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搜狐经济学家 韩志国／文 >>进入韩志国专栏
进入新千年以后的中国股市，在运行中却一再陷入危局。这种危局的主要表现是：1. 股市长期处于边缘化的危机之中。市场发展、监管主体和投资者利益的三重边缘化使得中国股市在资源配置中的地位与作用遭到极大削弱，市场发展的内在动力严重缺失。今年年初，“国九条”的颁布曾经使市场对走出边缘化充满了深深的期待，但九个月过去了，“终点又回到起点”，市场非但没走出边缘化，相反却陷入了更深与更大的边缘化之中。也正因为如此，“国九条”成了“国九套”，对“国九条”深信不疑的投资者大都成了深陷市场的套牢者，政府的信誉与权威也受到了极大的伤害与损害。2. 市场的参与者成了市场的最大受害者。不能对市场投资者的合法权益进行有效保护，是中国股市的致命缺陷。这不但表现在中国股市因政策失误而深陷熊市之中致使市场上60%以上的投资者发生重大亏损，更为重要的是，市场上各种名目的制度创新的结果，到头来所伤害的都是在决策中最无助、对中国股市的发展贡献最大的流通股股东。这种制度戕害年复一年地进行复制，使得市场发展离公平、公正与公开原则越来越远。3. 深陷熊市的证券业出现了前所未有的全行业危机。有人曾作过测算，全国证券公司的注册资本约为1500亿元，但由于市场长期走熊、企业经营不善和各种名目的委托理财等各种原因，券商的亏损额可能在3000亿元以上。券商的巨额亏损导致各种违法与违规行为层出不穷，挪用客户保证金也成了中国股市中久治难愈的重大痼疾，甚至有可能成为引发中国金融危机的重大隐患。
中国股市的危局不仅表现在股市自身，而且还表现在它在发展中出现了三重背离。首先，股市的发展与改革的趋势出现了背离。资本市场是现代市场经济中资源配置的核心载体，资本市场的发展程度不仅体现着社会经济的市场化程度，而且还在相当大的程度上决定着整个经济运行的效率。由于中国股市在发展中出现了高度行政化的趋势，因而中国股市的发展不但起不到引领整个社会经济走向现代市场经济的作用，相反，在中国股市中，行政权力还在不断地排斥着市场机制，中国经济体制在转轨中的固有矛盾与缺陷都在中国股市中尽显无遗。其次，股市的运行与国民经济的总体走势出现了背离。由于中国股市存在着明显的内在缺陷，也由于这种缺陷长期累积而不能得到有效矫正，使得作为国民经济晴雨表的中国股市在反映“阴”的时候过于敏感而在反映“晴”的时侯过于迟钝，因而就使得中国股市在长时期中不能正确与正常反映整个国民经济的运行态势，也使得市场运行在总体上呈现出混乱与无序的状态，无法形成正常与合理的市场预期。3. 股市的变动与市场的核心变量发生背离。上市公司是股票市场的基石，同样，上市公司的业绩变化也是市场中各种变量的核心变量。近年来，随着整个国民经济的强劲增长，上市公司的业绩也出现了较大幅度的提高，但在这同时，股票的价格与股价指数却拾阶而下，走出了一波又一波的探底行情，并且使得一批又一批的投资者成为市场的套牢者。市场在无缘地流血，股民在无故地流泪，财富在无谓地流失，股市在发展中出现了难以理解、难以把握甚至难以描述的“中国特色”。
现代市场经济是一个复杂的运行系统，这个系统的总体运行与变化趋势是一系列复杂因素复合作用的结果。从这个意义上说，市场在运行中出现了一些矛盾和问题并不可怕，可怕的是在市场出现了矛盾与问题时不能做出正确或正常的反应，从而丧失解决矛盾与问题的时机与契机，致使矛盾与问题不断累积甚至加剧。中国股市危局的形成与演化，其原因概莫如此。2001年6月，相关部门在未作充分论证与认真听取市场意见的情况下，就贸然引爆了国有股减持这个中国股市中最大的“地雷”，引致市场一泻千里的负面反应。在这之后，管理层又一错再错，使得市场在国有股减持与全流通问题上支付了高昂的“试错”成本与无效成本，也使得市场遭受了前所未有的制度伤害。今年一月，在“国九条”对解决股权分裂问题提出了方向性的意见之后，管理层又出现了两个重大甚至是致命的失误：在市场出现了有利于全流通的氛围与时机时，坐失全流通的良机，甚至放松了对解决全流通问题的重视与关注；利用市场对“国九条”的认同而大行“圈钱”之道，从而大大降低了整个社会对“国九条”的认同度，也极大地破坏了市场的信用基础。
实践已经表明并且还在继续表明，如果不在发展的指导理想上从过分看重为国企改革服务从而过多地沿袭“圈钱”的老路中走出来，中国股市就不能成为现代市场经济的一个有机组成部分；如果不在解决股权分裂问题上采取果断措施和重大步骤并且在全流通过程中做出有利于市场和流通股股东的政策选择，中国股市就很难摆脱制度戕害从而走向健康和有序的发展轨道。放纵市场“圈钱”的股市政策不可能成为引导市场走向繁荣而只能是导致市场全面萧条的政策；过分看重融资规模的管理层也不可能成为投资者利益的保护者而只会成为市场走偏行为的同道者。如果说股权分裂所引爆的市场“地雷”以及全流通问题不能有效解决是近年来中国股市一再陷入危局的制度根源的话，那么，管理层没有市场思维、管理者不懂市场语言，则是中国股市近年来一再陷入危局的现实根源。如果管理层在决策中不能认真听取市场意见，如果管理者在落实“国九条”过程中不能改变舍本逐末的偏向，那么，中国股市就很难避免那种可怕的一而再、再而三的“试错”现象，市场出现更大的危局就将会很难避免。
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