层会一路绿灯；如果在20倍市盈率以上，监管机构则要把关。
询价制是向新股定价实现彻底市场化的一个过渡。一位证券分析师认为，询价制的主要用意是以定价的让步换取新股发行的突破。实行询价制之后，新股发行的价格将随行就市，与大盘的走势紧密相连。券商与机构之间，以及机构与机构之间的博弈将是一场精彩的好戏。
大盘股发行形势有变
10月中旬，针对市场对大盘蓝筹上市的恐惧，上证所上市公司部有关负责人指出，优质大盘蓝筹股是国家的稀缺资源，不能用老眼光来看待大盘股的上市。对此，市场分析人士指出，上交所有关负责人的讲话确有道理，优质大盘篮筹股的上市在带给市场扩容压力的同时，也可能带给市场新的投资机会。但该讲话也一度被理解为上交所在为即将开始的大盘篮筹股上市做舆论宣传和准备，从而给市场带来了较大的压力。
然而业内人士分析，目前大型融资项目形势已有所变化，如果今年有大盘蓝筹股上市的话，则极有可能是交通银行，而其他的一些大企业今年登陆Ａ股市场几乎没有可能性，神华集团的沪港两地上市、中石油Ａ股再融资、以及宝钢的280亿增发计划都不会在今年完成。
而有消息显示，交行首发也不会年内完成，一度让市场倍感恐慌的交通银行Ａ＋Ｈ的上市模式，目前也出现了变化。据知情人士透露，交通银行已放弃Ａ＋Ｈ模式，并且调整为明年4、5月先在香港及美国发行Ｈ股，再在内地市场发行Ａ股，总集资额为200亿元人民币左右，相关上市方案正在制定中。
针对交行放弃Ａ＋Ｈ模式，业内分析人士认为，一直以来，和国际市场接轨必然导致Ａ股市场股价全面大幅回调的预期，是让国内投资者比较担心的问题。有消息称，香港机构投资者认购交行股票的价格基本在2至3港元之间，而国内银行股中最低的华夏银行(600015)(相关,行情,个股论坛)也有4元多，在存在Ｈ股和Ａ股同类股票的巨大价差时，同价发行上市无疑会给Ａ股市场的银行股带来冲击。更大的影响在于，Ｈ股和Ａ股两个市场平均市盈率的巨大差别，Ａ＋Ｈ模式一旦成功，后来的中行、建行ＩＰＯ，中石油海归等都可能参照实施，比较效应就将蔓延，市盈率上的反差将非常明显和不可容忍，Ａ股市场肯定会出现价值重估的趋势。
至于中石油Ａ股上市问题，据透露，由于其上市计划还需要等待股东大会的商议和最后的审批，正式登陆Ａ股肯定是明年的事。中石油为避免大规模发行对股市产生影响，可能会将Ａ股的发行规模控制在60亿股左右，融资额也由最初的400亿元降到240亿元，充分考虑到了二级市场的承受能力。
这样看来，年内市场要面对大型融资计划的可能性其实并不大，恢复新股发行所带来的冲击也可能没有想象中的大，或许反而如加息明朗一样，消除掉市场中又一大隐性利空因素。
