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文章摘要
要点：
业绩大幅下降， 显著低于市场预期。公司三季度实现净利润1,252 万元，同比下降31.63%， 环比下降
61%。业绩收入低于我们1800 万元的赢利预测，更显著低于市场3,000 万元的普遍预期。
(+/-) 55.2% 42.3% 26.4%
营业利润31 50 68 88 . 毛利水平下降是业绩大幅下降的主要原因。产品价
(+/-) 60.7% 34.7% 29.1% 格下降和芯片生产线成本上升使毛利率水平由2Q
净利润43.7 60.2 79.0 97.0 的29.8%下降到3Q 的19.2% 。
(+/-) 37.8% 31.2% 22.8% . 我们对公司的下列情况持审慎态度，并提醒投资者
每股收益（元）0.58 0.60 0.39 0.48
市盈率（倍） 51.5 50.3 38.3 31.2
注意投资风险：公司在不同时期的财务记入方式不
市净率(倍）5.7 5.1 4.7 4.1 一致， 简单比较容易产生误导。公司采用的8-10 年
每股分红（元）0.40 0.20 0.20 0.20 固定资产折旧政策偏于乐观。随着公司向主流产品
分红收益率2.7% 1.3% 1.3% 1.3% 的推进，周期性将逐步增强。
净资产收益率25.6% 11.7% 13.8% 15.5% . 长期成长性仍不明朗。乐见公司在主流领域的努力
占用资本收益率14.1% 9.4% 10.0% 11.6% 和在并购方面的推进，但公司执行能力使我们对公
资料来源：公司数据，中金公司研究部司的战略转型仅能持审慎乐观的态度。
维持2004-4Q 和2005 年的赢利预测，当前股价对近期股价表现应的动态市赢率分别为38.3 倍和31.2 倍，估值仍然显著高于国际可比公司，基于对公司周期性转强和执行能力的关注。维持“回避”的投资评级。
毛利率下降是公司业绩大幅下滑的主要原因。从3Q 报上看，在主营业务收入环比仅增长3%的情况下，主营业务成本却大幅增长了19%， 直接导致公司的主营业务利润率由2Q 的29.8% ，下降到3Q 的19.1%。公司对毛利率大幅下降原因的解释归结为以下几个方面：
1. 现有产品价格下滑
2. 新品研发投入增加
3. 生产线处于工艺调整阶段，产量没有实现增长。
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